邱壑

　　2008年金融危机全面爆发的同时，人民币兑美元汇率走势也步入一个平稳时期，不少市场人士发现，在过去的一年里，人民币汇率似乎又重新回归了“盯住美元”。随着中国经济企稳，短期资本回流中国，人民币汇率是否将重拾升势？汇率机制改革又将如何向前迈进？

　　回归“盯住美元”？

　　汇改四年来，不少研究者认为，人民币汇率的运行实际上是一种“软”盯住美元的汇率安排。尽管如此，截至2008年7月21日，人民币兑美元仍然升值了超过17%。

　　然而，自2008年7月金融危机爆发之后一年以来，人民币兑美元在6.81~6.85的区间内徘徊，今年以来则几乎在6.82~6.84的范围内窄幅波动。不少市场人士开始讨论，人民币汇率似乎又重新回归了“盯住美元”。

　　中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆的研究表明，在过去大约一年中，人民币“货币篮子”中美元的比重再次回到了1附近，同时日元、韩元和欧元的比重却再次回复到零的状态。这意味着，整个货币篮子几乎又退化为单一货币——美元。同时，人民币汇率已经停止了对整个货币篮子(美元)的升值状态。摩根士丹利中国区首席经济学家王庆也认为，2008年7月以来，人民币汇率形成机制进入了一个近似于美元硬挂钩的新制度。

　　由于对美元保持相对稳定，美元汇率的起落间接就导致了人民币实际有效汇率的起伏。在金融危机期间，由于避险资金回流美国，美元升值，国际清算银行(BIS)公布的人民币实际有效汇率指数在危机期间大幅上升，2008年1月到12月升幅高达12.15%。

　　今年二季度，部分地区经济企稳，发达国家利率降至历史低点，资金开始再次流向新兴市场，美元开始急剧回落，受此影响，人民币实际有效汇率自3月开始下跌。今年6月，人民币实际有效汇率为115.85，环比下跌3.04%，整个上半年人民币实际有效汇率贬值4.41%，同期名义有效汇率贬值1.58%。

　　需要承认的是，人民币汇率的相对稳定对抵御危机冲击功不可没。对外经贸大学金融学院副院长丁志杰认为，去年四季度以来国际外汇市场动荡不定，特别是美元大起大落，去年11月和今年3月美元两度出现急剧坠落，今年3月以来美元持续走软，在这种情况下，保持人民币兑美元的相对稳定是缓冲动荡和危机冲击的一种较好选择。

　　央行货币政策委员会前委员、社科院金融所所长李扬曾在一篇文章中建议，保持持续、稳定、快速增长是中国宏观经济管理的根本目标，包括人民币汇率政策在内的一切宏观调控政策都需以此为最基本的出发点。“换言之，人民币汇率的合理均衡水平应该首先有利于实现国民经济增长的总目标，其次才能考虑平衡国际收支。”

　　向前走？向后走？

　　人民币“回到过去”的状态与汇率机制改革的初衷并不符，这种状态的可持续性也越来越受到质疑。

　　二季度以来，在宽松的财政政策和货币政策强力刺激下，投资强劲反弹，外汇储备从一季度的仅增77亿美元回复到增长1800多亿美元，“热钱”可能开始返回中国。上半年外汇储备数据公布当日，离岸市场人民币无本金交割远期汇率(NDF)劲升超过200个基点，意味着人民币升值预期再起。

　　“对美元汇率的相对稳定应该不会成为中国汇率机制的一个长期选择，而是一个短期应对措施。”丁志杰对CBN称。

　　如果这种状况长期化，实际上就意味着重新回到了1998年，我国承诺人民币对美元不贬值，正是因为此后人民币兑美元保持了相对稳定，造成了后来升值压力的积累，以及后来的汇率机制改革。“应当避免这样的情况再次出现。”丁志杰说。

　　摩根士丹利中国区首席经济学家王庆为人民币“退出”当前盯住美元的状态设想几种可能选择的路径：一是恢复人民币兑美元2005年7月至2008年7月实行的爬行盯住汇率机制下的逐渐升值；或者真正实现人民币与一篮子货币挂钩，从而人民币贸易加权名义有效汇率将保持大体稳定。

　　“在选择退出机制上，中国政府这次可以转向一个真正与一篮子货币挂钩的机制，这看起来似乎是一个合理的选择。”王庆认为，为了使人民币贸易加权有效汇率保持大体稳定，人民币兑美元的双边汇率将由美元与篮子中的其他重要货币之间的交叉汇率的变化所确定。这将为人民币兑美元的汇率带来意味深长的灵活性，从而有助于实现“灵活汇率”与“在均衡层面上保持汇率大体稳定”之间的平衡。然而，由于外需的恢复尚需时日，贸易保护主义阴影也没有完全散去，人民币兑美元大幅贬值将使得中国面对极大的国际压力，而人民币兑美元大幅升值又显然不利于出口部门。因此，一段时间内，维持稳定可能是更加现实的选择。

　　外汇专家刘维明也认为，人民币汇率在中期仍会保持稳定，由于出口仍在下滑，人民币升值的可能性不大，保持稳定应是一种权衡后的选择，但从长期来看，人民币升值仍不会停止。

　　跨境贸易人民币结算进程已经开启，人民币要走向一种区域性货币甚至国际货币，汇率性质机制改革仍会向前走。中国银行的分析师石磊认为，今后汇率形成机制改革可能重点放在人民币离岸市场建设上，当离岸市场对人民币有更市场化的定价后，人民币可逐步实现自由兑换。

　　丁志杰认为，2005年7月到去年7月这一阶段，尽管人民币汇率形成参考了一篮子货币，但实际上仍是单边参考，即美元贬值时人民币升值，但美元升值时，人民币对美元保持稳定。他建议，未来能够从单边参考过渡到双边参考一篮子货币，避免未来单边升值，同时结合实体经济状况进行调节，允许人民币有效汇率能够阶段性地升值或贬值。

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