栾雪剑

　　6月25日，在美联储议息会议的第二天，美联储又发表了一则货币政策声明。声明指出，美联储将对现有的定量宽松政策进行调整，对一部分流动性安排进行延期，对一部分流动性安排进行削减。美联储政策可谓有保有压，一时间难以分辨政策意图。

　　两类工具有保有压

　　具体而言，为了促进金融稳定和持续为家庭与企业提供信贷，美联储决定将包括资产支持商业票据和货币市场基金流动性工具(AMLF)、商业票据融资便利(CPFF)、主交易商信用便利(PDCF)和定期证券借贷工具(TSLF)在内的定量宽松工具有效期限延长到2010年2月1日，美联储与其他多个国家央行的货币互换临时提高额度有效期也将被延长到2010年2月1日。

　　同时，美联储也表示，由于金融环境有所改善，同时为了减少此类工具的应用，从今年7月13日开始，定期拍卖工具(TAF)的双周拍卖额度将从1500亿美元减少到1250亿美元。从7月1日起，TSLF第一期和TSLF期权计划将被终止，TSLF第二期抵押品的拍卖频率降低，从两周一次减少到四周一次，规模也将缩减至750亿美元。

　　美联储此番一连串的调整内容看得人有些眼花缭乱。一些工具的有效期得以延长，一些工具被终止，或者使用频率及额度下降。

　　分析一下两类工具的共同特点，就可以找出其中的规律：得以延长的工具，大多是还在发挥比较明显作用的，如果按照原计划日期终止，有比较大的可能对金融市场活跃和经济复苏造成不利影响；被终止或降低金额和频率的工具，是经过一段时间后发现使用量明显下降，预计停止后对经济金融影响不是很大的工具。

　　当然，被终止或削减的工具也并不意味着其完全不必要了，美联储在声明中还指出，如果市场情况发展有变，被终止和削减的TSLF计划部分还可以重新启用。美联储也指出，虽然PDCF工具的使用存量已经为0，但是考虑到在仍然脆弱的市场环境中它对于主交易商来说是流动性后备，因此仍然保留此工具的使用。

　　释放对抗通胀决心

　　美联储如此精心设计的调整计划意欲何为？一方面，在市场环境有所好转的情况下，慢慢开始减少在常规情况下不该出现的“非常规”工具的使用，另一方面，可能是更重要的，美联储向外界释放一个信号：联储关注通胀，并有控制通胀预期的决心。这一表态立竿见影，美国长期国债收益率有所下降。

　　美联储用这一方式来宣布其对抗通胀的决心，是聪明的举动。由于通货膨胀的程度很大一部分是取决于市场心理预期，美联储在市场预期上做文章，是选对了路。同时，这一方式的成本也比较低，在目前经济复苏迹象才刚刚出现的情况下，采用减少部分定量宽松政策的方法比贸然加息或是给市场以加息预期对经济复苏所可能带来的伤害要小得多。并且看得出来，美联储是在小心翼翼地减少定量宽松政策工具，先减少不重要的工具，同时采用延长其他重要工具的期限作为调和，尽量在不打击市场复苏的推动力和信心的情况下，传达出自己对抗通胀的决心。

　　从当前的各项经济数据和市场分析看，人们越来越担心未来的全球通胀成为事实。如何在通胀真正到来之前消灭或缓和它，是每个国家和央行都面临的问题。这一问题由于为了应对此轮危机而首次被广泛采用的定量宽松政策变得更为严重。美联储先一步给了我们一些有益的尝试和经验。

　　(作者单位：交行金融市场部)

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