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G30集团董事长：合理解决各国货币扩张政策
新浪财经讯 国际金融协会(IIF)2009春季会员会议6月10-12日在北京举行，新浪财经独家视频直播此次活动。以下为G30集团董事长兼CEO，以色列银行前行长Jacob Frenkel发言实录。
Jacob Frenkel:
谢谢，你给我的时间非常短，只有8分钟的时间，所以要说很多的东西，我以为要说45分钟的发言，现在又告诉我4到5分钟的发言，太短了，现在改成8分钟的发言。一般来说，我跟大家说的都是非常充满激情的或者是非常乐观的趋势的报告。但是今天主办方告诉我，让我来说一下我们还有什么潜在的风险，今天给大家说一说潜在风险方面的问题。首先讲一讲健忘症的问题，有两种投资者，一种投资者的记忆非常短，还有一种投资者是没有记忆力的人。还有两种政客，一种政客也是健忘的，还有一种政客是记忆力比较短。现在我们的危机，我们的市场的动荡，我们很长时间没有经历过，所以我们都健忘了。我们发现金融市场的迹象不但地提高，只要大家看到经济回暖的迹象，大家都会马上忘记过去的这些痛苦，所以这边要强调一下，我们从宏观的经济平衡上来说，没有经济稳定，不可能实现宏观经济的平衡和均衡，而且也是不可实现的，不可持续的，如果没有宏观经济的稳定，不可能实现经济稳定的可持续性。我们要记住这样几点，为什么出现金融危机，为什么金融市场的动荡导致了全球的衰退，我认为这种原因是现在这个世界让我们自己变成了一个非常脆弱的世界，我们无法抵御金融市场的冲击，为什么会变得这么脆弱呢？
主要是我们内部的不平衡不断地积聚，一个国家不平衡突然爆发，就会波及到另外一个国家，而且这些企业他们的资产负债表也不平衡，一个大厦就会突然崩塌。所以我们不能允许我们的这些银行或者金融体系当中长期存在不平衡的状况。第二点，我们今天主要讨论的问题是宏观的经济应对，如何应对经济的衰退趋势，我们主要关注的是如何合理地灭火，如果失火的话，你把手头动用所有的水倒上去，就不管。我把它倒上去，是不是把地毯弄坏了？现在这个问题是如果失火的，如果基础设施，也就是这张地毯也很重要的话，你在灭火的时候也要考虑到灭火的方式方法。现在我们实施的这些政策，他们是否在灭火的同时又影响到基础设施，我们是不是有点投鼠忌器的想法。
这里考虑有退出的战略。今天要合理地看到，我们要合理地解决全球各国他们有货币的流动性的注入或者货币性扩张的政策，这些都是空前的，现在的利率基本上都降到了0，而且央行的资产负债表特别在美国和英国，在ECB的国家可能要少一些，他们扩张的态势非常明显，不仅扩张明显，而且是空前的明显。这些资产负债表的资产质量是千变万化，在过去央行是购买最高质量的票据，大多数都是政府的债券。今天央行资产负债表都是有大量的企业债券，实际上企业债券票据的质量很可能是很差的。也就是说把企业的债务移到央行资产负债表上，这不是我们希望看到的投资或者扩张的结构，央行他是应该去吸收我们流动性的，现在可能在未来这个资产是要变卖出去的，现在买起来比较方便，到未来资产质量比较差，怎么卖得出去。就是资产质量不高，尤其考虑到现在购买了大量企业的债券，企业债券质量不高，未来怎么卖得出去？这些资产在未来就变成缺乏流动性的资产，现在我想说很明显，所有的央行都声称我们要确保，我们的流动性注入不会导致通货膨胀，如果除了声明的目标之外，央行应该出台具体的措施，不一定是非常详细的措施，或者至少是一个政策的框架或者是结构，就是说在未来怎么办，买进的资产怎么办，流动性未来怎么处理，现在我们要解决的问题或者说一直要解决的问题归根结蒂现在区域杠杆化，加上信贷的紧缩，它实际上是在过去的多年当中是摧毁了我们的信息，因为扭曲了市场机制。现在这个问题不仅仅是流动性的问题，如果你去看那些银行，这些银行如果他们仍然没有信心放贷，他放贷的时候总觉得非常惶恐，我们这些人会不会违约，会不会到期不还款，你的注入流动性就是注入银行负债表上，并没有放出去。银行确实要补足自己的资本金，这也是IIF去年发出的信息。除此之外，我们必须辅助其他配套措施，这些措施应该致力于重振市场的信心，要有透明度，这也是为什么我们有政策退出的政策，另外经济刺激方案，全球各国都有经济刺激方案，假设这种方法是正确的，同时我们注意到当你在扩大财政赤字的时候，现在几乎是无限制的扩张自己的赤字，你实际上就是向市场宣称，一方面你预期要在未来提高税率，或者是你预期在未来要提升利率，也许现在利率要降得低，因为这样比较容易款，但是你实际上要宣称未来要提升利息。这就会导致我们不确定性，也就是说你如果是这样的话，不确定性，你的夸张政策它的边界效应会不断递减。现在扩大赤字，赤字扩大再什么地方，投到铁道，投到基础设施，中国这么做当然是对的，还是把钱投到其他地方，投进去，可能也没有什么生产力的提升。
除此之外，必须还有其他的措施，包括创造就业，而且创造就业必须是可持续性的，当经济刺激的预算今后不投的时候，就业仍然可以保持稳健的增长。我要给大家传递一个信息，我们这个系统最终如何结束，结束的步骤是什么，我们最后实际的利率会不会上升，如果当时有债务，如果我们的赤字从30%增到60%，今后这个款怎么还，如果是增到这么多，你的利率当然会上升，名义利率当然可以无限制地下降，实际利率即使没有通货膨胀也会实际增长。我们都假设在可预见的一两年当中，我们的通货膨胀不会上升，同时我们要意识到现在有这种货币的膨胀的趋势，我们迟早会碰到这样的通货膨胀问题，迟早要加以解决。
另外还有一点，它与我们的宏观局势是相关的，就是长期以来，我们都提到了会计准则，以及会计的事物，我们是调制之下还是什么。过去我们可能走错了道路，过去一直在讨论当我们来讨论会计准则的时候，会计准则讨论太多了，大的原则没有进行讨论，就是在系统当中，是不是有周期性。我们系统当中是不是有周期性的做法，我们要确保我们的会计准则不会由于我们在危机的情况下导致我们的情况恶化。我再重复一点，今天回顾一下金融体系，再回顾一下过去走过的道路，我们可能做出一个错误的评估，现在想用一个新的模式，就是我们的赤字是可以的，大量借贷是可以的，现在要强调同时要明确我们现在不应该建立一个全新的范式，还是要回到过去的保守的，稳健的模式，我们要明确政府的职责，资本主义到底什么意思，个人的私有是什么样的意思，金融机构是什么意思，我们周期性措施是什么意思，如果你去华盛顿的话，就会听国会的议员或者大众的意见，就会去想他们不应该是杀死给你下级单的母鸡，而是应该把这只蛋养好。
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