徐以升

　　世界经济金融危机的新阶段，是从市场对私人金融机构的担忧，转向对国家财政债务体系的担忧。而这个新阶段已经来临。

　　上周四，国际评级机构标普发布警告，将英国主权评级展望下调至“负面”，这往往预示着未来可能调降评级。下调的主要原因，是标普担心政府净债务负担可能接近国内生产总值(GDP)的100%，并预计中期内将维持在该水准附近，而这将不符合主权债务AAA评级要求。

　　英国官方称，今年财政赤字预计将达到1750亿英镑，占GDP的水平将超过12%，为G20国家中最高。而展望未来，英国《每日电讯报》称，英国国债在未来5年将升至1.4万亿英镑(约15.9万亿港元)。

　　英国政府目前一手借钱，一手借定量宽松政策印钱，沦入债务深渊。主权评级被调降的结果，是政府、企业、个人均将承受更高的债务融资成本。而市场甚至认为国债有违约风险。

　　标普的警告对英国国债、股市、英镑汇率、英国国债违约掉期CDS等市场产生了极大影响。而市场更大的担忧，是美国会不会步其后尘，也面临主权评级被调低的风险。有“债券大王”之称的格罗斯即表示了这种担忧，美国迟早步英国后尘，失去最高的AAA主权评级。实际上，早在2008年1月，金融危机还没有全面恶化的时候，另一家国际评级公司穆迪就发布了对美国主权评级的警告。穆迪当时说，由于面临巨额的医疗保险等支出，美国可能在未来十年不保其AAA主权评级。金融危机正在迅速恶化美国的政府收支，穆迪在危机前预测的十年调低，现在看来必然是太过于乐观。

　　在英美面临主权评级下调之前，单是西欧地区，爱尔兰、希腊、葡萄牙与西班牙等国都已经被调低信用等级。在发达国家中，上周一，国际评级公司穆迪就已经将日本外币债券评级从AAA级调降到Aa2级。新兴市场国家中，则遍布亚非拉以及东欧地区，均有国家被调降评级。

　　而作为当今国际金融体系的中心国，在危机的冲击之下，英国、美国主权评级面临下调压力是一个重要的标志。这意味着当前国际市场风险，已经从金融市场和金融机构，转向了政府和公共层面。

　　在金融市场风险的危机初始阶段，风险主要表现在房地产债券及相关衍生品等市场上。当房地产债券及相关衍生品部门的风险影响到金融机构的整体资产负债表之后，金融机构相关的股票、债券及其衍生品市场风险凸显。而当政府借救市承担下金融体系的坏账风险之后，风险已经从市场和机构转移至政府。

　　政府和公共层面风险的主要表现，是各发达国家财政和债务体系的稳定性，以及各发达国家央行资产负债表的膨胀，一般认为，财政赤字和央行货币发行，都会带来通胀压力。而国际经济金融危机一再证明，政府和公共层面的风险与危机，更具有系统性风险特征，给各国和全球经济带来的压力和冲击也更为深刻和长远。

　　作为政府和公共层面风险的初始阶段，国际金融市场上过去认为安全投资领域的市场，将迎来更大的动荡，这将尤其体现在发达国家国债市场、主要经济体主要货币汇率市场。

　　金融体系中心国主权评级下调带来的中期风险，则是其国债融资的可持续性。评级下调首先带来的是国债发行成本的提高，而其次带来的则是影响国债融资的可获得性，投资者因为对违约可能的担忧，而放弃了对国债融资的支持。如果英国、美国等中心国融资出问题，将会更大程度上放大金融市场系统性风险。

　　金融体系中心国主权评级下调带来的长期风险，则是将加剧市场对发达国家财政可持续性，以及国债违约的担忧。货币体系中心国通过金融地位优势，而以隐性方式规避债务的问题也需要市场关注，比如增大货币发行以降低货币购买力，比如以通胀的形式削减实际债务等等。

　　对于中国而言，坐居美国国债第一大持有人，对这类短期中期长期风险的关注将更具有意义。曾担任央行货币政策委员会委员的余永定教授认为中国需要认真考虑如何摆脱“美元陷阱”。

　　总之，英国、美国这样的全球金融体系中心国的主权评级受到拷问，会将金融风险和金融危机推进到一个新的阶段，这是过去的危机中我们所未曾遇到的。

　　(作者为本报评论部主任)

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