概要鉴于全球流动性改善，世界各国货币及财政刺激政策力度加大，第1季度投资市场涌现出诱人的机遇。尽管全球经济仍面临衰退压力，经济基本因素未见改善，惟投资者情绪开始「好转」。

　　股市：

　　积极的量化宽松政策、坏账银行计划、新的按市值计价之会计准则或会推动金融体系于第2 季度初靠稳。我们预期美国股市于4 月底或5月中之前将维持震荡上升趋势。

　　面对英伦银行及美国联储局的措施，欧洲央行跟进制定类似措施以抵御衰退的压力不断增加。

　　鉴于投资者预期会有新的财政措施推出及企业盈利前景好转，日本市场现时之上升势头或会持续至业绩公布期。

　　流动性高企导致市场估值攀升。台湾加权指数目前的预期市盈率为26 倍。我们继续建议投资者进行减持。

　　我们正提高推荐投资组合的贝塔（beta）值，以把握市场反弹。我们看好作为中国A 股市场代表的保险股，以及房地产、消费及资源类股。

　　债市：

　　由于各国规模空前的刺激措施及拯救方案均需要外部资金，国库债券之供应仍然是主要忧虑。根据市场预期，2009年国库债券的拍卖将达2万亿至2.5万亿美元，而外国央行会否继续支持美国国债拍卖将成为影响国债孳息的主要因素。

　　第2 季度孳息曲线将大致持平，惟鉴于投资者在量化宽松政策奏效之前仍会质疑其有效性，市场波动在所难免。

　　汇市：

　　欧元兑美元于第2 季度料于1.24 – 1.40 之间上落。

　　英镑兑美元将于1.40 水平觅得强劲支持，并有机会上试1.50 大关。

　　日圆作为避险资产的地位不保，日圆兑美元料会跌至104 水平。

　　若金价跌至850 美元水平，印度消费者对饰金的购买意欲会大增，将为黄金带来强劲支持。摘要

　　我们于第1季度指出「尽管现在是实体经济最艰难的时期，惟这亦可能是进行投资的最佳时机。」从目前股市走势来看，上述观点已得到证实。经济基本因素未见好转，全球市场仍面临衰退压力，惟投资者的态度已变得更为「进取」。

　　不仅美国新任总统奥巴马及其团队提出强有力的公私合营投资基金（PPIP）计划以解决美国银行业的坏账问题，英伦银行及日本央行亦于近期加大「量化宽松」的实施力度。更令人振奋的是，G20 峰会承诺向国际货币基金组织（IMF）及世界银行提供1.1万亿美元资金，用于刺激经济复苏（其中2，500 亿美元用于提供出口担保），会议成果远超出预期。此外，美国财务会计准则委员会（FASB）放松极具争议性的按市值计算会计准则，企业在评估投资资产时将有更多选择。上述所有行动均旨在稳定金融体系及挽回投资者信心，目前已初显成效。

　　全球金融股股价已由谷底开始反弹并逐渐改善。香港方面，资源、地产及基建等行业已表现出强劲势头。尽管人们对目前市况究竟属于熊市反弹或牛市开局仍存有争议，但假如投资者于一个月前大胆作出投资，今日便有望获得20%的丰厚回报。我们认为，实体经济目前仍未走出谷底，本轮走势应属于强劲的熊市反弹并可能延续至5 月份。

　　鉴于流动性大增，全球货币及财政刺激政策力度加大，投资者情绪于短期内仍有望维持高涨。但近期内仍要警惕资金流向及行业周期性更替（rotation play）。再一次，我们仍无法确定本轮升势是否会持续至2009 年下半年或将于何时结束。2009 年下半年的市场表现将取决于政府政策的成效性。当其它人变得贪婪以及市场避险情绪消退的时候，投资者更应保持谨慎。

　　「回归基本因素」意味着要将杠杆比例降低；避免过度地区性投资分散；保持耐心而非过度进取。换言之，在目前市况波动及充满不确定因素的情况下，我们要更积极地管理投资组合。

　　许多保守的投资者均信奉「现金为王」的指引，但在美元将长期贬值的条件下，只有谨慎选择适当的货币，该等指引才会有意义。债市

　　对量化宽松的观望

　　各国于第 1 季度推出了一系列进取的救市措施，其中多项在范围及规模上均为前所未见。该等措施包括联储局额外购买最多1.25万亿美元的按揭抵押债券（MBS）、旨在剥离银行有毒资产的公私投资计划（PPIP）、以及开始购买国库债券。尽管该等措施有很强的「试验」性质，倘若第2 季度经济仍然未见起色，预计联储局将会扩大该等措施。目前通胀得到良好控制，惟鉴于多次的大幅度减息及量化宽松措施之后，投资者开始忧虑通胀升温。由于这些空前的刺激措施及拯救方案均需要外部资金，国库债券之庞大供应仍然是主要忧虑。根据市场预期，2009 年国库债券的拍卖将达2 万亿至2.5 万亿美元，而外国央行会否继续支持美国国债之拍卖将是影响国债孳息的主要因素。第2 季度孳息曲线将大体上保持平坦，惟鉴于在量化宽松政策产生实际效果之前，投资者可能对其有效性产生怀疑，孳息曲线将难免波动。

　　东欧爆发全球危机？？？

　　2009 年第1 季度欧洲央行仅减息100 点子至1.50%，该行动被视为不够积极之举。美国、英国或日本的量化宽松措施，加上欧罗区经济恶化，已令欧洲央行面对进一步减息及推出新的刺激措施以振兴经济增长的压力增加不少。市场预计央行会将基准利率减至接近零水平。实际上，中央银行表示或会向银行提供长期贷款及购买公司债券，以向市场提供更多流动性。孳息曲线将可能走平，并会在短期内处于较低水平。惟东欧国家经济大幅收缩及偿债能力亦见下跌，已令区内甚至全球经济处于危险境地。

　　前路仍然艰巨

　　美国政府已公布大规模及进取的救市方案，以拯救深陷危机的金融机构。惟于达成最终目标之前，道路仍然艰巨。「公私投资计划」或「坏账银行」计划最态方向正确，但实施方面仍有不少困难。买卖双方能够达到彼此满意的价格后，计划方告有效。另一忧虑来自新增国库债券的庞大供应。市场预计，年内美国政府或将国债销售扩大两倍至25 万亿美元的纪录新高。尽管联储局表示将从市场购回3，000 亿美元的国库债券，惟与新发行量的破纪录数字相比，该数额则相对偏小。部份投资者对以相对较低的孳息率持有长期国债的效益及持久性产生怀疑。

　　公司债券风险持续高企

　　第 1 季度公司债券风险基本维持不变。根据覆盖125 个投资级债券的CDX 北美投资级指数违约风险由1 月份的197 点子上升至3月中旬的逾261 点子，惟于3 月底回落至196 点子。有关金融机构及汽车厂商的负面消息曾于季中对市场构成冲击，惟联储局公布以非常规的措施振兴金融系统，令避险情绪于随后有所减退。第2 季度最大的不明朗因素来自银行压力测试结果，投资者预计有关结果将促使政府向主要银行进一步提供融资及注入资本。另一可预见的信贷事件将是汽车厂商的有秩序破产，预料可能引发市场的新一轮动荡。汇市：

　　欧罗/美元

　　投资概要

　　- 投资情绪改善推动欧罗反弹

　　- 欧洲央行对货币政策持审慎取态

　　- 美元疲弱可能引伸之问题

　　- 短期利好，长期不利

　　欧罗由低位反弹。投资情绪（或环球股市投资情绪）是影响欧罗上落之主要因素之一。联储局高达3，000 亿美元之「印钞」计划亦推动欧罗于3 月份显著上扬。尽管美国正处于全球金融危机之中心，且联储局已将利率降至接近零水平同时启动量化宽松货币政策，惟我们预期美元兑欧罗将维持一定强势。下季度，欧罗兑美元料于1.24 至1.40 之间大幅波动。

　　欧洲央行货币政策维持较为温和。于第1 季度末，欧洲央行之基准利率仍企于1.5%水平，随后于4 月2 日之会议上仅小幅下调25 点子，欧央行此举确实出乎市场意料。鉴于近期经济表现疲弱，市场此前已将减息50 点子之预期消化，并预测减息幅度或会更大。目前，市场仍然预期欧洲央行有进一步减息之空间，且不排除未来采取量化宽松货币政策之可能性。

　　考虑美国利益。美国国库债券孳息已降至极低水平，吸引力几乎尽失。倘若美元大幅下挫，将会更难以吸引海外投资者购买美国国库债券。鉴于美国政府今年将大量发行国库债券，维持美元相对强势符合其利益。美元疲弱可能引致的第二个问题是通胀卷土重来。如3 月中旬所见，当美元突然下跌时，投资者减持美元并增持商品以保护「现金」之购买力，刺激商品价格显著上扬。商品价格上升最终可能导致通胀；而由于美国政府需要维持低利率环境以提振经济，因此通胀为其最不愿见到。

　　预期美国长期之经济前景将更为明朗。市场对联储局积极采取措施应对危机将使美国率先从衰退中复苏之预期不断升温，有望成为美元进一步走强的原因之一。欧元区之数据显示区内经济正持续恶化。由于缺乏及时有效的措施，该地区经济未来可能会落后于美国，届时欧罗亦将受到拖累。

　　风险因素：1）由于美元供应过剩，投资者对持有美元失去信心；2）美国政府在全球金融事务中的领导地位丧失；3）美国经济未能率先恢复增长。

　　英镑/美元

　　投资概要

　　- 英镑经深度调整后下行空间有限

　　- 英伦银行继大幅减息之后启动量化宽松货币政策

　　- 英国经济陷入衰退

　　- 市场对金融业稳定之忧虑

　　英镑于低位整固。相比2008年之高位，英镑一直徘徊于低位交投。鉴于过去3 个月英国之经济数据毫无亮点，且目前其前景仍显暗淡，英镑缺乏上升动力亦不足为奇。一直以来，英伦银行一直致力恢复信贷市场运作及刺激国内经济，但英国能否安然度过此次危机仍难有定论。然而，于英镑兑美元汇率由2.0000 上方大幅回落约30%之后，英镑再现其对投资者之吸引力。整体而言，英镑仍是全球投资组合之重要组成部份。我们相信，英镑兑美元已于1.4000 附近觅得较为强劲之支持位；惟鉴于基本因素疲弱，英镑之上行空间仍较为有限。

　　非常货币政策。继于第1 季度内将基准利率再度下调1.5%，至3 月5 日的0.5%之记录低位后，英伦银行选择采取史无前例的大量印钞以购入资产之举措。英伦银行计划透过购入高达1，500 亿英镑（约2，110 亿美元）之政府及公司债券，向经济体系注入现金。自金融海啸爆发以来，英伦银行成为首个采取此类所谓「量化宽松货币政策」之央行。

　　英国经济显现进一步恶化迹象。英国公布之2008年第4 季度国内生产总值数据最终确认该国经济陷入衰退。英国经济按季度萎缩1.6%，为自1979 年第3 季度以来之最差表现，亦为连续第二个季度录得萎缩。全球经济衰退对英国制造业造成重创，令英国从汽车至机器设备等商品之需求均大幅下挫。英国工厂产出录得自1968 年有记录以来之最大按季跌幅。就业市场亦未能幸免。申领失业救济人数持续上升，1 月份以国际劳工组织（ILO）标准统计的失业率达6.5%。

　　金融业之忧虑加剧。英国最大消费信贷机构英国国家建筑协会(Nationwide Building Society) 在政府协调之下协议收购苏格兰丹弗姆林建筑协会（Dunfermline Building Society），以使其免于破产。国家建筑协会将收购丹弗姆林建筑协会之零售存款、旗下分行及价值10.2亿英镑之优质按揭资产。由于此等建筑协会被普遍视为相对安全之金融机构类型，该事件令市场愈加忧虑金融海啸之影响可能会远甚于先前预期。此外，丹弗姆林建筑协会曾为苏格兰之主要按揭借贷机构之一。该项收购可能会令信誉较低的置业者更难以获得按揭贷款。

　　风险因素：1）激进之货币政策未能成功刺激经济；2）来自国内的政治压力反对采取更多财政刺激政策；3）全球经济持续低迷，并拖累投资情绪。

　　美元/日圆

　　投资概要

　　- 日圆由 13 年高位回落

　　- 强势日圆拖累日本经济严重下滑

　　- 瑞士央行（SNB）之决定令市场对政府入市干预之忧虑加剧

　　- 日圆于 3 月份资金回流结束之后面临更大下行压力

　　日圆走势疲弱。日圆兑美元由近13 年高位回落，并于临近第1 季度末时进一步下跌。日圆曾被视为资金避难所，于全球金融危机肆虐时可藉以避险。因此，日圆汇率之走势往往可反映全球投资情绪之强弱。这点自金融海啸爆发以来亦基本属实。由于日本企业将停止搬资回国内以及预期全球风险偏好进一步升温，均支持日圆将愈加疲弱之观点。此外，有更多证据显示日本经济正迅速下滑，于7 大工业国中表现为最差，为这一观点提供进一步证明。我们认为，美元兑日圆一举升穿100 水平只是时间问题，且可能于2009 年升至更高水平。

　　面临经济急剧萎缩、出口跌幅创记录、经常账户赤字等问题。日圆之相对强势无疑困扰该国经济，而该国之经济现状日益引起市场关注。受出口表现疲弱之影响，截至12 月31 日止3 个月之国内生产总值录得12.1%之按年跌幅。由于汽车及电子产品销量锐减，2 月份日本出口录得按年下跌49.4%之记录跌幅。1 月份经常账户赤字达1，728 亿日圆（约17.6 亿美元），为自1996 年以来首次录得赤字。日本工业产出连续第5 个月下滑，持续下滑时间为自2001 年以来最长。我们认为对于日本这个出口主导型经济体，其汇率难以长期维持于高水平。

　　市场对日本政府入市干预之忧虑。3 月份，瑞士央行（SNB）意外地宣布决定干预瑞士法郎兑欧罗之汇率。此举一度引发市场忧虑日本政府将效仿瑞士央行，出手压低日圆。尽管日本政府最终并未采取此类行动，惟鉴于海外需求大幅下滑令日本经济承受重压，此种可能性仍不能排除。

　　资金回流带来之不确定性因素消除。于每年3 月份，由于日本企业于财年末之前会将资金调回国内以作结算之用，日圆往往会上扬。鉴于该因素已于第1 季度得到充份反映，日圆于2009 年余下时间内下跌之可能性似乎进一步增大。

　　风险因素：1）环球经济陷入长期深度衰退影响所有类型之投资活动；2）环球股市投资情绪。

　　黄金/美元

　　投资概要

　　- 金价于1，000 美元水平有获利回吐

　　- 全球经济衰退打击饰金需求

　　- 黄金之投资需求增加

　　- 利率空前低企及量化宽松货币政策

　　几乎触及历史高位。由于市场担忧全球金融系统仍未稳定，现货金价一度重拾升势，惟未能稳守于每盎司1，000 美元水平之上。低利率、高通胀预期及避险买盘等因素料将继续成为可推升金价至1，200 美元水平的主要动力。同时，如果美股出现大幅回升，黄金的避险资产功能或会被削弱，而股市持续回升可能会将金价推低，返回900 美元水平或以下。毕竟，金价于900 美元之上缺乏饰金需求的支持令金价强势或难持久。

　　饰金需求乏力。全球衰退令消费者购买力大幅下降，亦导致他们对黄金的购买大幅减少。以全球最大的黄金买家印度为例，该国黄金需求持续疲弱。据孟买黄金协会的数据显示，与去年同期的23 吨黄金进口量相比，印度于2009 年2 月完全没有进口黄金。

　　投资需求大幅增加。虽然饰金需求显著减少，但投资需求却持续上升，为金价带来强劲支持。作为指标之一的全球最大上市黄金交易基金SPDR Gold Trust 稳步增加其黄金持有量。截至2009 年3 月31 日止，其黄金持有量达到1，127.44 吨，超过许多央行的黄金储备量。显而易见，虽然饰金需求仍占黄金需求的最大一部份，但自全球金融海啸爆发以来，金价走势主要受投资需求而非饰金需求所影响。要预测未来金价走势，便需清楚了解金价上升背后的因素。

　　各央行重拳出击。美国、日本及英国相继将利率下调至接近零的水平，为利好金价之主要因素。另外，英伦银行、日本央行及最为市场关注的联储局均已采取「量化宽松」货币政策。由于七大工业国中的三国已实施印钞政策，基本已无货币可被视为「安全」，从而令黄金成为最安全的资金避难所。这为金价带来进一步支持。还需要注意的是通胀，通胀亦将是决定金价可升至何种水平的因素之一。金价未来的走势将取决于联储局实施的量化宽松货币政策所导致通胀升温的程度。

　　风险因素：1)环球金融系统的稳定程度；2)环球股市走势；3)通胀水平。来自：恒生银行责任编辑：蓓蒂

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。