□光大证券首席经济分析师

　　潘向东

　　G20会议将于4月2日开幕。由于在此次金融危机中受到的伤害各异，各参会国的心思也是各异，本次会议不太可能达成改变当前货币体系的协议。在相当长的时间内，以美元为主导的国际货币体系还很难动摇。

　　 金融危机剧烈冲击货币体系

　　从历史来看，每次大的金融危机都会对当时的货币体系产生不可小视的冲击。1967年-1968年出现英镑危机，从此英镑退出与美元并肩的历史舞台，世界货币体系也脱离黄金—美元—英镑的“多中心”状态，转为美元独大。1977年-1978年出现的全球货币危机，致使美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系从此解体。

　　为度过此次金融危机，美国采取了“定量放松”的货币政策，通过在市场上购买国债来扩充货币市场的流动性。在这一政策的刺激下，美国金融市场将逐步企稳，金融危机对美国而言已经开始离去。

　　货币的放松会有利于经济的企稳，但经济企稳之后，由于基础货币的快速投放，一旦货币乘数开始复苏，全球性的通货膨胀是可以预期的。这对储蓄者来说不是什么好事情，通胀的抬升将直接导致储蓄者财富的缩水。当西方国家为度过金融危机而采取“定量放松”政策时，受损最严重的就是新兴工业化国家，因为这些国家外汇储备未来面临缩水危险。这也导致这些新兴工业国家强烈希望改变当前的国际货币体系。

　　不过，本次金融危机所造成的冲击尚不足以改变美元的霸主地位。尽管定量放松政策对美元的短期走势产生影响，但在相当长的时间内，当前以美元为主导的国际货币体系还很难动摇。因为一方面，目前还找不出一种货币或多种货币联合能与美元相抗衡；另一方面，目前金融危机对其他经济体的冲击并不会比对美国的冲击小，相对于其他币种，未来美元仍会处于相对强势。

　　 G20各参会国心思各异

　　G20国会议将于4月2号在伦敦开幕。目前，很多人对此会议寄予很高的期望，特别是一些发展中国家倡导改革当前国际货币体系，已经引起不小的震动。但由于各参会国在此次金融危机中受伤程度各异，对此次会议寄予的希望也是各异，会上很难达成改变当前货币体系的协议。

　　首先，欧盟对此次会议的企盼与上次(08年年末)在华盛顿召开的G20会议的企盼完全不同。当时，法国提出要改变美元的地位，因为当时欧洲经济体暴露出来的金融机构受伤程度相对于美国而言要小，因此他们想借此机会削弱美元的地位，扩大欧元的影响。现在则不可同日而语，美国出台“定量放松”的措施之后，金融危机对美国而言正慢慢离去，但对于欧盟来说，金融系统的挑战仍将延续，仅通过降息肯定解决不了金融机构不良贷款的问题。与此同时，东欧国家外债危机对其银行业的冲击目前还很难估量，而其银行总资产的规模又远超过其国民收入，仅依靠本区域经济体的财力已经无法摆脱当前的困境。若通过对外举债来解决银行不良贷款问题，连英国的主权信用评级都面临调低，谁还会去来认购这些东欧国的债券呢？因此，如何获取国际社会的共识，帮助他们的银行体系和帮助东欧国家脱离当前困境，将成为欧盟国家此次在G20会议上寄予的厚望。

　　其次，美国已经通过“定量放松”和剥离“有毒资产”的方式来解决当前的金融困境，可以预计，随着系列措施的不断实施，美国的金融危机将逐渐远去，他们的主要精力将投放到如何让实体产业摆脱困境迈入复苏。此时美国参加G20会议更主要的目的，是寻求中国等东亚国家对美元和美国国债的信心。因此，美国在会上的主要意图是表态将加强对金融机构的监管。

　　第三，继美国之后，欧盟也不排除会采用“定量放松”的办法来拯救经济。全球货币的放松，对中国等新兴工业化国家来说，就意味着他们巨额的外汇储备将面临贬值，因此，他们的当务之急就是想改变这种状况。但“特里芬”的难题到目前仍是难以解决。因为，一方面，对于对全球经济影响最大的美国和欧盟来说，没有任何动力去改变这一他们最受益的货币体系；另一方面，即便中国联合其他新兴国家提出“特别提款权”货币体系，但“特别提款权”中各币种的权重、如何操作等都需要发达国家的认可。经济体的经济实力决定了其在货币体系中的发言权，最后，由于发达国家的不积极，新的方案也只会流产。

　　尽管现在美国在通过“定量放松”拯救其金融市场，出现了美元的信任危机，但我们同时应该看到，欧洲和日本的银行机构面临的困难程度并不比美国的银行机构小。随着未来非美元货币区域金融机构的财务危机显现，这些经济体同样需要采取非常经济政策去度过危机。到那时，改革国际货币体系的呼声将会变得更加微弱。

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