新浪财经讯 瑞银财富管理研究部31日发布的“金融危机及其后果”的报告指出，尽管美元的估值中性，但仍有进一步贬值的风险。 

　　 美元面临进一步贬值的风险

　　瑞银财富管理研究认为，尽管美元的估值中性，但仍有进一步贬值的风险。金融危机发源于美国，美国政府祭出的财政和货币政策比欧元区等地区要激进得多，规模也要大得多。一旦美国经济形势开始企稳，流动性过盛将成为美元的头号风险。

　　而且，欧洲中央银行的超国界架构可能有助于其确保更严格的抗击通胀目标，而不像其它一些国家的央行因政府财政赤字和债务飙升而倍受压力。因此，如果欧洲和美国的通胀预期开始分化，欧元将比美元获得更有力的支撑。而报告作者认为欧美两地通胀预期分化的可能性在不断加大。

　　 经济增长趋势水平下降 通胀风险升高

　　瑞银财富管理研究部预计，由于金融危机导致全面的去杠杆化以及监管的加强，长期的全球经济成长将大为放缓。这让本已因人口的日益老龄化而趋弱的长期经济前景更加黯淡。

　　因此，政府面临着财政赤字不断上升，经济增长持续下降，而可用的有效手段又非常有限的尴尬局面。除非削减必要和不必要的支出或者加税，否则债务占国内生产总值(GDP)的比重将可能上升。受金融危机打击最严重的国家中，决策者可能更愿意通过提高通货膨胀来解决问题，而不愿继续增加债务。

　　这份报告还预测，经济刺激政策的施行将推高通胀预期。一旦金融危机过去，决策者面临的主要问题将是如何确保政府和中央银行注入的大量流动性不会引发通胀飙升。然而，鉴于通货紧缩的疑虑总是挥之不去，决策者可能在很长时期内不会收紧货币政策。而且，通胀将加速去杠杆化的进程，它可以降低未偿付债务的实际价值，从而将深入影响财富的分配。

　　 名义政府债券估值昂贵

　　在债券收益率周期性低迷的情况下，这份报告认为目前名义政府债券几乎没有投资价值。对名义政府债券构成支持的唯一情形是通缩风险加剧，而现在虽然不能完全排除通缩的可能，但出现的可能性并不大。

　　从基本情形来看，瑞银财富管理研究部认为其它债券市场领域，比如货币市场工具、抗通胀债券以及公司债券等，风险/回报比要好于政府债券。

　　 盈利增速将回归更可持续之路

　　目前的金融危机对资产回报率的驱动因素有深远影响。瑞银的这份报告认为，公司盈利不太可能急剧回升，趋势盈利水平可能出现结构性下降。鉴于股票指数中包含的行业和公司非常多元化，因此持续性的获利水平趋势的风险要远远小于个体行业。

　　总体上，瑞银财富管理研究部认为美国公司的实际盈利趋势增长率在2.5%左右是比较合理的假设。虽然这一盈利水平远低于此次金融危机前20年的增长水平，但与“二战”后的水平基本一致。

　　 金融行业的趋势盈利水平下降

　　金融行业面临着法规出台增加和监管趋紧的局面。然而，对金融行业的监管太紧可能损害为金融系统纾困、鼓励贷款的效果。

　　瑞银在该报告中预计，此次金融危机过后，发达经济体的金融机构将受到更加严格的监管，其增长机会也将比过去更为有限。

　　瑞银预计，金融行业的发展自1980年代开始超越其它产业，但是今后金融行业的趋势盈利增长水平将下滑，因为随着监管的收紧，或者限于市场状况、投资者风险偏好走低等原因，那些能够为银行带来更高利润率和增长率的业务将受到抑制。 

　　 股票估值便宜

　　一般来说，在经济形势极度紧张，金融市场急剧动荡过后，股票将带来最为丰厚的回报。其实这并不足为奇，因为在经济低迷市场动荡的情况下，无疑也是股票估值最便宜的时候。尽管公司盈利的趋势水平可能下降，但从长远来看，瑞银财富管理研究认为一旦经济环境走稳，股票将实现优良业绩。(元平)

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