渣打银行

　　尽管出口滑坡引人心忧，但预计2009 年仍将是实行强势人民币政策的一年，人民币将盯住近期走强的美元。加之国际大宗商品价格低迷，境外商品生产企业去杠杆化需求迫切，这将为中国企业创造出十分难得的对外投资机遇，预计中国对外直接投资将大幅增长。

　　中国对外直接投资主要集中在能源，原材料和农业土地三个领域。2009年伊始，中国企业在这些领域的海外直接投资交易，以及长期供应合约增长迅猛。仅2 月份，经估算相关交易及投资意向涉及金额高达650 亿美元，大致相当于2008年中国对外直接投资总额。目前看来，这些交易似乎并未动用官方外汇储备。中国主权财富基金中投公司自成立以来所做的投资主要集中在金融领域，但它的角色正在改变，将会更多地支持中国海外战略投资。此外，国家开发银行显然也是支持中国海外战略投资任务的载体之一。正在进行的一些较大规模投资背后是资源类国企和政府的身影。最近有消息称，国家能源局将设立专项基金，以低息贷款和直接注资的方式支持国有企业海外投资。鼓励企业“走出去”的政策已推行多年，相信2009 年中国企业海外投资将真正形成规模。原因如下：

　　理由之一：强势人民币

　　据估算，截至2009 年1 月，人民币实质有效汇率(REER)同比升值8.6%，自2005 年中汇改以来累计升值幅度达17.5%。这大大增强了中国企业在国际市场上的购买力。并且，最近几个月人民币对美元保持稳定，意味着人民币对全球主要商品货币大幅升值。如加元和澳元已分别自近9 年来的币值高峰贬值了34%和37%，因此，对中国企业而言，加拿大和澳大利亚的商品资产价格已十分便宜。预计今年下半年美元会有一定幅度的疲软，但对主要商品货币不会有太多变动。

　　理由之二：大宗商品价格低迷——以及维持较低价格的愿望

　　商品价格指数(CRB)迄今已经从2008 年时的峰值下跌了56%。印度的铁矿石目前每吨售价为400-500 元，距高点下挫60%。将于2009 年4 月进行的铁矿石价格谈判，估计最后的合同价格将比2008 年的价位低20%左右。

　　短期来看，大宗商品的低价刺激了中国企业的购买欲望，但从长远看，中国对大宗商品的投资可以起到平滑商品市场周期的作用。当前，由于行情低迷以及融资困难，许多长期的自然资源类投资项目被迫搁置。一旦需求回暖，无疑将引发商品价格的骤升。如果中国现在能够加大对大宗商品供应产能方面的投资，应能够阻止商品价格出现大幅波动。而这类投资也会增加中国在未来商品供应方面的砝码，一旦国际市场上供求基本面趋紧，

　　中国与其它能源消耗大国之间的竞争增强，谁能掌握更多供应，谁就能掌握更多主动。同时，有必要将中国的战略性对外直接投资和短期的、政府主导下的商品采购区分开来。后者通常用来刺激生产，保护特定行业的就业，或提高农民收入，这类采购并不总是具有战略上的重要意义。例如对铝的采购就属于这种情况，中国铝产能丰富，库存数量很大，但政府仍然进行大量收储。在中国的战略性采购中(指对大宗商品的采购，而不是对外直接投资)，意图是一致的，但具体的原因却不尽一致。举例来说，据报道国家储备局最近正大量收储铜，但目的却并不是支持国内铜加工企业，而是为了囤积以备将来之用。其它一些战略性的购买对象可能还包括类似推动核电站发展的铀等稀有金属材料。

　　理由之三：流动性，流动性，流动性

　　最后一个支撑今年中国对外直接投资大增的因素很简单，就是充沛的流动性。国内企业和银行普遍流动性充足，杠杆比率不高。相反，境外拟投资对象则通常背负着大量外债。因此，中国企业具有得天独厚的优势，有实力抓住海外企业急需再融资的机会。

　　人民币不会贬值的四个理由

　　从人民币的未来走势看，出口大幅下滑的趋势还在继续(参见《出口跌落第一波谷底》，2009 年2 月11日)，市场倾向于认为人民币汇率可能走向竞争性贬值，但基于以下四点原因，我们认为这种改变不会发生。

　　1. 在全球需求不振的宏观形势下，货币贬值并不能吸引更多订单；

　　2. 人民币贬值极有可能引发其它亚洲货币抛售，结果会让人民币回到起点；

　　3. 目前全球期待中国能给全球经济带来稳定，人民币贬值可能会是一枚政治炸弹，同时在保护主义情绪日益高涨的形势下，贬值容易激起美国和欧盟的报复行为；

　　4. 鉴于目前人民币价格仍有可能被低估，随着年内金融业逐步企稳，低估的人民币容易导致更多的投机性资金流入。