石磊

　　3月18日，美联储会议决定购买高达3000亿美元美国长期国债及7500亿抵押贷款支持证券(MBS)给美元汇率带来巨大抛压。当日，欧元兑美元升至1.34，此为欧元自1999年诞生以来最大单日涨幅，而第二日更上升至1.36，美元兑日元亦从98最低下跌至94.5。

　　本次联储正式形成决议超出市场预期，尽管日本和英国均出现央行大规模认购国债的情况，但联储购买长期国债的决议撼动了市场对最重要的储备货币——美元的信心，这令美元指数由87暴跌至83.10，30年期美国国债收益率出现30至40个基点的下降。

　　实际上美联储在2008年下半年就一改次贷危机以来仅对市场提供短期流动性的做法，开始大肆“撒钱”。截至2008年末，美联储通过信用市场工具向外融资9867亿美元，购买的商业票据3330亿美元，购买联邦机构债券197亿美元。对于美国国债，美联储在2008年不但没有增持，反而减持2647亿美元。这主要是2008年上半年为了维持联储资产负债规模稳定所致。

　　但是2009年美联邦政府计划发行2万亿美元以上的国债，市场上除了美联储以外，没有哪个经济部门能够为联邦政府提供如此大规模的融资。一般来讲，其他经济体每年仅能提供6000亿至7000亿美元资金，美国的家庭部门和金融部门可提供7000亿美元左右的资金，由于金融危机的爆发和美国贸易逆差的缩减，这两个部门的资金供给能力都出现了下降，而剩余的7000亿美元左右的缺口只有美联储有能力填补。因此，笔者预计3000亿美元国债购买计划仅是第一步，美联储未来将购买的美国国债总量可能在7000亿美元以上，而央行为财政部大规模融资将使美元信誉蒙羞。

　　笔者曾在2009年初的报告中预期美联储将购买长期国债，并说明这是驱动美元长期走跌的重要因素。目前这一因素已经正式出现，但近期心理因素大于实际影响，执行这一购买债券决议可能使得美联储资产规模扩张40%。整个2008年，美联储资产规模已经扩张了1.3万亿美元。美元资产收益率下降而风险仍然较高将令美元资产的吸引力降低，从而对美元汇率构成压力。

　　这一操作对于通胀的影响尚不明朗，美国金融结构的变化对未来通胀还是通缩有重大影响，如果美国银行坏账没有被剥离，资本金仍受到坏账的威胁，那么美国可能走上日本的老路，即使央行拼命印钞，商业银行也不愿扩张信贷规模，通缩将笼罩美国。而如果美国银行健康状况得以快速恢复，那么通胀最早也要在2010年才能显现，因此，现在预期美国将出现“滞胀”还言之甚早。短期内美国通缩压力更大，只有美元汇率的下跌才能缓解美国的通缩程度。

　　美联储决议可能使得欧元汇率的关注重点由东欧和国家违约风险问题转移为对美元资产和流动性的关注。由于市场可能存在超调，欧洲和日本本身的风险尚未完全释放，欧洲央行同样可能采用量化宽松的货币政策，笔者判断欧元、日元汇率暂不会立即出现长期性升值的态势。在2009年下半年，当所有经济体利率均触底时，美元将正式踏上熊途。

　　美元兑人民币汇率中间价在3月19~20日出现小幅下降，但尚属于稳定的范围。而离岸市场NDF价格在开盘后出现快速下跌，截至20日，人民币离岸市场NDF隐含预期，1年内人民币兑美元贬值幅度缩小为0.5%左右，而一周前这一预期为升值2%左右。

　　笔者预计在金融危机平复后的2009年下半年，美元将出现趋势性走软，在此之前，美元汇率可能出现大幅波动。而离岸市场中人民币贬值预期也将在2009年下半年逐渐消失。黄金价格短期内可能出现上涨行情，但其作为国际支付工具功能的丧失已经使得其避险价值大大缩水，因此，黄金的爆发式上升行情不会在美元仍作为主要储备货币时出现。

　　笔者建议大家关注美联储每周公布的资产负债表以跟踪未来决议的执行情况，而美国通货紧缩的程度和财政部的融资计划将决定美联储是否还有进一步的行动。

　　(作者为中国银行全球金融市场部分析师)

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