南方盛元红利、基金天元基金经理陈键

　　自从2005年7月21日我国新汇率制度改革启动以来，人民币名义有效汇率指数从95.5上升到2009年1月底的112.49，升值幅度接近17.8%。在此期间，上证指数从1000点左右水平上升到目前的2100点，升幅超过100%。

　　在理论界看来，汇率变动对一国资本市场的影响，主要有两种分析视角：其一，现金流导向模型，认为汇率变化会改变企业的进出口收入与利润水平，进而影响企业的股价。而资本市场上的股价变动也会通过财富效应，进而影响一国的货币需求，从而影响汇率；其二，资产组合导向模型，认为预期汇率变化会引起国际投资者调整其资产组合，导致资本的国际流动，从而引起汇率变化，同时影响资本市场上的供需关系，最终影响资产价格。

　　人民币汇率波动与国内资本市场关联关系的实证研究，国内也有学者进行了探讨：通过从新汇改启动到2007年5月25日期间采集的430个样本数据、构建模型，结果发现，人民币汇率对A股股市收益有较大幅度的正向溢出效应，即人民币兑美元升值会引起股指较大幅度地上涨。这种实证结论和我们在现实中的观察吻合。这也恰恰说明，在目前阶段，市场对人民币升贬值的未来预期超越了对实际经济产生的影响作用，汇率波动预期带来的“心理面”影响超过了对“基本面”的影响。

　　笔者认为，迄今为止，政府对人民币汇率的提法仍然是“保持在合理均衡水平上的基本稳定”。这个提法的科学之处，在于其强调了“合理均衡水平”，在此前提下的“人民币汇率基本稳定”并不排斥升值或贬值，如果中国经济的进一步增长使得人民币汇率的合理均衡水平有所提升，则升值是其应有之意，反之亦反。现阶段人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，有利于市场形成对人民币汇率的合理预期，使资本市场变化更多地反映经济基本面变化，而不是被国际资本过度炒作，因为如果那样的话，最终受害的多数人恐怕还是本国投资者。

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