没钱的美国人要贷款消费，东欧的人有钱却也非要借国外的钱。信贷─经济─资产价格正面互动被打破

　　理财周报记者 时晔/文

　　十年经济改革，一夜前功尽弃。

　　如此来形容眼下的东欧各国，丝毫不夸张。许多经济学家认为，东欧的“病症”很像1997年亚洲金融危机：信贷无节制扩张、巨额外债、严重贸易赤字、资本外逃货币贬值。

　　只是，今日东欧面临的是比1997年更困难的外部环境：因为全球经济也在衰退中。

　　仅仅1年前，投资东欧新兴市场还是件“时髦”的事情，国内的银行也引进了不少涉足东欧市场的各类理财产品，尤以QDII为首。理财周报统计的相关产品就有20多款，其中有产品最近六个月已下跌70%。

　　东欧能否走出金融危机，尚无法预料，只是眼下情形严峻，银行投资人士建议投资者，暂时回避欧洲方面的投资。

　　借外币埋下隐患

　　十年前北约东进以及五年前欧盟扩张，为东欧带来了一场经济繁荣。尤其是西欧银行大举“入侵”东欧，收购当地银行作为贷款的窗口，使得信贷无节制扩张。

　　中国社科院俄罗斯东欧中亚研究所东欧研究室主任孔田平在接受理财周报记者采访时表示，“回顾东欧的经济发展，我们可以看到一方面是东欧自身经济转制进行市场经济化。再加上经济开放和全球经济化浪潮，金融部门也实行开放，而且在占股比例上没有严格的限制。过去十几年，东欧的商业银行被西欧银行所控制。上世纪90年代下半叶，外资银行大举进入东欧商业银行。到2000年，大多数银行被外资银行尤其西欧、美资银行所控制。”

　　“截止到去年，有一组数据可以看到外资在这个国家的银行资产比例是非常高”，孔田平向记者举例道，“如斯洛伐克这一比例是97.4%、捷克96.2%、克罗地亚94.4%、波兰79.6%、罗马尼亚70%、匈牙利58.9%。前几年，在东欧经济高速增长期，信贷活动很活跃。这种情况下，东欧银行向东欧个人、企业发放了大量欧元、瑞士法郎等外币的贷款。因为这些外币贷款利率更低，比如罗马尼亚、匈牙利当时的基准利率在6%-9%，而欧洲央行的利率是3%。”

　　比如，2006年以来，匈牙利90%的抵押贷款是瑞士法郎，而瑞士法郎的贷款利率是匈牙利福林贷款利率的一半，人们当然青睐于比本币更优惠的利率放贷。同时，没有人意识到向来稳定的汇率会出现如此大幅贬值。

　　“大量的外汇贷款为东欧经济危机埋下了很大隐患，一旦本币贬值，将出现借贷人无法还款的违约情况”，孔田平表示道。

　　没钱的美国人要贷款消费，而东欧的人们有钱却也非要借国外的钱。

　　瑞士信贷董事总经理陶冬表示道，“一场突如其来的金融海啸，打破了信贷─经济─资产价格的正面互动，外资开始撤离。债券市场信心低迷，过去很容易做的再融资，变得几乎不可能。没有资本流入来支持贸易逆差，汇率开始贬值，加深了资金对偿付能力的担心。于是恶化循环启动，信心动摇。”

　　摩根士丹利最近的一份报告说，整个东欧地区共有1.7万亿美元外债，超过了该地区2008年GDP的总和，其中很多是短期债券，今年必须要偿还4000亿美元，相当于该地区国内生产总值的1/3。去年的金融危机袭来后，流动性短缺和去杠杆化导致西欧金融机构纷纷将其对东欧地区的投资撤回，从而引发了东欧金融业的系统性风险。

　　最富裕的匈牙利最先倒下

　　事实上，这波东欧危机从2008年已经开始，首先从匈牙利、拉脱维亚开始。

　　“从三个重要指标，可以看目前东欧各国面临的高危程度”，孔田平表示道，“预算赤字占GDP的比重、外贸逆差、外债。”

　　为什么是匈牙利这个东欧最富裕的国家最先倒下呢？

　　据野村证券数据统计，目前匈牙利的外债是其GDP的两倍多，而国际警戒线是25%。匈牙利国家银行今年年初公布的初步统计数据显示，截至2008年年底，匈牙利国家银行外汇储备为240.4亿欧元，其中近70亿是从国际货币基金组织和欧盟获得贷款。而根据巴克莱的研究，匈牙利政府、银行和企业未来12个月内到期需要偿还或展期的外国贷款总额大约为270亿欧元。

　　再看匈牙利的GDP构成，其80%以上依赖出口。随着欧洲、世界经济进入衰退，外部需求的萎缩成为另一重打击。据悉，在十个新欧盟国中，出口占GDP比重最大的就是斯洛伐克和匈牙利，最小的罗马尼亚也有30%。

　　真正的致命伤还在于汇率暴跌。去年9月起，匈牙利货币福林开始持续下滑，该国央行于去年10月采取紧急措施，将基准利率提高了3个百分点，然而一系列救市举措仍无法止住福林的跌势。至今年2月，匈牙利福林对欧元贬值了28.9%。

　　拉脱维亚外债10年上升1558.2%

　　拉脱维亚、爱沙尼亚、立陶宛，波罗的海三国同样最先陷入困境中，尤以拉脱维亚为首。

　　瑞银集团(UBS)新兴市场首席经济学家安德森检视了各新兴市场经济体2009年所需外部融资规模，发现16个国家的外汇储备不足以满足2009年的经常账户赤字和到期债务。排名前三的正是波罗的海三国——拉脱维亚、爱沙尼亚和立陶宛。

　　孔田平告诉记者一个惊人的数据：从1995年-2005年，拉脱维亚的外债上升了1558.2%。今年年初，拉脱维亚财政部预测今年拉脱维亚经济将萎缩12%，而前年拉脱维亚还实现了10%的强劲增长。

　　经济的严重衰退，竟然使拉脱维亚公民在互联网上致信俄罗斯富豪罗曼·阿布拉莫维奇：请求您考虑买下拉脱维亚的可能性，这里的人民勤劳而友善，还拥有生态良好而且足够大的空间供您停泊游艇。

　　乌克兰人取不出钱

　　捷克、斯洛伐克风险较低

　　乌克兰的日子同样不好过，甚至可以说岌岌可危。

　　现在，许多乌克兰银行前排满了准备取款的人们，但他们被告知没有现金。自去年9月以来，乌克兰银行中的本币存款总计减少了20%，外币存款下降了10%。乌克兰央行甚至已明令禁止提前提取定期存款。

　　据悉，乌克兰国内生产总值的2／3来自出口产业，支柱产业为冶金业。在众多出口产品中，钢铁和化工产品要占到出口总额的一半。而前些年这些产品之所以获得较好收益，完全得益于低廉的进口天然气价格。

　　近期国际需求下降使该国的钢铁制造业几近停顿，而据外媒报道，由于乌克兰国内用户普遍欠账，它可能无法付钱给俄罗斯天然气工业股份公司。如果乌克兰不结清2月份的账单，俄方将于3月8日再度停止向乌克兰输送天然气。

　　数据显示，2008年乌克兰外债占GDP超过60%。但更严重的是，从2008年9月至今年2月，乌克兰货币格里弗纳贬值42.2%。货币的贬值使得当地人纷纷抢购黄金。

　　同时，孔田平认为，根据高危程度来看，目前斯洛伐克、捷克风险相对小一点。

　　“一方面，斯洛伐克2009年加入欧元区，没有汇率风险，另一方面2006年该国外汇贷款占总贷款的23%，捷克的这一数据是14%，普遍低于其他国家。”

　　尽管捷克政府认为自己的情况没有外界想象的那样糟糕，但是也有外媒指出，捷克短期外债就高达296亿美元，占外汇储备的83%，大大高于过去水平。捷克的股指也在一年内跌去了6成多。

　　东西欧在同一条船上

　　东欧发生危机，首当其冲的便是西欧。对东欧国家进行放贷的很多银行来自西欧，比如瑞士、比利时等。而且，IMF认为，西欧银行的杠杆率平均比美国同行高50%。

　　比如，匈牙利家庭、企业违约，破产的不是匈牙利，而是奥地利。因为奥地利银行对东欧的敞口占奥地利国内生产总值的80%左右，这也意味着东西欧是站在同一条船上的。

　　“东西欧这么密切的联系，使得欧洲经济必然会受到影响，尤其西欧商业银行。”孔田平向记者表示道。

　　据估算，西欧银行4.9万亿美元未偿贷款中，有近75%都是贷给已陷入严重衰退的国家。

　　IMF在2月初也决定，暂不发放给乌克兰的第二拨贷款，因为其未能达到多项取得贷款的条件，目前乌克兰的主权评级已是最糟糕的“垃圾级”。

　　一旦未来东欧危机进一步恶化，西欧银行的坏账明显承压，必然引起不良贷款率的上升。

　　“但是东欧要走出经济危机阴影，还要取决于外部环境，尤其是欧盟要走出衰退期。”孔田平说。

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