陈炳才

　　1．外汇储备是中央银行的负债而不是社会的金融资产？

　　一国外汇储备持有方式有两种：财政持有和中央银行持有。前者通过发行债券筹集资金然后购买外汇，或者是向央行发行金融票据，发债券似乎是收缩市场流动性，而发金融票据会增加市场的货币供应；中央银行是投放基础货币购买外汇，它会导致市场货币供应量的增加。因此，人们把中央银行的外汇储备看做是负债，而不是资产。

　　外汇储备的两种持有方式，就金融市场的金融资产及其运用来说，本质上区别不大，只是形式和结构上的差别。财政发行债券筹资购买外汇，由于债券本身也具有融资、抵押、变现的作用，可以作为金融资产和工具使用，因此，就全社会的流动性来说，并没有减少，而是增加了一种资产。财政发金融票据买外汇，与中央银行持有外汇效应基本相同。

　　中央银行和财政持有外汇，都增加了社会的金融资产，不过是资产的形式差别。

　　财政和中央银行获得的外汇储备，来源于涉外经济和金融活动，因此，它是货币（债券）的经济发行。在这里，货币的增加扩展了一个渠道，依据外币来发行本币基础货币或债券，可以认为是外币衍生出本币或本币债券（票据，不是股票）。

　　由于本币（债券）是国内基础货币（准货币），因此，可以反过来认为是本币（债券）衍生出了外汇储备，因此，外汇储备本身既是负债，也是国内外币金融资产，是资产当然可以使用。

　　2．外汇储备购买美国国债和高信用等级的企业债最安全？

　　各国外汇储备绝大多数情况下是选择购买美国国债或信用等级为3A的企业债券或者是政府担保的债券，认为这最安全。

　　美国这次金融危机表明，外汇储备在主权风险之外 （因两国外交恶化乃至出现战争而导致资产被冻结或没收），还存在着债券价值缩水的可能，政府担保债券也可能无法偿还。高信用等级的企业会出现信用等级突变，企业债券价值可能严重缩水乃至成为废纸。

　　美国是全球最大的债务国家，如果美国总也无法清偿全部国际债务，持有美国债券的国家就永远不能使用自己的外汇储备，只能让美国人使用，一旦使用或提款，面临巨大损失，这意味着本国的外汇储备已经被国际金融市场绑架而不能解脱。

　　中国如此巨大的外汇储备，能立即拿5000亿-10000亿美元来使用？拿出来，会有什么影响？如果不拿，这些储备永远是纸上财富，可望不可用！

　　随着各国外汇储备的规模不断扩大，安全性已经不存在，其实是绑架性占据了主导地位！

　　亚洲金融危机让世界认识到，太小的外汇储备规模不足以抵御货币投机商对本国汇率的冲击。当世界各国外汇储备规模足以与投机资本抗衡的时候，投机资本再也没有蓄意冲击一国汇率制度，而是转战其他领域。亚洲金融危机之后，外汇储备失去了防范对象，被作为资产经营与管理，而忽略了其对投机的预防、控制乃至与投机资本战斗。结果，投机资本在次债及其他衍生品领域投机，从另一方面使外汇储备的风险增加，这很值得外汇储备的持有国家进行战略性思考。如果总是被动应付投机资本，甚至不知道投机资本在哪里兴风作浪，外汇储备就不可能有安全！

　　3．外汇储备的使用必须首先用人民币购买后置换使用？

　　对于外汇储备的使用，人们在观念上就认为则必须拿人民币去购买，这也是典型的教条主义观念！

　　外汇储备是负债，也是国家所有的资产，是属于中央银行管理的国家资产，中央银行不能直接使用，国家可以直接使用。

　　先用人民币去购买外汇，然后使用外汇是一种思路。难道不可以反过来思维：首先使用外汇储备，然后再收人民币吗？国家拿储备先进口，让企业代销，或者委托企业加工，或者作为股权入股，或者把进口的物质、能源、设备作为注资，不也可以吗？对企业不能进行外汇注资，但给企业注入其需要的进口设备、技术、专利、资源或能源等不可以吗？！

　　关键在于观念的转变，不要被观念束缚！也可以拿外汇储备直接注资给需要外汇的企业到境外投资、收购或采购！

　　4．外汇储备有一个适度规模？

　　理论认为外汇储备有一个适度规模，按照这个理论，超过适度规模的储备是否就是不必要的，多余的？有害而无利？

　　其实，当今世界，已经不能用这种常规认识去对待外汇储备了，而是要看储备如何用，往哪里用。多有多的好处和用处。

　　外汇储备的用途除本文上述之外，还需要考虑保持汇率稳定的干预用汇，需要考虑注资、境外收购、兼并等。如果再考虑本币国际地位，乃至使本币升值后能够持续稳定而获得区域货币地位，外汇储备多一些也没有关系。这就像战后美国拥有全球75%的黄金对美元国际地位具有重要意义一样，在储备货币仍然具有国际地位的情况下，外汇储备多也有提高本币地位的作用。

　　（作者为国家行政学院研究员）

　　来源：经济观察网

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