□上海证券 胡月晓

　　2009年1月以来，Libor/OIS间利差大幅走低，说明金融交易当中的信用风险溢价和流动性风险溢价都已大幅走低。银行间融资市场的恢复，表明金融市场体系功能正在发挥作用，金融体系机能复苏的基础开始逐步显现。

　　从本轮金融危机对经济的伤害机理上看，首先是泡沫的兴起和破裂导致金融的资源配置功能失效，泡沫繁荣时导致社会经济资源配置错误，泡沫破裂时资源配置修正过程不能同步进行；其次，虽然泡沫破裂实际上是对原先资源配置错误的修正，但是这一修正过程导致了金融体系其它功能受到伤害。金融机构的破产和修复资产负债表行为，削弱了金融体系创造货币的功能，市场低迷使得金融体系风险管理的功能弱化。

　　泡沫破裂导致金融危机发生，意味着资源错配的修正行为已开始。危机持续一段时间后，如果金融体系的其它功能不再受到伤害，或者开始恢复好转，那么就意味着金融危机对经济的影响已开始见底，而实体经济如果不是本身问题，也应跟着好转。因此，金融体系功能复苏是金融危机见底的标志。

　　金融体系本身流动性的充裕，是金融体系其它功能得以正常发挥的基础。金融体系流动性的核心是银行间融资市场的正常运转，而次贷危机对金融体系功能的最大打击就在于对金融市场流动性的打击。

　　在美国，银行间融资紧张程度最值得关注的风向标是伦敦银行间拆借利率(Libor)/隔夜指数掉期利率(OIS)利差。长期以来，Libor/OIS间利差一直保持在一个相对稳定的水平，次贷危机发生后，Libor/OIS间利差迅速上升。2008年10月份后，随着美国大规模财政救助计划的实施，Libor/OIS间利差开始缩小。2009年1月，虽然3月期Libor/OIS间利差仍处高位，但1月期Libor/OIS间利差已基本降至次贷爆发前水平。

　　Libor/OIS间利差飙升，是货币市场交易中信用风险溢价和流动性风险溢价都大幅度上升的结果。利差大幅走低，说明金融交易当中的信用风险溢价和流动性风险溢价都已大幅走低，银行间市场融资功能开始恢复正常。这也表明，美国金融市场的功能正在发挥作用，金融体系机能复苏的基础开始逐步显现，金融危机或已见底。

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