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2008美联储上演蹦极舞蹈
中国农业银行外汇交易员 张志刚
2008年无论从哪个角度来看，都是不甘寂寞的一年。天灾、人祸、激情、动荡、萧条、变革和希望。金融市场的表现更是可以用百年一遇来形容，在岁末的时候，面对纷繁嘈杂的一年，笔者也觉得如万花筒般凌乱，于是在时间序列中选取了几个节点，同大家一起记忆2008。
No1.利率：美联储的S曲线
一年前的岁末，2007年12月11日，美联储下调联邦基金利率25个基点，至4.25%；2008年的岁末，2008年12月17日，美联储减息75个基点，把联邦基金利率水平降为0-0.25%的历史低位，美元成为零息货币。两天之后，日元央行减息20个基点，将基准利率水平降低至0.1%，全球开始走向零息货币时代。2008年的利率走势为美元引领下的减息进程，分析这个过程，笔者更愿意把2008年放入一个更大的背景，通过几个数字来回顾美元利率走势。数字13，2001年“9·11”事件爆发后，美国经济陷入恐慌之中，股市暴跌、债市萧条。时任联储主席格林斯潘为了挽救股市和债券市场，避免美国经济进一步陷入衰退，连续13次降息，联邦利率由6%迅速降到了1%。减息有效稳定了金融市场，避免了经济的衰退。但是在短时间内，使得美元信贷暴涨，美元贬值，流动性泛滥。超低的利率和过剩的流动性，配合美国经济的复苏，带动了美国房地产市场的迅速增长。过剩的美元催生了美国房地产衍生品市场，同时开始疯狂追逐有价值资产， 房地产泡沫和初级商品泡沫开始膨胀(次贷危机的始作俑者)，市场也开始感受到不断增加的通胀压力。数字17，以消除通货膨胀为第一要务的美联储再次出动，进行了连续17次、以25个基点为节奏的加息之旅，联邦利率由1%的水平，迅速爬升至5.25%的水平。连续加息有效抑制了通胀，但是对债务美元而言却是一个灾难。美国是一个举债经营的国度，美元发行的基础是以美国国债为依托，不断增长的利息大幅提升了美国的融资成本，使得美元币值走弱，美元资产吸引力下降。数字8，2007年8月次贷风暴席卷全球金融市场，美国房地产价格下跌，带动股市债市下挫，市场发生流动性危机。外汇市场开始解除利差交易，美元指数下挫，对信贷市场和次贷危机扩散的忧虑笼罩了2007年后期市场。此情此景，市场同9·11危机时的情形惊人一致，也勾起了美联储2001年减息的美好回忆。于是自2007年10月起，美联储再次开始加速减息，连续8次减息，美元成为零息货币。
No2.滞胀：“STAGFLATION”
次贷危机持续近一年后， 2008年6月开始，“STAGFLATION”几乎一夜之间成为了金融市场的流行语。所谓“STAGFLATION”是指我们通常所指的滞胀，这是经济成长放缓和通货膨胀并存的经济现象。经过次债危机一年的肆虐，全球主要经济体增速放缓，信贷紧缩开始出现，在廉价美元冲击下能源、金属、农产品等初级商品价格飙涨，全球通货膨胀不断上升。而伴随通胀升高的是美国为了自救而进行的大幅减息进程，美元资产受到全面抛售。这样一来，弱势美元同商品价格之间“鸡生蛋、蛋生鸡”似的博弈共同助推了本轮全球通胀。欧洲特别是欧元区作为全球对抗通胀的领军者，坚持着其一贯的强硬态度。欧元区的货币也因此受到市场追捧，欧元、英镑、瑞郎都徘徊在阶段高位附近交投。随之油价冲上140美元/桶的高位，初级商品市场开始飙涨，商品货币也随之走出单边上扬的行情，创出历史高位。
No3.利差交易解除
2008年8月8日，北京奥运会盛大开幕，全球热情为之引燃，一场体育的饕餮大餐，盛大开场。随着奥运盛宴的开始， 一场全球金融市场去杠杆化的行情也正式开始。7月底，新西兰联储减息，宣布放弃对抗通胀，转而应对经济放缓，这也开启了全球央行的货币政策转变，全球市场追随美国进入了减息进程。8月底，集聚的大量美元空头迅速回补，美元短时走出一波强势回归，对主要货币迅速收回部分前期跌幅。下图为美元8月份兑主要货币表现。
美元的持续走强，使得全球目光暂时从美国房地产市场移开；国际油价的大幅回落，使得市场通胀预期下调，经济成长成为市场新的焦点。市场资金回流加剧，股票市场萧条，避险成为整个金融市场的主题，去杠杆化交易主导整个金融市场，并弥漫在其后整个2008年的交易日，表现在外汇市场就是利差交易的解除。作为利差交易基础的日元短期内迅速走强，突破90的关口，触及近30年的高位。
No4.奥巴马的“CHANGE”和希望
美国第56届总统、第一位黑人总统贝拉克·侯赛因·奥巴马，即将带着他的明星团队入主白宫。在此之前，政府的权力转移已经开始过渡，他的施政方针、经济刺激计划，已经开始实施。奥巴马将通过他的“CHANGE”和经济刺激计划，在零息美元配合下，展开其经济复苏之路。跟随美国的脚本，欧洲、日本以及中国等新兴经济体也展开了大规模的经济刺激计划。目前全球经济已经开始了在衰退中的博弈，宽松的宏观政策以及下跌的大宗商品价格开始助推经济，但需求低迷、骤降的出口增速、下滑的资产价格、紧缩的信贷标准和下挫的信心仍然主导着整个市场。这两方面的抗衡，将主导整个2009年的经济走势。尽管2009年经济预期依然悲观，但存在抗衡也就预示着希望，让我们一起对抗2009年的悲观，呵护这份希望。
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