因为人民币对美元汇率连续几个交易日跌停，人民币贬值预期上升，人民币对美元汇率未来走势一时成为舆论关注焦点。笔者认为，考察人民币汇率变动必须从人民币汇率形成机制入手。由于人民币汇率并非完全市场化的，三角套汇原理在汇率形成机制中起着至关重要的作用。三角套汇是指利用三种或多种不同货币之间交叉汇率或套算汇率的不一致，以赚取价差的一种套汇交易，如三种货币美元、人民币和欧元有三个汇率，只有当这三个汇率乘积等于1时(不考虑交易成本)，投机者才无法获得汇差。

　　“三角套汇机制”在人民币汇率变动中的重要作用，表现在以下三方面。

　　一是影响人民币对非美元货币的汇率。2006年1月4日，我国在银行间外汇市场引入询价交易方式，同时规定人民币对欧元、日元和港币汇率中间价由当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定。为了防止人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率之间的投机套汇，维持外汇市场和人民币汇率的稳定，必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币的汇率的中间价，投机者才难以套取到汇率差价，这就决定了我国人民币对非美元货币汇率的形成机制。正是这种机制的作用，目前随着美元对一些非美货币如欧元、英镑等货币走强，以及人民币对美元汇率保持相对稳定，人民币对欧元、英镑等货币升值幅度加快，如7月30日至今，人民币对欧元升值了约20.9%，人民币对英镑升值了约28.8%。

　　二是影响人民币汇率的波动幅度和中央银行的干预。人民币汇率机制改革影响不同汇率之间的波动幅度。由于我们采取的是上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币等对美元汇率，因此就能套算出当天美元对这些非美货币汇率应该在9点汇率水平的上下3.5%幅度内波动。但应该指出的是，国际金融市场的汇率并不是我们能够决定的，一旦国际金融市场的美元对非美元货币汇率变动幅度超出上下3.5%的幅度，人民币对美元汇率和人民币对非美元货币的变动幅度就不能够满足三角套汇原则。实际上，即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度、人民币对美元货币波动幅度，以及美元对非美元货币的波动幅度存在相互制约的关系，这种制约关系有利于防止投机者套取汇差，维持金融市场的稳定。但一旦国际金融市场美元对一些非美货币汇率波动幅度超过了锁定的幅度，央行必须通过第二天的中间价调整来消除套利机会。

　　三是影响央行汇率目标的确定。随着美元币值的变化，人民币对美元贬值或升值，但人民币对非美元货币的变化往往相反，如人民币对美元贬值，但对欧元、英镑等却升值。这种变化使得我们对人民币币值的变化难以判断，面临的现实问题是，央行汇率目标是以人民币对美元汇率为主，还是以对篮子货币为主。从人民币汇率的形成机制来看，央行汇率目标偏向于人民币对美元汇率。实际上，人民币对美元汇率中间价是通过银行间外汇市场询价交易方式确定的，同时央行限定了人民币对美元汇率的波动幅度；从人民币汇率中间价变动来看，长期以来人民币对美元一直保持升值，最近人民币对美元汇率基本保持稳定。随着人民币对非美元货币波动幅度增加，甚至变动方向相反，央行只控制人民币对美元的双边汇率通常很难实现央行货币政策的目标，因此央行必须更多地转向人民币有效汇率，才能更加准确地控制人民币汇率变动的方向、大小和节奏。

　　人民币怎样参考一篮子货币确定对美元汇率的呢？笔者认为，如果从三角套汇的角度来看，这一技术问题并不难解决。央行可以事先确定人民币有效汇率指数目标，而知晓了国际金融市场的美元对非美元货币汇率后，人民币对非美元货币汇率就可以由人民币对美元汇率和美元对非美元货币套算出来，也就不难确定人民币对美元的汇率。