东方亮

　　上周五下午，走在铜锣湾的闹市中，忽然见到一家找换店的价目牌上，人民币兑港币的卖出价，报出了1∶0.9，这对港币而言，是一个久违了的兑换价。此时，距在北京结束中美第五轮战略经济对话尚有三个小时。

　　还有一个多月就要离开白宫的保尔森，从华尔街大佬成为小布什的财长，中美建立战略对话机制，或许算得上是他的贡献之一。从第一次中美对话起，让人民币升值，一直是保尔森的追求。而无巧不成书的是，保尔森每来一次北京，人民币汇率总是要往上蹿一下，市场称之为“保尔森定律”或者“保尔森效应”，屡试不爽。

　　保尔森应该是以美财长身份最后一次来华了，“保尔森定律”忽然失灵了，从周一到周五，人民币对美元连续4个交易日触及“跌停”，直到周五才小幅回升，一周大约贬值了0.7%。人民币汇改3年多以来，升值超过了20%，市场仿佛已经习惯了人民币升值节奏，上周意外贬值几天，难免令市场猜测纷纭，人民币是否因此走上了贬值的轨道？

　　市场猜测，中国政府可能会通过人民币贬值来刺激出口增长。本币贬值可以刺激出口，这并无异议。相对于出口退税等政府介入行为而言，汇率调整不会限定在特定的产业，在不会给国家财政造成负担同时，也不易给对手反倾销留下口实。于是，有说法称上周人民币贬值，是中国正在发动的一场“货币战争”。不过，任何一个国家和地区，都不可能轻松地通过打 “货币战争”去赢得一场贸易战争。

　　货币的升值或贬值，往往是双方甚至多方利益博弈的结果，也是市场拉锯达致均衡的结果，并非一厢情愿就可成事。本币贬值动作大了，外部压力也大，最大的反作用是资金大量外流，这是在流动性枯竭时最不愿意出现的格局；相比于3年升值了20%，幅度甚小的的贬值，难使出口的颓势得以迅速逆转。可以说，到目前为止，让人民币走势长期趋势发生改变的结构性因素尚未出现，人民币短贬长升趋势并未改变，铜锣湾街头的1∶0.9，不过是短暂的风景而已。王岐山在答记者问时表示，“人民币一定会稳定”。

　　国家商务部部长陈德铭在中美峰会上，把话说得很明白，“不指望依靠人民币贬值来推动出口。”确实，抑制中国出口增长的主要因素，并不在于汇率问题，而在于全球衰退所产生的外需疲软。美国、欧元区与日本三大经济体占了中国出口市场半壁江山，一场金融海啸，美、欧、日接踵步入了经济衰退，对中国的出口需求同时大为萎缩，势所难免。

　　出口企业80%以上都采用放账形式，买方预付15～20%的款，余款一般在交货90天、甚至120～150天才进行交付，金融危机使企业收款风险大大增加，中国企业对美国出口的坏帐率，今年已激增了2～3倍，未来一两年还会更多。经济萎缩导致出口订单大幅减少，使得一些企业在失去了预收款的同时，出口信用亦大受影响，商业银行对之放贷更为审慎，不少企业的资金链条因此戛然而断。一旦贸易体系因此发生骨牌反应，后果更加危险。

　　香港是另一番风景。中国央行11月底再次领跑全球减息，12月3日，国务院追加政策性银行贷款规模1000亿元。12月4日，欧洲各大央行纷纷进行历史性规模的降息，目的自然是为市场注入流动性。香港几大银行却反其道而行之，在上周提高了新造按揭利息，招数甚为诡异，笔者一时有所不解，向一位企业家求教，这位仁兄说，“这是赶客自保，我加了按息了，别来找我借钱！”

　　牵头提高按息的汇丰把话说得很明白，目前市场风险上升，上调按揭利率是将借贷价格调整至适合水平。银行惜贷，金管局总裁任志刚之前已经说了又说，银行是时候放贷了，但银行不贷，厂商无奈，任总也无奈。香港工业总会早就放过风声了，珠江三角洲的制造业中心有许多港企可能因全球金融危机而倒闭，元旦、春节将至，在这一资金需求较多的高敏感时刻，更多企业可能在劫难逃。

　　于是，任总上周很无奈地和三大商会的领袖，去了广州搬救兵。三大商会代表的是厂商，任总明知港资企业大部分都是在香港安排信贷，以往很少在广东省拿到信贷的。任总北上和内地银监沟通，希望推行跨境抵押，让内地港企获得内地银行的信用证，运用香港政府的担保获取内地银行的货款。不过，跨境信贷可能要涉及在粤港企的升级转型，比如从来料加工变成三资企业，恐怕还要些时日。