为弥补巨额的财政开支，美国政府09财年预计发行国债1.5万亿美元，占GDP的比例超过10%。投资者担心，面对美国未来几年庞大的财政赤字规模，美元可能无法保住涨势。

　　但摩根士丹利分析团队撰文指出，美元仍有以下几个支撑因素：

　　首先，经济衰退引发的国债需求将抵消发行国债的负面作用。

　　虽然理论上讲发行量增多会打压国债价格，但经济衰退引起的国债需求增长将足以抵消这一作用。有历史为证：过去的4次经济衰退中，美国10年期国债收益率都呈现与GDP增长的正相关性；换句话说，当经济增长减速时，长期国债收益率也在下降；反之亦然。而且，这一历史规律看似十分强大，日本国债及其经济增长的关系也是如此。

　　其次，美国国债并未因最近几次市场操作而发生实质性改变。

　　虽然未来2年的经济刺激计划料将产生的巨额财政赤字，但绝大多数是以金融业资产作为交换的，无论是盈亏几何，这始终不是无偿投资。再者，即便政府投入的资金用于基础设施建设，也将有助于拉动长期经济成长，因此并不存在"挤出效应"。

　　在我们看来，只有减税和政府消费会产生实质性影响。但值得注意的是，与个人不同，诸如美国这样的大国从来不需要完全清偿政府债务。只有当实际经济增长率大于国债的实际利率时，政府才存在实质性债务。然而数据显示，美国自1950年以来的长期经济平均增长率为3.3%，而长期实际利率仅为2.6%。

　　最后，美国国债的潜在需求仍十分庞大，很多分析师对此有些估计不足。

　　全球现金实体(包括养老基金、共同基金和人寿保险企业等)08年初的资产管理规模为59.4万亿美元，美国和德国国债市场则分别为5.7万亿美元和1.2万亿欧元。此外，商业银行也将成为国债的重要买家。

　　在这个问题上，日本是个很好的例子。该国银行在经济低迷时大举买入国债，自2000年以来，国债在银行总资产中的比重由9%迅速蹿升至20%，约为300万亿日元(3万亿美元)；目前银行手中的国债头寸已经占到国债总量的36%。美国商业银行资产的国债比重为10%，这一份额虽较90年代下降，但美联储(Fed)仍可能效仿日本央行，充当国债的最后买家。

　　此外，我们并未提及的亚洲国家也将是美国国债的重要买方。

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