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境外NDF市场波动异常 国际游资狙击人民币汇率
中国农业银行外汇交易员 张志刚
每一次大的危机都将伴随大的变革，本次祸起美元的危机，必然也将伴随着对布雷顿森林体系的修正。受制于市场的避险情绪和减息进程，美元、日元等低息币种持续受到追捧，但随着收益率曲线的日益平坦、零利率时代的临近，全球货币体系必将伴随大的变革。美元对国际结算和储备体系的垄断将被打破，欧系货币、商品货币有望同美元分庭抗礼，而以人民币为代表的新兴经济体在区域内地位将大大提升，并在全球市场获得更多的话语权。
汇改推动人民币走强
2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。宣布当天，人民币兑美元汇率一次性升值2%，为8.11∶1。此后，外汇市场人民币兑美元每天在0.3%的范围内浮动，非美元货币兑人民币汇率每天浮动幅度在1.5%以内。人民币开始了小幅、有序的升值进程。为了更好地为市场提供流动性，2006年1月4日，我国在银行间外汇市场推出做市商制度， 2006年5月15日，人民币兑美元汇率中间价突破8.0∶1的心理关口。
随着人民币外汇做市商制度的成熟和发展，银行间市场日趋活跃，交易量大幅上升，市场双向波动明显，升值幅度加快，2007年1月11日，人民币兑美元突破7.8关口，同时13年来第一次贵过港币。2007年5月21日， 央行扩大人民币兑美元日波动区间的上限至0.5%，进入2008年，随着市场的成熟、交易机制的日趋完善，人民币汇率的市场化程度日益增强，人民币汇率参照一篮子货币走势，在震荡中稳步走强，双向波动趋势开始显现。
国际游资跨市场套利
了解人民币汇率走势，在理解境内市场汇率形成机制的基础上，还要对交易主体有更深刻的理解，因为人民币在资本项下的非完全自由兑换，外汇人民币交易存在两个市场——境内市场和离岸市场。
离岸市场主要指NDF市场。(NDF是指无本金交割远期外汇Non-Delivery Forward)，它是一种场外交易的远期外汇交易模式。做法是交易双方在签订买卖契约时不需交付资金凭证或保证金，合约到期时亦不需交割本金，只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额进行清算并收付的一种交易工具。人民币NDF市场反映了境外对人民币汇率的预期，离岸市场始于1996年底，亚洲经济危机前夕，以美国对冲基金为首的国际游资在亚洲货币贬值预期下，开始大量买入美元兑人民币NDF，境外人民币汇率大幅贬值。
1997年金融危机，中国顶住压力宣布人民币汇率保持稳定，在付出巨大代价的同时，使得境外NDF市场铩羽而归。
2002年开始，随着中国经济的蓬勃发展，人民币开始面临升值的压力，境外NDF市场再度繁荣，欧美主要对冲基金开始做多人民币兑外汇NDF，随着中国汇改进程的深入，在境内外两个市场之间巨大套利空间支撑之下，NDF市场日益壮大和繁荣，对人民币汇率走势预期的影响也日渐增强。
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