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美联储资产负债表规模破3.5万亿
雷曼破产：美联储定量宽松政策启动
自雷曼兄弟9月中旬破产以来，美联储竭尽全力确保目标流动性以减轻一系列货币市场紧张状况，美联储已经开始了其“定量宽松”的货币扩张政策。
尤其是通过自10月上旬向银行准备金支付利息，美联储获得了扩大流动性工具而无需对冲准备金影响的灵活性。而银行准备金增加至远高于法定准备金的水平等同于“定量宽松”。
所谓定量宽松政策，即是指，在名义政策利率接近于零时，一个央行如何能够刺激总需求呢？定量宽松政策的基本主题，就是超额准备金与基础货币(准备金+货币)扩张将导致货币供应以及最终总需求扩张。根据这一定义，美联储在9月中旬雷曼破产之后就开始了QE运动(quantitative easing)。
定量宽松政策将有助于刺激总需求或是提高通胀？目前这尚未定论。货币主义学派认为，定量宽松政策会对短期内总需求以及较长期内价格水平产生影响。其政策传导机制如下：准备金->基础货币->货币供应->相对资产价格->总需求。不过，日本实施的定量宽松政策经历，并未提供有说服力的证据来支持货币主义学派传导渠道。
从纯粹意义上来讲，定量宽松完全旨在增加基础货币，其唯一目的是扩大基础货币，而这会通过货币主义的渠道，导致总需求与价格水平上升。
但我们认为，自9月中旬以来我们所看到的美联储的QE运动应该不是这类，因为其动机并不是扩大基础货币，而是旨在减轻特别的信贷紧张问题的“信贷政策”。
例如，TAF计划旨在向银行提供短期融资以减轻Libor/OIS压力，从而增加银行准备金与基础货币，与美联储直接购买短期国债效果一样。但是，前者动机目标在于解决一个特定的问题，而不是仅仅大幅扩大超额准备金与基础货币。
也就是说，美联储推动的定量宽松政策实际上是一种“信贷政策”而非“利率政策”，而后者是决定联邦基金利率目标。
日本央行曾执行过定量宽松政策，我们可以从日本央行定量宽松实证中学到什么呢？2006年，旧金山联储Mark Spiegel进行一项研究得出结论，认为“结果似乎与该计划的意向一致，但这些影响的大小仍极其不确定。而且，在增强最弱日本银行的表现方面，定量宽松政策可能产生了不希望看到的延迟结构改革的影响”。
(作者为美国债券与宏观经济研究机构Stone & McCarthy Research Associates经济学家)
Ray Stone
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