贾知青/文

　　全球金融市场如此剧烈动荡和全球经济增长前景悲观，日元成为资金停泊港，导致日元汇率大涨，甚而有称“套利交易已死”，全球资金高杠杆操作正逐步土崩瓦解。

　　今年9月以来，金融海啸席卷全球，雷曼兄弟倒闭，美国银行买下美林，AIG被国有化等一系列大事以及货币市场利率创出历史新高等之下，日元依然屹立不倒，为9月全球最佳表现货币，也是唯一兑换美元升值的主要货币。

　　这一扫过去7年(截至2008年6月底)，日元兑澳元和新西兰元大贬60%，兑巴西里尔和英镑贬24%和20%的长期昏暗颓势。日元这一全球最大套利交易货币表现如此卓越，原因何在？

　　套利交易已死

　　在笔者看来，主要在于融资利率攀升、授信紧缩情况之下，许多投机客都被迫结束外汇套利交易部位，偿还日元贷款，套利交易也随之萎缩，日元得以扭转颓势。

　　具体来说，今年9月，贸易加权后的日元有效汇率升值4.4%，为2007年8月以来最大升幅。10月7日，全球股市崩跌，市值损失超过8万亿美元。这刺激投资者抛售以日元融资购买的高收益货币，这大幅降低套利交易，美元兑日元大贬3.5%至101.62日元，是1998年10月来最大跌幅。

　　在全球经济转弱、市场波动加剧环境之下，日元成为资金停泊港。全球最大外汇交易商德意志银行表示，未来几个月，日元兑美元还会进一步升值5%。东京三菱银行全球外汇研究欧洲负责人海普尼认为，“套利交易已死”，并宣称全球资金高杠杆操作正逐步土崩瓦解。

　　事已至此，“后套利交易时期”即将到来，日元套利交易可能将不再具有吸引力。美国8500亿美元救市计划增加的债务将加大全球金融市场的不确定性，这也将助推本年剩余时间内日元实际有效汇率继续升值。

　　美元还会涨

　　和日元一起上涨的还有美元。虽然美国经济不景气，但跌势有所趋稳，这支持了美元继续走强。最新数据显示，尽管通胀仍令人担忧，但美国消费者信心指数连续两个月上升，9月达到59.80。同时，随着资金大量抛售欧元、英镑买入美元资产，美元近期急剧上涨，美元指数10月20日创下83.100的2008年来最高点。

　　基于美国经济长期不容乐观，美元长期跌势也就难改，事实上，美元此前的走弱，有着这样一个背景：美元在国际经贸和金融领域的地位有所下降。为此，包括各国央行在内的越来越多投资者采用币种多元化投资方式，降低美元资产占比，引起美元下跌。但就短期内来说，由于受金融市场流动性黑洞影响，全球金融机构还需要不断购入美元来补充流动性，预计后市美元还可能继续振荡走强。

　　当然，美元走强的一大支撑在于欧元区经济走软，尤其是近期企业景气和消费者信心走软、失业率回升更显得欧洲经济前景黯淡。

　　此外，欧盟1.1万亿欧元地区银行的纾困计划可能来得太迟，这使得欧元创下有史以来的最大跌幅。据预估，2009年前，欧元将贬至1.25美元，要知道7月为1.60美元。

　　动荡之市的投资策略

　　既然美元短期还存在上涨动力，为此，我们建议，外币债券投资继续以美国国债为主，并继续波段操作。

　　事实上，从策略观点看来，欧洲区将逐渐步入降息周期，欧元债市规模仅次于美元债券，产品丰富且流动性较好，因此较具投资价值。

　　此外，在经济下滑压力之下，澳大利亚储备银行连续减息125个基点，标志着降息周期的开始。澳元这一典型的商品货币，收益率水平远高于美元，未来降息空间较大，澳元债券也较具投资价值。-

　　(作者为中国工商银行金融市场部分析师)