理财周报专栏作者 长江证券高级策略分析师 张凡/文

　　A股历史又重复了,但是基本面却没有。

　　汇金动作很重要

　　之前出台的包括强制分红、可换股债券等政策都属于证券市场制度建设，其效应需要时日才能体现出来，而印花税的大幅缩减对券商类股来说无疑是一个利好。

　　汇金公司入市对于市场短期影响很难判断。并未有信息显示汇金公司已经采取实质性措施买入，只是表明有计划从这个时点酌情买入，因此并不能表明股市就此见底，除非确认汇金已经购入相关股份，则才能显示国家资金入场救市。

　　如今的股市和2003年时的股市并不相同，2003年时，股市由于制度性因素持续低迷，而经济发展形势却如日中天，经济与股市的背离造就了股改后的大牛市，当然这里面人民币升值因素起到的作用也很大。现在的股市低迷则是由于经济基本面的因素引起的,自2001年底加入世贸组织以来，我们的经济体与世界经济的联系更为紧密，次贷危机中很难独善,不过影响还未说清。

　　超跌反弹而不是基本面反弹

　　宏观经济的运行是相当缓慢的。

　　政策以及制度可以纠正市场的过激反应，比如说大小非问题，但并没有直接影响经济基本面的发展趋势，如果经济发展持续低迷，则19日的反弹可能成为投资者出清股票的良机。

　　上周公布的数据CPI和PPI都在预期之内，CPI继续回落，而PPI延续高位运行，但是PPI并没有出现预期中的掉头向下，那么接下来应该继续维持高位震荡1-2个月。

　　稍后公布的工业增加值数据则大大出乎预料，显得奥运前后经济十分糟糕，因此政策上降低贷款利率和存款准备金率是在情理之中的。但是这次有意思的是降低存款准备金的仅是中小金融机构，工农中建交以及邮储银行不降低。这显示了中央区别对待，有保有压，结构优化的方针，并非完全放松银根。

　　当前经济中中小企业困难是一个较为突出的问题，降低贷款利率和以中小企业为主要市场的中小商业银行的存款准备金率很明显是为了扶持中小企业的发展。

　　经济见底的标志并非房产价格回升

　　奥运低谷效应没有想到就这么来到了。原来预想之中的奥运低谷效应，应是由消费下滑所引起的，但是在中国有着更为特殊的情况，为了保障奥运会的顺利召开，北京周边地区的工业企业进行了限产，而对签证的控制也限制了旅游的发展，因此从7、8两个月的情况来看，经济下滑的比较厉害，但是相信这并不是经济自身的调整所引起的，而是由于事件的冲击所引起的，奥运之后保障经济平稳运行的重要手段就是放松银根，扶持企业的发展。

　　从这个角度来讲，经济并没有那么坏，而且由于经济体弹性较好，要重新走上恢复的道路并非难事。不过，近期各地的房产降价倒是引起了社会上的一些不满情绪。这里需要说明的是经济见底的标志并非房产价格回升，而是严格遵循宏观经济指标的走向，房产价格只是宏观经济的结果而并非其原因。

　　世界经济进入了调整第二波

　　那么中国经济能不能在环球危机中一枝独秀呢？

　　近期海外市场有两个重要的现象值得关注。首先还是次贷问题，巴菲特的预言正在一步一步实现，次贷危机正在深刻地影响着美国金融界的核心资产。

　　墙倒众人推。美国金融界的这次危机充分说明了泡沫资产，包括金融资产和房地产资产都是不值钱的，其价格在泡沫破灭的时候将会一泻千里，雷曼股价今年以来已经下跌了94%，也无怪乎美国金融机构的估值一直都很低，这点是需要我们借鉴的。

　　第二个现象是人民币对欧元的大幅升值。这点正印证了我年中关于世界经济调整逻辑的观点，即世界经济进入了调整第二波，欧元区开始衰退。

　　世界经济调整的第一波是美国开始衰退，其主要表现除了经济的宏观数据不好看外，美元还出现了大幅贬值，但是我们看到在美元走稳之后，欧元就开始出现了贬值，这个升值和贬值的关系不是看欧元和美元之间的关系，而是分别看其对人民币的关系。

　　我们在去年提出，人民币第一阶段的升值目标是6.8-6.9，目前来看已经基本实现，在其对美元走稳后，欧元区经济的回落又使得人民币对欧元开始升值。到这里投资者最关心的也就是下一个阶段将会是什么样的，按照我们的逻辑来判断，将会引起发展中国家的逐次回落，这里面尤其是中国影响较大。

　　虽然说中国经济现在已经出现了回落的征兆，但是预计最困难的时候还没有来到。在人民币对欧元停止升值的时候，中国经济才有可能见底。

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