二 中国经济下行压力加大，人民币结束单边升值趋势

　　由于美元维持上扬势头，人民币上周兑美元继续维持跌势，全周开于6.8638，收于 6.8700，下跌62点。

图2：中国PPI 来源：万德

　　上周中国公布了众多经济数据，整体来看，这些数据表明，中国经济降温特征日益 明显，而通胀压力并未出现明显缓解，未来几个月中国经济放缓的风险将持续上升。

　　最新公布的通胀数据显示，7月CPI涨幅为6.3%，较此前大幅回落，不过我们认为， 目前就认为通胀压力下降还太早，7月CPI的回落，主要是受到季节性食品价格回落的影响， 入秋后食品价格压力可能会再度抬头；7月PPI涨幅为10%，创1996年以来最高涨幅。

　　不论PPI是否向CPI传导，都将对经济运行构成压力，向CPI传导，将重新加大通胀压 力，不向CPI传导，则会持续削弱企业的盈利能力。考虑到资源类商品价格调整的压力持续 存在，不排除下半年会陆续进行价格调整，因此预计通胀压力紧绷的形势将持续到09年。

图3：中国进出口形势 来源：万德

　　7月贸易顺差252.78亿美元，虽然好于前值，但单月数据改善并不能说明太大问题。 如果从长期趋势来看，则降温形势日益明显，今年前7个月中国出口同比增长22.6%，增速比 去年同期回落6个百分点，进口增长31.1%，加快11.6个百分点，而前7个月中国累计贸易顺 差1237亿美元，比去年同期下降9.6%，净减少131亿美元。

　　考虑到次贷危机引发的经济降温已波及到欧洲、英国、日本等发达经济体，预计我 国出口形势将面临进一步挤压，贸易顺差可能继续收窄，虽然这有利于缓解央行对冲流动性 的压力，但出口部门降温将拖累整体经济增长，并引发失业压力。

　　中国7月份规模以上工业增加值年比增长14.7%，创19个月来的最低增速，也表明经 济降温风险在上升。

　　另外，值得注意的是，央行公布的7月居民户贷款增加490亿元，同比少增613亿元， 回落幅度较大，显示出在楼市疲软的形势下，居民持币观望，预计这将进一步削弱地产市场 的景气程度。

　　目前在全球范围内，地产业已进入一轮衰退周期，美国、英国楼市大幅下滑，欧元 区部分国家和澳大利亚楼市也出现见顶迹象，如果中国地产市场周期与国际周期相重叠，则 将使得中国地产市场和金融机构面临一场考验。

图4：人民币NDF6个月、1年、2年、5年走势 来 源：路透

　　受美元反弹及人民币升值幅度放缓影响，NDF市场人民币汇率连续大幅回调，人民币 1年期NDF已触及6.70。

　　在美元强劲上扬的大背景下，人民币本周可能维持下行风险，但若美元出现技术性 回调，不排除人民币出现小幅反弹，但整体而言，人民币的单边升值趋势已经结束，目前已 进入双向波动阶段。

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