□国泰君安证券研究所 姜超

　　即便美国房市触底，距离衰退的正式展开仍有半年左右时滞。美国经济尚未触底，未来趋势依然向下，而通胀扩散的征兆已经出现。

　　房市触底 经济下滑

　　2008年6月份，美国待售新屋的总量为42.6万套，比5月的45万套又有下降。而新屋销售量为53万套(年率)，与5月基本持平。

　　由于新屋存量下降而销售企稳，按照目前的销售进度，盘完新屋存量的时间降为10个月，比3月份的峰值有显著下降，房市显露出触底迹象。而新屋销售均价也稳定在30万美元左右水平，与07年的平均水平相比，跌幅在3%以内。

　　然而即便美国房市触底，距离衰退的正式展开仍有半年左右时滞，这一点可以由历史上的三次衰退证明。如果房市存量的调整顺利，如同91年储贷危机时的倒U型，则衰退期可能较短。但如若房市存量的调整出现波折，走出如73/74年或者80/82年的M型，则经济衰退期至少2年以上。

　　衰退尚未展开的重要原因是美国消费仍未到最坏情况。而从历史上的三次衰退来看，消费信贷增速均曾降至负增长，而5月份的消费信贷同比增速仍保持在5%以上水平，这也就意味着目前的美国消费减速触底尚需要时间。如果实际消费未显著恶化，那么即将出台的2季度的美国GDP实际增速仍可能保持正增长。

　　总结而言，美国经济未来的趋势依然向下，而且尚未触底。

　　加息尚远 通胀扩散

　　近期由于“两房”出事，联储主席伯南克已经首次承认经济减速的风险在增加。因此，虽然7月份又有联储委员站出来对通胀喊话，但是市场的加息预期并未如6月中旬的伯南克喊话一样显著上升，而是维持年内最多加息一次的预期。

　　目前，美国的CPI涨幅已经接近5%，创下91年以来的新高。而且CPI与联邦基金利率的倒挂已经持续了半年，从以往的经验来看，CPI与基金利率的倒挂不能超过2年，否则会导致通胀预期的扩散。

　　近期，美国已经出现多种通胀扩散的征兆。例如PPI已经超过9%，创下82年以来的新高。而非石油进口价格的涨幅也超过7%，同样是20年以来的新高。这意味着，即便石油价格涨幅下降，美国的输入性通胀也并不一定会显著改善。

　　作为美国普通居民通胀预期的一个重要指标，密歇根普查的通胀预期年率目前已经超过5%，同样创下82年以来的新高。这意味着，美国居民已经逐步接受高通胀的现实，并已将其纳入预期。