陈炳才：大规模藏汇于民不适合发展中国家

　　08年7月19日，第一届中国外汇投资行业高峰论坛在北京新闻大厦开幕。新浪财经全程直播。以下为中国国际经济关系学会常务理事陈炳才发言实录。

　　陈炳才：

　　女士们，先生们上午好！前面几位嘉宾刚才讲了“藏汇于民”的必要性和需求，也讲了我们市场准备得怎么样了，有没有准备好，讲到了市场还有投资者教育，还讨论了我们的政策有没有准备好。

　　为什么要提“藏汇于民”？前面大家讲了情况，我讲原因，海外资产当中，我国外汇储备所占的比重很高。从境内本身来说，全部的外汇资源当中，外汇储备占有的比重也是非常高的。我们有一个表，全部外汇资源境内来说有存款、外汇储备余额，合计从04—08年到700多亿增加1.8万亿，外汇储备从80%不到占到91%，如果回溯到2002、2003年的时候，只有15%，变化是非常大的。

　　第二，企业、银行和个人都不愿意持有外汇，表现存款减少或者不增加，或者银行把这些钱注资。04年外汇储备是1500多亿，05年是1600多亿，到2008年是1.8亿，并没有多少变化。资源向中国银行集中，不愿意投资。第二个表现是银行的结汇率很高，但售汇率很低，所以社会资源源源不断地进行，都转化为储备，基于这样的背景，我们提出来，把外汇储备向民间持有，民间怎么反映？老百姓说了，外汇短缺的时候不让我持有，搞各种管制，现在多了要我要，我也不要，我要也是亏的。所以这个政策执行有难度。

　　外汇资源何以向国有集中。汇率趋向单边升值，趋势明显，预期明确而坚定。因为大家知道，汇率小幅度升值，大家认为没有到位，弹性增加了，加快了升值的步伐；美元贬值。原因不说明。单边升值，就是当汇率确定的时候大家才会持有，不确定的话大家就不要了，如果确定贬值，大家都愿意持有。确定的结果是国内大家的预售款要增加，规避汇率升值的风险，延期付款增加，要增加我的收益，我多借外债，多用贷款，银行多用海外的垫付，最后表现进来的钱越多，转变为外汇储备。贷款增加，银行把海外的钱转到境内来做外汇贷款。

　　我们现在有B股、QDII、保证金交易、结构性存款，外汇理财，包括银行境外代客理财，金融机构可以进行境外债券投资，包括基金管理公司，我们允许他做，还有外汇管理局批准做的，有的跨境公司跨境委托放款，你可以做集中理财管理，这样可能会导致民有持有外汇增加，但到目前为止，它的真正效果或影响都不是很明显。原因我们不去讲，因为大家还比较清楚。

　　第三是政策限制。资本是不可兑换的，境外放款，比如一个企业或个人向境外放款不能去做。直接投资有部分是管制的，尤其个人想到境外直接投资还很不容易实现的。现在还没有很明确的主管部门让你投资。证券投资有比较严格的限制，当然现在在进行研究。

　　第四从环境来说，外部没有可以获得明确而又稳定预期收益的短期或长期投资内容，无论投资股市、楼市、黄金、外汇交易本身，利益都不是很明确，很明显。参与境外商品期货价格涨得比较高，中国参与国外投资交易有色金属，亏得很大，中海油也是一个例子。我们做境外投资的时候，很多企业做了投资，但突然遇到环境变化的时候，就会出现巨大的亏损。我们关键的是对很多衍生工具本身不熟悉，甚至在国际上没有交易席位就做这个投资。