美元短期利好寥寥 中期反弹仍可期

　　曹阳 吴家玺

　　虽然3月后受益于经济增长良好和贸易数据明显改善，美元对澳元、欧元和日元均出现一定程度的反弹，但6月下旬，美元兑欧元和澳元分别下跌了近2.6%和2%。美元的升值究竟是否仍然可期，中长期支持美元升值的动能是否依然存在?

　　我们认为在短期中支持美元上涨的因素并不多，主要反映在实体经济尚未恢复、金融市场在半年度财报发布之际出现新的动荡。从实体经济来看虽然上半年美联储进行了激进的降息政策，刺激投资；运用定期资金招标工具以及定期证券借贷工具的拍卖等一系列举措增加金融体系流动性；对国内居民进行了财政补贴，增加居民收入，但目前来看，效果尚未显现。6月份密歇根大学消费者信心指数从 5月份的59.8降至56.4，触及28年来的新低。反映整体经济情况的非农就业人口更是连续第5个月出现减少，5月份减少4.9万人，并且同期失业率较上月大幅提升至5.5%，其升幅0.5%为22年来最高。

　　短期金融市场同样难以乐观，一方面金融机构的资本充足率依然不足、融资需求有所增加，金融机构在信贷膨胀时期大肆累积抵押贷款与杠杆收购贷款资产而产生的不良资产仍需较长时间来消化。另一方面，在信贷损失疑虑的打压下，包括摩根士丹利、美林等著名投行的信用评级被调低，由此使投资者对金融机构与信贷相关的亏损程度上升的疑虑再度升温，并直接导致道琼斯指数、标准普尔指数在近期接连下挫。

　　此外，“次贷危机”的源头房地产市场的恢复依然有待时日。美国5月份新屋销售月率下降2.5%,为6个月中第五次下滑。美国全国住房建筑商协会公布的6月份单户型预售屋销售指数降至18，与去年12月份创出的纪录低位相当。

　　当然，从美国国内看，经济并非亮点全无。一方面，国内制造业出现一定复苏，其中5月份ISM制造业活动指数虽未到高于50的景气区间，但也回升至49.6，达4个月来的高点。此外受益于汇率贬值提振，外贸出口增加使美国一季度贸易逆差大为收窄，其中出口较2007年第一季上升17.6%，从而帮助美GDP在一季度取得了1%的增幅。

　　而从国际经济环境的变化来看，也出现了一定有利于美元上升的迹象。第一是新兴市场动荡可能引发的资金回流。如近期高通胀下的越南，在持续扩大的贸易逆差和财政赤字以及过多的外债规模重压下，金融市场出现剧烈动荡，其股市近似崩溃，出现了长达20天的连续下跌，累计跌幅已达58%，而危机也有可能向经济、金融结构相似的其他国家蔓延。我们认为此时国际热钱可能会出于避险目的，出现集体性资金回流，对美国而言，既有望解决其国内金融机构的融资问题，又会推动股票市场从低位攀升。第二，全球通胀问题已引起各国央行的关注，比如因美联储在本次议息会议上停止了降息，并加强了对石油期货市场的监管，如要求投资银行、养老基金等机构投资者每月报告其在原油期货交易市场的投资情况以及加强与英国等国监管机构的合作等，以此来抑制过快上升的石油价格。我们认为如这些措施见效，油价回落会打开中长期美元升值的空间。

　　我们认为短期国际金融市场仍未趋稳，短期内美元可能仍有所动荡，但从中长期看，一旦美联储为首的各国央行进入升息周期，以美元计价金融资产吸引力提高，而过高的能源和商品价格有所缓解，那么在美国经济复苏的进程中，美元中期反弹仍然可期。(作者供职于中国工商银行上海市分行金融市场部)