曹远征：人民币利率或与汇率断裂

　　理财周报记者 王虎/文

　　在7.0元关口盘桓数日后，人民币兑美元中间价于4月17日报出6.9895元，彻底迈入了“6”时代。“人民币的‘6’时代，短期内给国内经济造成的心理冲击要大于实质意义。”中银国际首席经济学家曹远征告诉理财周报记者。

　　“不过，入6的另一个重要意义在于，人民币汇率与利率之间以往的紧密联系将断裂，宏观调控部门在运用货币政策工具时将可以更独立地考虑这两个变量。”

　　曹远征的理由是，以往人民币汇率政策往往参照美元与人民币利率的走势。去年以来，由于美国遭遇次债危机，美联储连续多次大幅降息以稳定金融市场，而人民币却受制于国内通货膨胀多次小幅加息。此一减一加的结果，是人民币与美元利率倒挂，且息差越拉越大。

　　从理论上讲，全球套利资本会蜂拥入华，即便把美元兑换成人民币，赚取息差，也可获得无风险收益——这一理论过去屡屡用来解释热钱汹涌、央行外汇储备异常快速的增长。出于这种担忧，人民币利率一直受汇率升值压迫。

　　“现在情况不同了：一则国内居高不下的通货膨胀需要加息来平抑，二则中国也意识到人民币汇率问题不是自己能解决的，而是美元大幅贬值造成的。”曹远征说。

　　从本轮人民币对美元的升值过程来看，美元贬值占据主动，人民币只是被动升值。根据中银国际的研究，即使经过了2年多的升值历程，人民币对一揽子货币的价值仍是相当稳定的。这是因为，欧元对美元升值更多，人民币对欧元在贬值，人民币对其它强势货币也同样在贬值。

　　“美元贬值是美国自己的政策造成的，中国对此无能为力。理解了这一点，中国货币当局若想提高利率，可以把美元利率和人民币汇率当做比较次要的变量，而把通货膨胀当做最主要的变量。”曹远征说。

　　这样一来，中国在货币政策工具方面的选择余地就大得多了。过去，中国央行受汇率的掣肘，采用利率手段力度不大，而较多采用提高准备金率、窗口指导等温和调控手段；而今后，效果更剧烈一些的利率手段将比较自由一些。

　　至于人民币汇率问题，曹远征认为，主要取决于美元以及美国国内政策。他预测，美国的问题大概需要2个季度就可缓解，届时美元贬值将放慢，联储或会加息，将有助于人民币再度走稳。不过，如果短期内中国国内宏观经济发生大的变化，人民币选择一次性升值也完全有可能。

　　这样的政策取向，会导致人民币在短期内仍有加速升值动力。去年以来，人民币升值已经造成外贸等相关部门出现下滑，中国在一些优势贸易项目上遭受损失。但按曹远征的看法，外贸部门的结构调整迟早要解决，只不过现在解决痛苦大一些。