美联储会放多少水

本报记者 林纯洁 插图/苏益

    本周，即使有很多经济数据将公布、很多金融机构业绩将亮相，但最重要的问题仍是美联储将降息多少个基点？

　　来自利率期货市场的信息是88个基点，即有48%的几率降息75个基点、有52%的几率降息100个基点。利率期货市场的价格反映的是市场平衡的结果，利率期权市场则更加“个性化”——降息50个基点的几率为19.5%，而降息125个基点的几率也有10.8%。

　　85位参加彭博社调查的经济学家的预测中值为降息53个基点，区间在0~75个基点。经济学家与市场之间的预测存在重大差别，很大程度上是由于经济学家的调查完成于贝尔斯登救援计划出现之前。

　　本次美联储的利率政策可能成为很多市场的转折点，原油市场可以告诉人们美联储的决策到底有多重要。

　　过去几周能源价格大幅上扬，但很多市场人士表示这种走势与基本面并无多大关系，而金融市场动荡与美元汇率下跌是当前最为重要的因素。贵金属市场亦然。

　　美元汇率与金融市场稳定成为各大市场联系的纽带，也令美联储的利率政策显得格外引人注目。

　　目前美联储面对的是两个问题：经济成长、通胀。

　　根据美联储的声明，去年8月7日之前美联储一直强调通胀风险；到了9月18日，主要风险变为经济增长；在随后两次会议声明中，两者的关系趋于平衡；而到了今年1月30日的会议，经济风险再度成为主要风险。

　　就像美国布鲁金斯学会资深研究员Douglas W. Elmendorf所称，虽然现代货币政策制定有很多规则，但央行并无应对金融危机的“手册”。

　　美联储主席伯南克喜欢走在市场前面，即先市场而动以应对市场危机。所以，只要他觉得有必要，降息幅度并不是问题。

　　另一个例子也可以证明伯南克不拘束于条例。伯南克曾表示“央行和其他监管者要尽可能抵御为特定金融工具或金融机构制定特定规则的诱惑”，但由于信贷市场状况恶化，美联储上周表示，针对抵押贷款支持证券（MBS）市场推出价格最高达2000亿美元的救市计划。

　　真正的问题是：降息有用否？

　　降息当然可以增加流动性，但现在市场缺的并不是钱。

　　次级贷款市场的危机属于清偿危机，贷款者无力还款，而美联储降息并不能直接降低住房贷款利率。过去几个月市场的表现就证明了这一点。

　　而信贷市场的危机属于信心危机。清偿能力危机使金融机构出现损失，而这些损失又未充分暴露，导致金融机构之间互不信任，也不再互相融资，信贷危机由此出现。美联储的降息对此无能为力。这时，美联储推出很多使市场变得更不透明的救市政策（如上周的MBS换国债政策），导致金融机构的风险更难暴露，并可能使市场变得更糟。

　　而到了最后，过度降息会让投资者担心物价飞涨。

　　降息75个基点可能会让市场运行更为平和，市场仍将沿着过去一段时间的轨迹运行，美元也会面临压力；降息100个基点可能带来一些市场震动，但并不会改变市场方向；降息50个基点甚至更少，则将对市场造成很大乃至根本性影响。