宏观调控遭遇美大幅降息难题

　　中国农业银行总行高级经济师 何志成

　　美国从去年9月，为了应对次债危机所导致的银行流动性枯竭，而采取了连续大幅降息的措施，至今已降息6次，幅度为225个百分点。目前美国联邦基准利率为3.0%。2月27日，美联储主席伯南克再次强调，美国经济偏向下行，美联储将继续采取措施刺激经济成长。这等于是向全世界宣布，美国很快又将降息。与美国遭遇的经济衰退难题相反，全世界大多数国家以及感受到十余年未遇的严重通货膨胀，一些国家的经济已经过热或者偏向过热。

　　利率倒挂显现通胀风险

　　在美联储开始采取连续的大幅度的降息措施之前，许多国家正准备稳步升息以应对通货膨胀。最典型的就是中国和欧洲。由于美国急剧降息和中国、欧洲等还必须升息，因此形成利率倒挂。比如中国，随着CPI的上升，人民币一年期基准利率已经连续向上调整6次，目前基准利率为4.14%。中美基准利率已经倒挂1.14个百分点。而一年前的人民币利率还比美元利率低273个点左右，这等于人民币与美元的利差扩大了287个点。欧洲也同样，在过去两年，欧洲央行连续8次升息，目前利率是4%，比美元利率高100个点。

　　在经济全球化以及全球货币市场趋向自由的大背景下，利率倒挂必然导致资本向高息货币国家涌入，进而导致该国货币升值以及通货膨胀。欧元在2月26日午夜突然大幅度上涨，轻松突破15000，原因之一就是当天美联储副主席宣称：美联储将不遗余力地刺激经济发展，暗示了美联储货币政策的一边倒倾向，不顾通货膨胀趋势已经形成，先把美国经济从悬崖边拽回来再说。

　　大幅降息绊住调控脚步

　　由于美国大幅度地降息以及未来还会降息，实际上已经封死了许多国家加息的空间。在各个大国中，目前表示仍然可能加息的只有澳大利亚，英国已经被迫降息，欧洲、日本则肯定不会加息。

　　利率是货币定价(汇率)的重要参考因素，而利率走势则必须分析未来世界的宏观经济形势。

　　现在，对全世界大多数国家来说，是通货膨胀风险大于经济下行风险，或者说，很多国家希望经济略缓，却难以容忍通货膨胀达到肆无忌惮；美国似乎相反，伯南克在参议院作证时对通货膨胀风险几乎一字不谈，甚至说油价在2008年不会大幅度上涨。

　　美国在放松银根——继续印票子，这给许多国家为抑制物价上涨而不得不进行的紧缩制造了难题。许多国家已经遭遇了货币政策武器短缺的困境，甚至给市场以手足无措的感觉。

　　由于各国央行的犹豫不决，全球通货膨胀已经明显加速。对大多数国家和地区来说，物价已经不是结构性上涨，而是普遍暴涨；大多数基础性商品价格的持续性上涨全面拉动了企业成本，这导致各类产出品包括生活必需品的价格飞涨。截至2月26日，世界原油价格已经稳稳地站在100美元之上，铁矿石、粮食、稀有金属，包括很多制成品价格一律大涨，黄金则蹿上了966美元。由于物价大涨，美元大幅度下跌，许多国家在忍受通货膨胀之苦的同时，还要忍受美元储备大幅度缩水之苦。美元汇率在过去一年中跌落了15%左右，等于使全球60000亿美元储备缩水了9000亿。

　　怎么办？我们看到，石油输出国组织已经开始行动，这就是干脆让石油价格大涨，将物价上涨的压力转移到发达国家，让它们也尝尝通货膨胀的苦头；俄罗斯也开始发难，准备宣布所有出口石油必须用卢布结算——不要美元了。

　　向美国及发达国家输出通胀，向弱势美元发出警告，甚至用本币大幅度升值来抵消输入性物价压力——提高国际购买力。这就是许多国家被动或现实的选择。

　　预测全球通胀在2008年一季度会加速，由此黄金、石油会继续上涨。与此相反，美元会维持弱势，兑欧元的极限位置提升到15200至15500之间。要问美元什么时候反弹，必须等到美国的通胀数据上升到4%以上，那时美国会急剧升息，预测该数据将在3月后出现。