上海农行：美元筑底期限延长 非美仍有相对机会

　　基本面的诸多利空因素成为拉长美元筑底时限的最大推手。上周末公布的密西根大学2月美国消费者信心指数初值降至69.6，不但是1992年2月以来最低，同时创下2005年9月以来的最大降幅，从历史角度看这可能暗示美国经济逼近衰退的水准。此外纽约联邦储备银行公布纽约联储2月制造业指数降至-11.72，为连续第四个月下跌，且录得该项指数自2001年创始以来的最大月度降幅，远低于路透调查预估值正6.00。而美劳工部公布1月进口物价较前月增加1.7%，出口物价则上升1.2%，创自1989年1月以来最大升幅，市场不禁担心经济放缓伴随物价压力上升的迹象或使美国经济可能陷入可怕的滞胀局面。当然笔者对此仍持保留意见，可能"放缓"才是对美国经济未来描述的最好词汇。

　　美元似已接近长期底部

　　笔者之所以在美国经济出现罕见不利局面的背景下，仍然坚持美元已经接近长期底部的观点，主要基于对美国经济在全球范围内无可置疑的领导地位这一简单判断。在笔者看来，去年8月份由次级债引发的美国经济放缓即便已经是不争的事实，但是其向周边市场扩散进而引发全球性的市场震动也是可预见并在不断发生的，最近欧元区的诸多数据就是最好的例证。而外汇市场相比资本市场的最大特点就在于其是一个相对市场，而非绝对市场。也就是说在这个市场中永远会存在强者和弱者的区别，而不同于资本市场出现整体同向性的变动。笔者认为，美国政府层面为对抗潜在的衰退风险而迅速出台的货币、财税政策值得肯定，其较之欧洲央行"唯通胀论"的简单调控目标应具有更强的针对性。考虑到过去六年欧元累计超过60%的升幅，美元在今年至少也应该迎来2005年那般一轮小型的否极泰来机会。

　　日元和瑞郎机会相对较多

　　当然即便美元出现反弹也不排斥个别品种的相对机会，2008年笔者仍坚定看好日元和瑞郎这两大低息品种。笔者主要基于以下几点判断：

　　（1）、利率呈现向上变动趋势。目前澳元的息率再加一码的概率很高，这在全球普遍放松银根的大环境中比较另类。也正基于此，澳元和加元两大商品货币的最近走势出现了较显著的背离，以此推断目前"利率"仍是影响外汇市场的最主要因素。而结合基本面看，日元和瑞郎都具备这一相对优势。

　　（2）、经济增长加速度为正。从绝对值看，今天日本的经济增速仍不及美国，但从另一数学意义的"加速度"看，日本经济的前景尤其是依靠中国这一最大潜力经济实体的优势，使得其在主要西方发达国家中具有相对优势，而瑞士同样具有类似特征。

　　（3）、货币本身具有特殊属性。就美元指数而言，由于欧元占比超过五成，故在看多美元的背景下，欧元无疑就是最大的对手空头货币。而同属欧系货币的瑞郎由于其特殊的经济体制，故一直以来被市场赋予了额外的"避险溢价"，这点在特殊时期是有显著影响的。而自去年8月次级债风波以来，日元的类似属性也正不断被市场挖掘。

　　□ 李炜

    来自：上海农行