安邦集团研究总部分析师 张巍柏

　　从2001年7月以来，任何对美元回复升值趋势还抱有幻想的人，最终都遭到了无情的打击。美元指数自2001年7月达到最高121.02点之后，就一路向下，一直跌到2007年11月的74.49点，累计跌幅高达38.45%。事到如今，人们基本上已经习惯了美元贬值，如果有个突如其来的美元升值，可能反倒不适应了。特别是对年度、半年度、甚至是季度进行结算、奖励的人们来说，突然的美元走势逆转，可能让这些人损失惨重。在过去的7年中，就有很多人曾经误判美元的走势而遭受重大损失。

　　在这轮美元贬值趋势之初，就有人在2001年上半年遭遇挫败。当时互联网泡沫已经破灭，美国经济衰退趋势已经非常明朗。很多人因此认为美元必跌无疑，可美元却偏偏在此时走强，大幅攀升到历史高点。而在2001年“9•11”事件后，美联储首次减息，也有人认为美元必跌无疑，可外汇市场仍旧开了个玩笑，在2001年最后一个季度美元利率走跌的环境中，仍旧走强，升值了7%-8%。

　　到2004年，美元走势也与美元淡友们开了个小玩笑。2002年1月至2004年1月两年时间，令美元兑欧元失去1/4的价值；当人们相信美元将进一步下跌时，2004年2月开始，美元又出人意料地开始上升。日本银行购入1380亿美元以抑制日元对美元的升幅，成为中央银行有史以来最大的一次干预，结果美元从2月中旬到5月中旬大幅反弹8%，令美元淡友损失惨重，再不敢看空美元之时，美元5月中旬开始又回落。

　　在经历了3年美元大贬值趋势的时候，很多人在2004年底又表示美元将继续大跌，这回汇率市场对美元淡友开的玩笑就更大了，因为整个2005年美元的走势几乎一直都是攀升的。全年美元指数的最高升幅达15%左右，这与美联储2004年连续加息以抑制投资泡沫是分不开的。

　　2006年与2007年，美元又持续了两年的阴跌熊市，美元指数又跌去了25%。如今日本还能承受美元继续贬值吗？欧洲国家能够承受吗？观察日本和欧洲人的表态，我们可以看到，他们可能对美元继续大幅贬值越来越不满了。

　　日本的经济前景越来越不明朗，而此时日元却在迅速升值，不仅对美元，对欧元也是如此。一旦持续下去，日本企业在国外挣的钱换算成日元后，其利润将大幅收缩。日本将因此有再次干预外汇市场的理由，或者选择减息。而欧洲央行在最近一次会议之前仍旧在持续表态要控制通胀，不过到2月7日之后，态度可能已经有了微妙转变，因为欧洲央行行长特里谢开始大谈特谈欧元区主要贸易伙伴的经济减速可能带来的经济增长风险了。毫无疑问，特里谢嘴里的主要贸易伙伴就是美国。事实上，欧洲央行嘴上说了一套，背地里还干了另一套。据统计，欧元区2007年10-12月的货币供给M3的3个月移动平均水平增长12.1%，增幅高于9-11月的11.9%，也远高于欧洲央行4.5%的增长参考目标。英国央行则早就看不下去了，其行长不仅在公开场合表示了对美联储大幅降息政策的不满，更在最近一次议息会议上降息0.25个百分点。

　　形势似乎已经日趋明朗，西方发达国家在美联储减息之后的策略选择基本而言是跟随减息，即便表面不减息，在货币市场上大幅投放货币也是他们应对当前形势的主要选择。未来对于发展中国家而言，资金流入压力是可想而知的。而在发达国家的发钞比赛中，美元则具备了升值的可能性，虽然这不是对发展中国家的货币而言。

　　还有一个令人关注的美元升值因素是2008年的美国大选，民主党已经可说是胜券在握，他们的经济政策恐怕也将促使资金流入美国增加投资，这也将是推动美元升值的重要力量。

　　警惕美元阶段性反弹的风险是必要的，因为一旦美元真的反弹，很多美元淡友恐怕损失惨重，而黄金在走向更高的巅峰之路上也将放缓上升的速度，甚至是阶段性大幅反转。