每月市场评论

　　1 月份焦点

　　IMF 下调经济增长预测

　　由于美国信贷紧缩问题拖累其它经济体，国 际货币基金组织（IMF）将今年全球经济增长预 测由原先4.9%下调至4.1%。此外，国际货币基 金组织亦将美国经济增长由此前预测之1.9%下 调至1.5%。而世界第二大经济体日本之经济增 长预测亦同样下调至1.5%。经济要闻

　　美国

　　继1 月22 日因应全球股市下跌作出减息之 后，联储局于上周三再次降息，以防止美国经济 步入衰退。为期日之联邦公开市场委员会 (FOMC)会议结束后，联储局将利率下调50 点子 至3%。

　　上周公布之数据显示，受信贷紧缺之影响， 全国经济增长于2007 年最后三个月内大幅下 降。受物业建造下跌17%之影响，第四季度之经 济增长率仅为0.6%，远低于7 月份至9 月份期 间4.9%之增长率。而2007 年全年之经济增长率 仅为2.2%，为2002 年以来之最低水平。

　　欧洲

　　1 月份，英国楼价连续第四个月出现下跌， 英格兰及威尔士地区之房屋单位平均成本下降 0.3%至174，700 英镑。由于利率高企打击需求增 长，买家普遍信心不足，楼价持续承压。

　　上月，德国经季节性调整之失业人数减少 89，000 个至3，400，000 个。然而，未经调整之失 业率增加0.6%至8.7%。另有数据显示，由于家 庭开支有所放缓，圣诞节期间德国零售销售较第 4 季度下跌1.8%。由于美国经济仍存在衰退之忧 虑，市场担忧德国经济或会受到拖累。

　　日本

　　2007 年12 月份，日本失业率维持于3.8% 水平。每名求职者可选择之职位数降至0.98 个。 月薪（包括加班费及奖金）较去年跌1.9%。12 月份全国工厂产量仅升1.4%，远低于预期之 2%，显示经济有所放缓。此乃由于对美国船运出 现下跌所致。

　　中国及香港

　　2007 年第4 季度，中国内地经济增长率为 11.2%，较上一季度之11.5%略有下降。去年全 年，消费物价升4.8%，远高于政府3%之目标水 平。

　　受惠于就业市场改善以及利率下调刺激食 品、服装及电子产品方面之消费开支增长，12 月 份香港零售销售升16.8%。继11 月份上升 19.3%之后，12 月份销售总额较去年增加251 亿 港元。12 月份，食品、酒类及烟草销售较去年升 9.8%，而珠宝、钟表销售则升29.1%。按销售额 计，香港零售销售升12.4%。债市

　　美国 联邦基金目标利率下调100 点子

　　1 月份，美国国库债券价格再度大幅上升，10 年期基准债券孳息于4.077%至3.285%之间徘 徊，全月收报3.593%，较上月下跌43 点子。

　　联储局调低联邦基金目标利率75 点子至 3.5%，为自九一一恐怖袭击以来首次于次会议 之间减息。其后目标利率再于联储局定期议息会议 上进一步下调50 点子至3.0%。联邦公开市场委员 会于声明中表示，「增长下行风险仍然存在，政策 措施应有助于逐步刺激经济的适度增长及减低经济 活动之风险。」

　　目前市场焦点集中于债券保险业上，该行业合 共承保了1270 亿美元与按揭有关之债务抵押债券 (CDO)。尽管纽约州保险业监管机构已与美国银行 业商讨救援计划，惟穆迪及标准普尔目前正对调低 Ambac 及MBIA 评级之可能性进行检讨。

　　市场数据方面，失业率录得5.0%，出乎市场 之意料，该数据高于市场预期之4.8%及上月之 4.7%。第4 季度国内生产总值为0.6%，低于市场 预期之1.2%及第3 季度之4.9%。

　　本月，美国10 年期国库债券孳息料于3.50% 至3.80%之间上落，而 30 年期国库债券孳息料于 4.20%至4.50%之间上落。

　　欧洲 欧洲央行否认跟随减息

　　2008 年1 月份，短期德国政府债券价格录得 13 年来最快升幅。美国次按之忧虑进一步加深及 其对金融体系及经济之破坏范围再扩大，令联储局 于9 天内共减息125 点子。由于预期信用评级进一 步下调、资产撇帐继续增加以及市场对股市动荡之 忧虑，令欧洲政府债券成为了避险资产。10 年期 基准政府债券孳息于3.782%至4.335%之间徘 徊，全月收报3.93%。

　　由于12 月份德国店铺销售意外下跌0.1%，德 国政府债券价格于1 月份的最后一个交易日收高。

　　欧盟委员会报告显示，欧罗区消费者信心指数由 103.4 下跌至101.7，低于初步预期之104.7。 然而，由于新公布之欧罗区1 月份通胀率较去 年上升3.2%，物价压力上升令央行处于难局 面。欧洲央行并未跟随减息以致力将通胀维持在 2%以下水平。继联邦公开市场委员会紧急减息 后，欧洲央行理事会成员韦伯(Axel Weber)否认央 行将跟随减息。

　　本月，德国10 年期政府债券孳息料于3.80% 至4.05%之间上落。

　　英国 楼价下跌预期英伦银行减息

　　由于对环球经济增长之隐忧拖低英国政府债券 孳息，令1 月份英国政府债券价格上升。楼市持续 下滑及12 月份零售销售意外下跌，加深市场人士 对减息之预期。10 年期基准英国政府债券孳息于 4.233%至4.603%之间徘徊，全月收报4.477%。

　　1 月份，英国房屋价格连续第三个月下跌。英 国全国建造业协会(UK Nationwide Building Society)于1 月31 日公布，1 月份房屋价格自12 月份下跌0.4%后再按月下跌0.1%。按揭批核由 81，000 宗下跌至73，000 宗，低于市场预期之 79，000 宗，为自1999 年以来之最低水平。该数据 自2006 年11 月份录得129，000 宗之高位后持续 下滑。

　　12 月份零售销售意外下跌0.4%，而市场预期 为上升0.2%。投资者预期英伦银行(Bank of England)或将于2 月7 日召开之议息会议上作出三 个月以来第二次减息，以避免经济出现进一步放 缓。

　　本月，英国10 年期政府债券孳息料于4.30% 至4.55%之间上落。汇市

　　欧罗 逼近1.5000

　　月初，欧罗兑美元一度跌至1.4364 低位。该 等水平对欧罗形成之技术支持，连同联储局紧急降 息，推动欧罗升至全月高位。上月，欧罗开于 1.4593，收报1.4861，全月升1.84%。

　　年初，欧罗一路上扬。该等升势主要受惠于欧 罗区公布强劲之消费物价调和指数（HICP）数 据。欧洲央行一如预期于1 月10 日决定维持利率 不变，其会后声明亦取态强硬。该等因素连同美国 贸易赤字出现恶化，推动欧罗扬升。随后美国于1 月16 日公布之通胀及资本流入数据表现强劲，引 发一轮欧罗获利回吐。第三周，欧罗大幅低开并一 度跌至1.4364 低位，惟此后开始扭转跌势。周 一，全球股市大幅下挫而当日为美国公众假期。道 指期货显示，当日开市后道琼斯指数至少将跌500 点。为避免出现恐慌性抛售，联储局于开市前紧急 决定减息75 点子。此举引发欧罗等高息货币强劲 回升。欧罗此后大幅扬升逾500 点子。随后公布之 德国IFO 指数及法国INSEE 指数均表现稳固，亦 为欧罗之升势带来支持。

　　欧洲央行下一次议息会议将于2 月7 日举行， 预期欧洲央行仍会维持利率不变。尽管欧罗区极有 可能紧随美国步入衰退，惟由于欧罗区通胀率高于 目标水平，欧洲央行将维持中性取态。须继续密切 关注特里谢近期之强硬言论。联储局于8 日内连续 减息125 点子后，欧罗较美元之利差优势显著扩 大，应会吸引部份热钱流入。欧罗之升势仍未明 朗，惟近期没有大多负面因素可触发新一轮卖盘涌 现。本月，欧罗兑美元料于1.4600 至1.5000 之间 上落。

　　英镑 受阻于2.0000 以下

　　上月，英镑兑美元最低跌至1.9335 之2008 年 低位， 最高见于1.9958 。英镑兑美元开于 1.9850，收报1.9873，全月升0.12%。

　　月初，市场预期英伦银行将于1 月10 日议息 会议上减息25 点子，拖累英镑下跌。此外，欧洲 央行行长特里谢取态维持强硬而英伦银行取态温 和，为英镑与欧罗之间息差将进一步扩大之预期带 来支持。受此影响，英镑持续疲弱而欧罗表现强 劲，推动欧罗兑英镑交叉盘升至76.13 便士之记录 高位水平。随后，英伦银行公布之会议记录向市场 透露，央行委员对短期通胀风险之忧虑远高于国内 需求下滑之风险，为英伦银行将于2 月份议息会议 上维持利率不变之预期带来支持。另外，联储局紧 急降息75 点子，意外地令国之间息差显著扩 大。该等意外举动以及欧罗兑英镑交叉盘升至记录 高位带来之长仓获利回吐压力，为英镑带来支持。 英镑回升至1.9958 水平。

　　鉴于英国经济不断恶化，尤其是楼市方面，按 揭批核数目跌至73，000 宗之13 年低位，英伦银行 于2 月份议息会议上料将作出减息决定。楼市出现 放缓之机会令英国经济放缓之可能性增加。该等因 素将拖累英镑走低。然而，英伦银行减息之速度及 幅度或会远低于联储局，亦将于低位水平间接为英 镑带来支持。本月，英镑兑美元料于1.9400 至 1.9900 之间上落。

　　日圆 新避风港

　　上月， 日圆兑美元大幅上扬， 一度升至 104.95 高位。该等升势主要由投资者风险规避情 绪上升拖累全球股市下挫所致。 然而，由于日本 经济前景持续恶化，日圆升幅有限。美元兑日圆于 月内低位水平获得部份支持并温和上升。上月，美 元兑日圆开于111.66，收于106.45 水平， 全月升 4.66%。

　　年初，美元兑日圆低开，跌幅一度达到400 点 子。次按危机之负面影响由2007 年延续至今。由 于忧虑美国各大金融机构盈利业绩欠佳，年初涌现 一股抛售潮。美元兑日圆及日圆交叉盘等高收益工 具亦受到拖累。受金融机构盈利欠佳、就业数据疲 弱及贸易赤字等多重因素影响，日圆交叉盘之跌势 加剧。由于联储局紧急降息使日圆与美元之间息差 大幅收窄，美元兑日圆大幅下挫。日本央行宣布维 持利率不变并表示对金融市场不稳之忧虑后，美元 最终方抑住跌势。尽管联储局于1 月31 日再度宣 布减息，惟美元兑日圆表现淡静。

　　美元兑日圆之息差于短短8 日内显著收窄，作 为利差交易工具之吸引力大减。事实上，美元已成 为G7 之主要融资货币。现时仅有日圆及瑞郎之息 率低于美元。同时，风险规避情绪仍然高企。股市 内恐慌情绪未散，亦令高收益工具受到拖累。这 大因素，连同贸易盈余数据稳固，预期美元兑日圆 将进一步下跌。然而，由于日本仍为出口主导型经 济，市场人士忧虑倘美元兑日圆继续走低，日本央 行或会于美元跌至100 水平时入市干预。该等因素 或可推动日圆升至合理水平。本月，美元兑日圆料 于104 至109 之间上落。商品

　　黄金 再创新高

　　虽然月中曾一度回落至每盎司850 美元，黄 金上月整体仍维持升势，金价强劲反弹并创下 936.61 美元的新高。黄金价格月初开于每盎司 833.65 美元，最终收于925.99 美元，全月上升 11.08%。

　　投资银行的系列资产撇销（其中美林宣布07 年第4 季度资产撇销167 亿美元）加大了环球经 济的悲观前景，环球股市大幅下挫。同时，法国 兴业银行交易员违规交易导致该行亏损49 亿欧 元，为股市前景带来进一步压力。此外，美国的 财政刺激措施令人失望，股市情绪进一步疲弱。 风险规避情绪上升令黄金出现获利回吐。然而， 联储局出人意料地于非会议期间减息75 点子并 发表取态转软的声明，受惠于黄金的通胀对冲作 用，黄金价格再创历史新高。

　　由于环球央行采取宽松货币政策，黄金的通 胀对冲功能将进一步增强，此方面的需求将进一 步推高金价。此外，最大金矿生产国南非的电力 供应不稳将严重影响供应，从而为黄金价格带来 支持。预期黄金价格于宽松周期结束前应可维持 升势，惟需注意黄金投资者忽然平仓。本月，黄 金价格料于每盎870 美元至960 美元之间徘徊。来自：恒生银行责任编辑：晨曦子