香港交行：升值虽加快 应以史为戒

　　新年过后，人民币明显加快升值，在下怀疑，升值模型已由二次方改为四次方了。截至去年圣诞，二次方（即抛物线）趋势线仍能有效描述自升值以来的美元兑人民币，但近月汇价已偏离趋势线，且未见回归迹象（图一）；以四次方趋势线描述就靓得多了（图二）。这预示今年底人民币将升至6.1，对比今年初的7.3，相当于全年升值两成！纯粹从描述汇价走势来讲，六次方趋势线或会更靓，但升幅实在太过离谱，暂不考虑。

　　但其实，去年兑美元升幅最大的三只主要外币，加元一成七、澳元及欧元一成一，可见一年升两成已经好离谱。币值低估是一回事，但狂升暴跌带来的震荡却好大件事。正如饿过饥者，即使严重缺粮，但若狼吞虎燕，定会必死无疑。苏联当时行的震荡疗法正是犯此大忌，搞到民不聊生；日本当年行的广场协议更是中正大计，搞到衰足十年。尽管早前评估认为调控要适度从紧，但当时没有料到今日劣势，甚或低估了外围影响、低估了紧缩政策的累积效应会滞后浮现。货币政策应该审时度势；绝对不宜一成不变。

　　现在看看人民币去除趋势（简称「去势」，以四次方计算）后的上落部分（图三）。趋势上看，人民币是愈升愈快，但有时快过趋势、有时慢过，大概半年左右逆转一次。是故，当见到人民币突然发难加速升值时，不必大惊小怪，要有信心它必会重返趋势，因为人民币毕竟不是自由浮动，而是由中央操控。唯一可做的就是尽量准确掌握趋势：是二次方、四次方还是其它。还有，偏离趋势的程度愈来愈大，故毋须轻易大惊小怪。

　　随着加息效应浮现、外围影响渐见、资产泡沫幻灭、通胀转升为跌，加息政策实应可免则免，汇率升值更应转为慢热。欠前瞻的政策可以车毁人亡，应引当前美国为鉴。

　　来自：香港交行