刘东亮：美联储紧急减息对美元负面影响可能有限

　　一、美联储紧急减息表明其调整判断

　　1月22日，美联储决定紧急减息75点，这创出了1984年以来最大的单次减幅，同时也使美元利率降至2005年8月以来的新低。

　　美联储此举令市场大感意外，因为距离最近一次的议息会议仅一周的时间，联储就如此迫不及待的做出紧急减息决定。预计华尔街人士对此会非常欢迎，因为金融行业一直是要求联储减息呼声最高的行业。

　　在此前的分析中我们认为，联储正在面临两难抉择，即到底是大幅减息以挽救经济前景，还是适度减息以控制通胀。从目前联储的决定来看，显然是选择了前者，即宁可牺牲通胀也要挽救经济。

　　联储如此迫不及待的紧急减息，清楚的表明两点问题，首先是联储对美国经济形势进行了误判，错误的认为通过适度减息可以有效遏制次贷危机所带来的负面影响，此次减息可认为是其对美国经济判断的调整；其次是联储意图通过大幅减息，来进行政策上的弥补，即使向市场发出恐慌信号也在所不惜。

　　自从1994年以来，美联储共有数次紧急调整利率举措：

　　1994年4月18日

　　联储在电话会议上决定调升利率25点至3.25%。

　　1998年10月15日

　　受长期资本管理公司(LTCM)及俄罗斯金融危机影响，联储调降利率25点至5.0%。

　　2001年1月3日、4月18日、9月17日

　　分别因科技股泡沫破灭及“9.11”事件，联储均紧急降息50点。

　　2008年1月22日

　　联储紧急降息75点至3.75%。

　　二、美联储可能会进一步调降利率

　　美国经济形势到底如何，一直是市场争论的焦点问题，此前很多数据显示，除了房地产部门和金融领域外，其他实体经济并未受到明显冲击；但进入12月后，部分经济数据迅速恶化，令联储不得不改变对经济的判断，特别是12月失业率由4.7%大幅跃升至5.0%，表明就业市场开始出现疲软，而就业市场的疲软，会迅速传导至消费领域，相信就业数据的恶化信号，促使美联储确认经济形势正在迅速转坏，需要大幅减息来提振经济。

　　而近期众多大型金融机构亏损报告的出炉，直接导致全球股市连续暴跌，这迫使美联储最终做出紧急减息的决定。

　　虽然美联储此次减息75点至3.5%，但个人认为联储接下来仍会继续减息。此次减息属于非常规手段，只是联储为了对去年的温和减息进行补偿。预计在一周后，也就是1月30日的议息会议上，联储仍有可能继续减息，至少减息25点。联邦利率期货也显示，联储1月底再度减息25点的几率为100%，减息50点的几率超过60%。

图1：美元利率变动(来源：Bloomberg)

　　另外，根据历史经验来看，联储在最近四次紧急减息后，在接下来的议息会议上，均有减息动作；同时，2月份并无议息会议的安排，如果1月底不减息，将会等到3月份再减息，这对当前美国经济而言，显然是不合适的。

　　因此，预计1月底，美元利率可能调降至3.0-3.25%，3月份可能会降至更低水平。

　　三、美国及全球通胀风险进一步上升

　　联储减息能否有力提振美国经济，目前尚不好判断，虽然此次美国经济放缓的罪魁祸首是次贷危机，但历史的经验证明，金融市场动荡只是历次经济萧条的导火索，或者是经济萧条的初期表现之一，而非经济萧条的根本原因。

　　每次经济萧条的背后，必然有其更深层次的问题，就如1929年的大危机，虽然貌似是股市崩盘引发的，但冰冻三尺非一日之寒，实则是美国经济诸多矛盾的总爆发。假如目前美国的经济放缓真的演变为衰退或萧条，相信次贷危机将会成为新的替罪羊。

图2：全球主要货币利率比较

　　但是，联储如此毅然决然的减息，在可能会提振经济的同时，也埋下了新的隐患，即美国通胀走高的风险将进一步上升。

　　从全球角度来看，世界经济正在进入一轮通胀时代，除日本外，其他发达经济体及新兴经济体的通胀形势非常明显，美国的通胀也呈现高位运行的特点。联储大幅减息后，为了避免套利资金的冲击，其他经济体进一步加息的动力将下降，而减息的压力可能会上升，这将进一步释放流动性，推动全球通胀。

　　四、美元短期或将承压，但下行空间可能有限

　　美联储宣布减息75点后，美元短线出现大幅下挫，非美货币中，多数货币出现大幅上扬，但在美股触底反弹带动下，日元兑美元出现下跌。

　　短期来看，美联储的大幅减息举措，以及随后的减息预期，可能会给美元带来一定的压力，促使美指出现下跌，但是整体来看，预计这一措施对美元的影响将是短暂的，美元进一步下跌的空间可能有限，未来出现中期反弹的机会仍然很大。

　　对美元减息这一问题，市场并不存在异议，且已被市场充分消化，只是联储意外大幅减息，令市场感到吃惊，但相信这一因素对市场的影响将是短暂的，市场不久将重回减息前的轨道。

　　同时，尽管美国次贷危机的负面影响愈演愈烈，金融机构亏损层出不穷，但从2007年11月开始，美元已经连续两次出现了强劲反弹。个人还是坚持此前提出的“利空出尽是利好”的观点，即当大家都已经知道美国经济很糟糕的时候，新的坏消息并不能使情况变得更坏。

图3 美元指数(截至到北京时间08年1月23日)

　　而美元的交易对手，比如欧元、英镑等，如果此时好消息未能延续的话，则可能受到压力，用通俗的语言来描述就是，如果你的交易对手并没有变得更坏，而你本身出现了一些坏消息，则意味着对手变强而你变弱了。

　　实际上我们已经看到，英国的基本面本身已经开始转坏，对应的英镑也出现大幅下跌，欧元区的基本面在近期也出现了令人担忧的信号，经济增长前景趋于暗淡，甚至有关欧洲央行将在下半年减息的预期也浮出水面。这些因素实际上就是对美元的利好。

　　同时，联储大幅减息，换一种角度来思考的话，也是对美元的利好，因为这一举措可能会更积极的促进美国经济触底反弹，或者更有力的挽救美国经济陷入衰退。

　　因此我们预计，美元短期或承受压力，不排除进一步走低甚至创新低的风险，但下行空间比较有限，整体将维持低位宽幅振荡，在1、2季度出现强劲反弹的机会依然很大。

　　日元相对特殊，可能仍会延续与美股挂钩的特点，但个人预计美联储减息只能在短期提振美股，未来美股形势依然严峻，继续下行的风险很大，因此不排除风险偏好情绪会继续推升日元。