炒完衰退炒萧条 南柯之梦已破晓

　　前次讲过，今回的全球不景有两大特征。第一是「有排搞（prolonged）」，这从过去半年来本栏劲淡的口风可见一斑；第二是「一镬熟（coupling）」，这亦见于过去半年来本栏从不认为有哪个经济体系可以独善其身。以下集中讨论第二点，但背后的原理其实十分简单：如果大国可于以往主导着全球的经济及金融周期，在贸易、金融全球一体化的今天，当整个外围出事之际，一些细小或新兴市场凭啥幸免？就算是扮演资金避难所角色也不过是一时之说，最终，影响会先通过虚幻的金融、后经实质的贸易传送过来。

　　上述皆是常识（common sense），完全不涉深奥，根本毋须出自专家手笔。不过，看看数据壮壮理据还是要的。美加英欧日连同金砖四国（中印巴俄），大致上已包罗了全球十大经济体。观图可见，五大体系过去廿几年来的经济周期十分一致，只有日本于90 年代后期明显偏离【图一】；不过这是坏的偏离，且属人祸，可见破坏容易建设难。

　　新兴市场能否独善其身？看看金砖四国与美国经济增长关系便一清二楚【图二】。新兴市场的本义就是高速增长，故图分二轴，但高增长不等于没周期，一样可分快慢。细观可见，印巴俄的周期均隐约受美国影响，大陆则不太明显。但随着大陆愈见开放，近几年的经济上落已渐受外界影响。不妨再看看股市。在下将金砖四国与美国股指对数（take log），去除趋势部分后再比对其剩余的上落部分。自95 年金砖四国兴起至今，中印巴三地股市皆随美股上落，尽管时有滞后【图三、四】。月前美股回落，大陆尾随。

　　联储局果然识趣，立即减息3/4厘，月底有望再减1/4厘（利率期货预示94%机会）；欧、英、加等央行料将陆续跟随。在下相信，美息将见历史的1 厘低位，甚至贴近零。全球股市有望强烈反弹，恒指甚或再试高位；但当消息消化过后，一切必将打回原形。

　　来自：香港交行责任编辑：木子