美国经济面临通货紧缩的风险

　　北京联合汇华分析师 刘晓明

　　前言：“对日本经济来讲，这是一场灾难，当高价买来的新房屋和消费品在下一年变得不再昂贵，一系列的结构性因素导致了价格的持续下滑。消费者信心低迷，本国产品无人问津，来自中国和其他亚洲国家的廉价进口商品泛滥整个市场。食品、服装、家电和房屋价格急剧下跌。在去年有2万家公司破产，通胀紧缩迫使消费品生产厂家改变生产和营销战略。”这是《商业周刊》2002年3月的报道，或许这也将是未来美国经济的写照。

　　美国总统布什在1月7日宣布，他的经济顾问团队将采取一系列刺激经济措施来帮助经济度过低迷期，但在1月28日发表国情咨文前不会采取专门行动。他的目标是重新激励萎缩的消费支出和经济增长放缓，他坚信，虽然房屋市场已经拖累美国经济，但还没有扩散到其它经济领域。美国经济基本健康，能经受得住楼市衰退、金融动荡和油价高涨的负面冲击。同时他还表示，经济持续增长的前景并不确定。而12月份的非农就业数据仅仅增加1.8万人，工厂的生产也有紧缩现象，这表明了美国的房屋市场低迷和金融动荡的溢出效应可能已经扩散到其它经济领域。在年初公布的美国12月ISM制造业采购经理人指数跌至5年来的最低水平47.7时，美国股市下跌了200余点，黄金价格亦被推高至800美元/盎司之上。从此之后，随着负面消息的不断出台，美国股市继续呈现下跌，大型抵押贷款机构Countrywide Financial的破产传言以及NAR成屋销售下跌2.6%也都利空股市。到目前为止，道琼斯指数从去年最高点下跌10%，熊市初期阶段已经形成。(见图一、图二)

　　美联储的持续降息和地缘政治的紧张状态将黄金价格推到历史最高纪录900美元/盎司以上。自2007年8月至今，现货黄金价格从663.50美元/盎司涨至914.10美元/盎司，在短短5个多月内飙升250美元之多，这不正是美联储“直升机式”宽松性货币政策的最直接结果吗？黄金价格自2001年年底的278.95美元/盎司开始上涨，至今升幅已达228%；石油价格从2001年年底的19.84美元/桶上涨至今，涨幅已达404%，这表明美元已经不再“跟黄金一样值钱”了。由于通胀的自我强化效应，能源价格的高涨最终导致食品制造业成本上升，美联储的继续降息只能使美元更加疲软，同时也增加了消费者的生活成本。(见图三)

　　从全国性的房屋萎缩、信贷危机对银行业和金融业的冲击等一系列迹象看出，先前布什针对次贷危机采取的一系列救市措施并没有产生明显实际效果，美国也许将不得不面对经济硬着陆。目前来看，美联储还要继续降息，最直接的结果就是黄金和石油将持续上升，美元将会继续贬值。布什和伯南克都必须面对房屋价格下跌、零售销售疲弱、商业不动产损失和投行的巨额亏损。如果美联储的减息政策不能再提振市场，刺激消费信心，全球将面临经济下行的风险，这倒有可能促使全球投资者购买美国国债来规避风险，而此时全球对美元需求的增加反而可以提振美元。(见图四)

　　现在美国经济仍处于通货膨胀的困境中，消费价格和大多数资产价格上升。通过历史的因果关系研究，我们知道，在某种程度上来讲，美国有可能陷入长期通胀紧缩困境，关键的问题就是时间滞后效应。作为投资者，应当关注的是通胀继续上行还是房屋市场泡沫破裂导致的全面通胀紧缩？如果美国处在真正自由的市场经济中，那么现在美国经济就会处在通货紧缩的困境中。然而美联储和政府的手伸得很长，没有办法来轻松地解决这些问题，我们只能了解这些问题并推断出美联储和政策制定者对这些问题可能持有的态度，也应该密切注意美国经济和金融市场对美联储和政府实行的一系列措施的反应。

　　目前市场上也有另外的声音，许多分析师认为，美国的决策者应该“无为”。鉴于美元的弱势和通胀上行的风险，美联储不应再向金融市场提供新的贷款，向金融市场注资的措施可能不利于美国经济前景。这种“无为”措施将有利于改善美元的疲弱状况和逐步升高的消费物价，美联储当前最重要的任务是防止通货紧缩和经济衰退，而不是仅仅关注通货膨胀和