汇市行情新动向

　　文/施晨

　　2007年外汇市场大体分为两段：上半年的主题是利差交易的开立或平仓，其标志是2月27日全球资本市场动荡引发的日元大幅波动，此后一直反复至年中；下半年相对复杂，除利差交易外，弱势美元、各国利率前景分歧、次级债危机等因素也先后掺杂进来，相互交织抑或相互排斥，令外汇市场异彩纷呈

　　2007年12月以来，汇市波动有所放缓。次级债危机所引发的信贷市场紧缩、全球股市动荡似乎逐渐平静，一路走熊的美元也破天荒地在最近展开反弹。展望未来，汇市需关注些什么呢？

　　美元弱势格局难改

　　如果设立汇市2007年度最令人失望奖，得主非美元不可。纵观2007全年美元走势，可用慢熊变快熊来形容。美元指数自年初的84点开始一直震荡下行，慢慢悠悠下滑到了年中的81点左右。进入8月份，美元指数跌破了80点的整数关口，此后的短短4个月便跌到了74.5点。12月美元略有反弹，但76.8点的反弹高位与其说是趋势性反转，倒不如说是空头回补。下半年美元变快熊的直接导火索是次级债危机，但是所反映出的问题则是美国经济中的深层次调整。

　　对经济走向的基本判断是处于大上升周期中的中线调整阶段，明年美国经济很可能将延续调整的格局，GDP增长水平可能会回落至1%左右。原因有几：金融市场的恶劣环境未有转变，信贷进一步萎缩，导致美国企业的扩张性支出减少，盈利能力下滑；美国房地产市场寒冬未能结束，市场供求不均衡，新屋开工数持续减少；弱势美元推高了通货膨胀水平，同时经济增长放缓，美国经历着滞胀问题的考验，在财政和货币政策上面临两难的选择。展望2008年，美联储仍倾向于继续降息以刺激经济增长、恢复市场信心，美元弱势格局很可能会继续延续。

　　利率政策分歧显现

　　一国货币的利率走势对其汇率走势有着极为重要的影响，较高的利率水平和正面的利率前景往往意味着持有该国货币可以带来更高的收益，也构成了对其汇价的支撑。因此，关注利率走势对判断汇市作用重大。

　　在2007年初，各国央行普遍采取提高利率水平的措施，其主要原因在于全球各主要国家大都流动性过剩，通胀压力较大。但年中，美国次级债危机冲击了各主要国家的金融市场。流动性过剩状况一夜逆转，市场笼罩恐慌气氛，货币市场利率水平节节攀升。为避免危机进一步漫延，各国央行陆续停止加息，美联储率先降息，加拿大央行和英国央行先后跟进。

　　在恢复市场信心和对抗通货膨胀面前，各国央行侧重不同，其利率政策也产生了明显分歧。美国经济至少在2008年上半年维持调整格局，很难在短期内摆脱阴影，所以其制定利率重在考虑经济增长。受其拖累，西方主要国家的经济增长难免遭遇负面影响，当前欧元区表现稍好，而英国和加拿大受冲击似乎更大一些。美联储、加拿大央行和英国央行很可能进一步降息。日本央行和澳大利亚央行则倾向于按兵不动，以静制动。欧洲央行、瑞士央行虽然暂时维持利率水平不变，但在2008年上半年很可能继续其升息步伐。

　　还有一个问题不能回避，那就是能否避免通货膨胀水平上扬。不论是发达国家还是新兴市场经济国家，从谷物到食用油，再到燃料、基础金属、贵金属，其价格都持续上升，有些产品价格增长甚至逾一倍。这些商品价格的增长除去美元贬值因素外，更多的是结构性供需不平衡所致。快速上涨的物价使利率政策的制定更加复杂，比如，虽然欧洲央行未追随美联储和其他央行而降息，但同时强调通货膨胀仍是其首要关注点。

　　利差交易好景未必持续

　　利差交易是贯穿2007年外汇市场的主题。日元的基准利率水平低至0.5%，美元、英镑和欧元的基准利率水平在5%左右，澳元则高达6.75%，因此市场利差巨大。利差交易投资者以较低利息成本融出日元，在外汇市场兑换成高息货币后投资于其资本市场，以博取更高的收益。每当全球资本市场出现调整时，利差交易者通常会控制仓位以规避风险，外汇市场上便会出现以日元兑换高息货币的买盘或卖盘，这便构成了2007年3月和7月两次日元汇价大幅波动的原因。

　　但次级债危机令信贷市场收紧，资产波动性上升，利差交易的驱动力正在消退，这可能导致利差交易者在2008年大量削减利差交易头寸，并可能扭转近年来日本国内资金投向海外的趋势。

　　另一个可能让利差交易失去魅力的因素是美国公债收益率曲线趋陡，趋陡的收益率曲线使得债市陡增投资机会，利差交易渐渐失去吸引力。因此，2008年利差交易不大可能继续主导市场，随着利差交易仓位的解除，低息货币的汇价有望得到提升。