美元变幻莫测的偏颇

　　中国银行高级分析师 谭雅玲

　　岁末年初美元投资改变年初上扬趋势，呈现反转下跌态势，去年12月份美元反弹随着经济悲观而继续出现美元贬值状况，美元兑欧元汇率继续走低到1.47美元，兑日元汇率则达到108日元，其他货币也随之小幅度调整，惟有英镑汇率是反向的基本趋势而呈现美元升值，价格为1.97美元。但是市场焦点依然处在美元利率下降的预期，进而继续形成美国经济恶化乃至衰退的恐慌心理，推低美元名正言顺。然而，仔细分析和对比2000年以来美国经济和货币政策的不同结果，我们似乎更应该思考当前美国货币政策是在伤害美国经济甚至全球经济环境，还是美国货币政策是在扶持美国经济，其中必须考虑连接政治影响的美国大选因素。

　　首先是美国经济为何恐慌和加重衰退预期，实质经济是否有严重问题。年初以来，伴随美国经济个别负面数据的发布，市场唱衰美国经济和担心美国经济占据主流，进而引起对美国经济信心严重不足，包括对经济政策对策猜测扩大，其中最为关键的是财政刺激政策的预期上升。从美国实际数据看，生产订单、耐用品、消费信心以及服务业数据等依然相对稳定增长，房地产、制造业、就业数据有点恶化，不利于经济信心维持，而市场却极力渲染这些数据，扩大对美国经济打击，引起美国经济悲观“过度”，美国经济韧性与持续依旧。

　　其次是美国货币政策减息有利于经济调整，还是不利于经济恢复。目前市场对于美元利率趋势趋于下降较为一致，而最新的变化是降息50点逐渐强化，主张加快降息的舆论已经从30%上升到75%。然而，笔者认为需要谨慎面对现实和反思历史应对当前局面。一方面是美国经济环境和经济结构是否需要降息，另一方面是美国货币政策对于指导和调配美国经济适宜。虽然市场担心美国经济收缩，但无论从经济现实表现或经济周期调整看，都是正常经济状况。相反美国未来的主要压力是通货膨胀，一方面是已经发布的通货膨胀压力达到相当水平4.3%，另一方面是未来食品和资源价格上涨的潜在通货膨胀压力加重，美联储当前的降息对策并非适宜美国经济稳定。而从历史经验和传统理论与现实脱节角度看，降息对刺激经济的作用相当有限，有时相反是经济不利的压制因素，并不利于经济恢复和持续，更何况美国因次贷引起的问题有所脱离真实状况，人为炒作和夸张性导致政策效果难以奏效，未来未必有利于美国经济。

　　最后是国际价格环境变化的主导因素不在自身，还是在美国因素主导。预计美元策略将继续扩大贬值，调整自身经济与政策需求。但政策偏颇已经明显，经济伤害将在所难免。