上海交行：岁末年初市况动荡 高息疲软低息逞强

　　上周点评：

　　上周，是岁末年初的跨年度交易周，市场依然清淡加之基本面因素配合，导致市况大幅度波动。美元降息预期升温，使美元总体处于跌势；美股连续下跌，引发市场避险情绪升温，结清利差交易，使高息货币与低息货币展开跷跷板行情，即高息货币承压，低息货币受追捧。

　　美元指数上周以76.20开盘后，呈现宽幅震荡后的下行走势，先最高上冲至76.75受阻，随后展开回调下行，至周末最低跌至75.43获得支撑，反弹至75.86结束全周交易。

　　周线为一根带有55点上影线的下跌实体34点的小阴线。

　　上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

　　1、降息预期升温，美元逐渐退守。

　　在上周一，2007年最后一个交易日，年末效应所引发的获利盘平仓，使美元受到空头回补买盘的推动，产生单日大幅反弹。

　　不过，进入2008年后的第一周，由于市场对美联储在1月31日的下次联邦公开市场委员会会议上将再度降息的预期迅速升温，因此，美元处于守势。

　　市场原本就预期美元处于降息周期，美联储在1月31日再度降息的可能性很大，但造成市场目前对美元在1月底再度降息的几率上升到100%的原因，主要有以下三点：

　　第一，美国供应协会所公布的12月制造业指数大幅下降至47.7，为2003年4月来最低水准。而且，该指数低于50，意味着美国制造业已处于萎缩状态，这加重了美国经济将可能衰退的阴影。制造业是最容易受到房地产市场疲弱影响的行业，制造业陷入萎缩，表明房地产市场泡沫破灭的负面影响已开始扩散到实体经济领域。

　　第二，美联储所公布的12月会议记录显示，一些委员指出美国经济存在形成不良循环的风险。即信贷市场趋紧可能抑制经济增长，而经济增长疲软可能导致信贷条件进一步趋紧。委员们一致认为楼市修正可能加剧，并持续更长时间。美联储下调了对2007年第四季度经济增长的预估，并认为2008年实质GDP增长率预计将"明显低于"潜能水平。委员们担心信贷危机可能导致经济增长急剧刹车并需要大幅降息。

　　这份会议记录内容表明美联储已开始顺应市场趋势，即追求更为宽松的货币政策立场前景。

　　第三，美国ADP民间就业服务机构公布的数据显示，12月民间部门就业人口仅增加4万人，低于预期；美国劳工部公布的12月官方就业报告更为疲弱，新增非农就业人口只有1.8万人，为2003年8月来最低，失业率上升至5.0%，高于预期的4.8%。数据表明美国就业市场已处于明显放缓的态势，这更将提高美国经济陷入衰退的风险。因为就业市场如开始放缓，将减弱美国家庭的支出能力，而消费者支出能力减弱，势必将使已经岌岌可危的美国经济雪上加霜。

　　美元目前的基准利率水准为4.25%，仅高于欧元基准利率4.0%一码，1月底美元再度降息，则将拉平美元与欧元的基准利率水平，而且，目前来看，美元的降息周期远没有结束。比如，全球最大债券投资商-太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资长葛罗斯依然表示，因美国楼市预计不会很快复苏，需要美联储将利率下调至3%甚至更低，才能挽救市场。这就意味着今年我们将重新看到美元基准利率低于欧元水准的现象。2004年格林斯潘将美元基准利率调降至1%，当时也曾出现美元基准利率低于欧元的市况。欧元当时基准利率水准为2%。

　　当然，目前美国经济中还存在着一些积极因素，这可能意味着美国经济还不至于马上陷入衰退。比如，数据反映，美国11月工厂订单为强劲增长1.5%，远好于预期；美国12月供应管理协会非制造业指数为53.9，好于预期的53.5；即使在疲弱的就业报告中也还有一些积极信息，比如，12月制造业就业人口下降7.5万人，但服务业增长9.3万人。非制造业，或者说服务业，在美国经济总量中占大头。房屋市场疲弱的效应还没有扩散到服务业，美国经济应该还能维持增长。上周五，疲弱的就业报告导致美元大幅下挫，但随后公布的12月非制造业指数好于预期，还是为美元扳回了不少失地。

　　而且，美国总统布什上周四在接受媒体的专访中表示，他正在考虑一揽子财政激励计划以支撑摇摇欲坠的经济，但尚未做出决定。布什说："就激励计划而言，我们正考虑各种选择，我可能不会在发布国情咨文之前决定是否推出激励措施。"布什将于1月28日在国会宣读国情咨文。这一因素对美元多头人气也有一些鼓舞作用，使得美元并未陷入溃败的境地。

　　上周，现货黄金价格刷新850美元以上的记录新高；国际原油期货价格一度刺破100美元大关；美国股市出现连续大幅下挫，这些都加强了美元的空头气氛，以及市场避险情绪的高涨。

　　2、通胀处于高位，欧元稳步进逼。

　　上周，德国公布12月制造业和服务业指数分别为53.6和51.2，预期为53.2和52.4，欧元区公布12月制造业和服务业指数分别为52.6和53.1，预估为52.5和53.2。虽然都较11月份有所下滑，但制造业的状况好于预期，这表明欧元区经济稳健，还没有出现明显放缓的迹象。而且，德国12月失业率降至8.4%；2007年德国就业人口达到东西德统一以来最高，意味着德国经济较为乐观的态势将得以保持。

　　欧元区12月消费者物价指数初值为较上年同期增长3.1%，依然处于较高的水准。高通胀压力在目前出现很不是时宜，因为高通胀势必会提高在即将到来的欧元区各国劳资谈判中劳方的加薪要求，一旦薪资增幅过大，则可能引发内生性的通胀压力，所以，欧洲央行一定会采取更为强硬的政策立场。

　　欧洲央行管理委员会委员暨德国央行总裁韦伯上周即表示，欧洲央行将坚决对抗更高薪资要求带来的第二轮通胀效应；欧洲央行管理委员会新委员暨塞浦路斯央行总裁Athanasios Orphanides在接受德国商报采访时表示，如有必要，欧洲央行将准备再次升息。

　　当美国、英国和加拿大央行纷纷采取降息行动后，欧元区的高通胀形势将限制欧洲央行步他们的后尘，即欧洲央行至少在若干个月内，将至少维持目前的利率水准不变。这就将使欧元容易作为避风港，吸引从美元出逃的资金。

　　3、股市动荡下挫，日元瑞郎逞强。

　　现货黄金价格刷新850美元以上记录新高；国际原油期货价格一度刺破100美元大关；美国股市出现连续大幅下挫，这些因素不仅加强了美元空头气氛，而且导致市场避险情绪高涨，使得低息货币趁势再度崛起。

　　原因在于市场动荡引发的避险情绪，使高息货币针对日元的利差交易再度处于结清的阶段；欧元针对瑞郎的利差交易也被结清。

　　而且，日本新年迄始进入长假期，使得日本当局无暇顾及市场，出言干预，也为市场提供了一个好的机遇。

　　4、高息货币疲软，英镑首当其冲。

　　去年8月份曾经出现过的低息货币与高息货币跷跷板行情，在新年第一周再度上演。

　　虽然黄金价格和原油价格的强劲表现为澳元和加元一度提供了支撑，但最终高息货币还是整体下跌。如以跌势论，则分别为英镑、加元和澳元，这还是与高息货币的基本面因素有关。

　　英镑跌势最猛最大，主要是市场对英国央行在1月再度降息的预期有所升温。

　　英国12月制造业采购经理人指数下降至52.9，低于预期的53.6；英国央行调查结果显示，在2007年第四季度，英国放款机构降低向家庭提供的信贷规模，向企业发放的信贷规模也明显下降，且在未来三个月将进一步紧缩。这些因素反映出英镑有再度降息的迫切需求。

　　英国和欧元区的利率前景出现周期性偏离，英国将降息，而欧元区则几乎预定会做壁上观直至此轮降息周期结束，这导致英镑走势与欧元脱钩，而与美元产生了较强联动。

　　加元跌势次之，主要是油价和金价因素对加元有支撑作用。但是，加拿大12月Ivey采购经理人指数表现不佳，从11月的58.7大幅下滑至45.9，显示加拿大制造业也陷入了萎缩，这提升了加元今后再度降息的可能性，使加元在周末急跌。

　　澳元跌幅最小，主要是澳元与美元利差前景处于进一步扩大的阶段，对澳元有稳定的支撑力道。上周，澳洲公布11月民间信贷增长1.7%，年率增幅达16.2%，为1989年以来最快；企业信贷也增长了2.9%，这些数据暗示澳洲国内需求依然强劲，可能需要澳洲央行在今年内至少再升息一次。

　　上周市况：

　　交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅

　　美元指数76.2076.7575.4375.79-41点

　　欧元/美元1.47191.48241.45681.4746+27点

　　英镑/美元1.99512.01011.96721.9730-221点

　　美元/瑞郎1.12721.13711.10171.1073-199点

　　美元/日元112.50112.67107.86108.46-404点

　　澳元/美元0.87680.88500.86980.8708-60点

　　美元/加元0.98071.00410.97631.0024+217点

　　现货金价839.10869.05831.70859.60+250点

　　本周基本面应注意以下信息和事项：（重点关注带**者）

　　美国方面：

　　周一，国际清算银行两月一度例会

　　周二，01：40美国亚特兰大联邦储备银行总裁洛克哈特发表讲话

　　周二，21：20美国费城联邦储备银行总裁普洛瑟发布讲话

　　周二，23：00**美国11月成屋待完成销售

　　周二，23：50美国波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦发表讲话

　　周三，04：00美国11月消费者信贷

　　周三，22：30美国圣路易联邦储备银行总裁普尔发表讲话

　　周四，23：00**美国11月批发库存

　　周五，02：00美国堪萨斯联邦储备银行总裁洪尼格发表讲话

　　周五，21：30**美国12月出口、进口物价

　　周五，21：30**美国11月国际贸易收支

　　欧元区方面：

　　周一，17：30欧元区1月Sentix投资者信心指数

　　周一，18：00**欧元区12月企业景气指数和消费者信心指数

　　周一，18：00欧元区11月生产者物价指数

　　周一，18：00欧元区11月失业率

　　周二，18：00欧元区11月零售销售

　　周二，19：00**德国11月工业订单

　　周三，15：00德国11月国际贸易收支

　　周三，18：00欧元区第三季度GDP修正值

　　周三，19：00**德国11月工业生产

　　周四，20：30**欧洲央行宣布利率决定

　　英国方面：

　　周二，08：01**英国零售业联盟12月零售销售

　　周四，17：30**英国11月国际贸易收支

　　周四，19：00英国财政大臣达林在财政委员会就金融稳定和透明性进行听证

　　周四，20：00**英国央行公布利率决定

　　周五，17：30**英国11月工业生产和制造业产出

　　日本方面：

　　周一，07：50日本12月货币基础

　　周四，13：00日本11月领先指标和同时指标

　　周五，07：50日本12月银行放款和M2+CD货币供应额

　　周五，13：00**日本12月服务业景气判断指数

　　其他方面：

　　周一，14：45**瑞士12月失业率

　　周二，08：30澳洲11月营建许可

　　周三，08：30**澳洲11月零售销售

　　周三，21：15加拿大12月房屋开工

　　周四，08：30**澳洲11月国际贸易收支

　　周四，21：30加拿大11月营建许可

　　周五，20：00**加拿大12月就业报告

　　周五，21：30**加拿大11月国际贸易收支

　　本周展望：

　　最近看到不少分析文章，大多对美元今年的形势表示乐观，最简单的理由，是今年为美国大选年，美国政府往往在大选年出台提振经济的举措，可能刺激美元走强。综观自1972年至2004年的美国9次大选年美元表现，也确实是涨多跌少，除非1972年和2004年为美元下跌外，其他1976、1980、1984、1988、1992、1996和2000七年，美元都上涨。目前，布什也表示正在考虑出台一揽子财政政策以刺激经济增长，在目前美国大选已经拉开帷幕的情况下，预计共和和民主两党候选人都不致于反对布什政府将来提出的提振经济计划。因为一旦背上不顾经济的骂名，不仅对候选人自己不利，也将对候选人所在的政党不利。

　　依笔者之见，美元指数今年开盘点位较低，确实容易使美元指数今年收出年阳线，但即便如此，也并不意味着今年美元日子会好过。总体而言，今年在大部分时间内，美元将会保持弱势，所谓弱势的特征，至少可以归纳为两点，其一，美元指数今年还将刷新记录新低，估计大概会跌到73.00-72.50一带，形成新的将来若干年的历史新低记录；其二，美元指数今年的高点，预计将不会超过去年的高点85.43。目前，国际货币基金组织（IMF）发表的观点，一直认为美元仍被高估，仍需要进一步贬值，以修正全球经济的不平衡。

　　布什已经表态正在考虑一揽子财政激励计划以拯救美国经济，但布什葫芦里究竟卖什么药，市场要等到1月28日美国总统发表国情咨文时，才能知晓其实质内容。

　　远水难解近渴。布什葫芦里的计划究竟能对美国经济产生多大的提振作用，我们现在姑且不论。目前，决定美元走势的关键因素，主要将取决于美国内外两大关键市场面因素。

　　外部的市场面因素，主要是原油期货价格的近期走势是否会有效突破100美元。美国原油库存连续第七周下降，这是刺激原油价格上涨的投机性因素。目前，美国能源部表态，尽管油价升至纪录高位，美国不会延缓补充战略石油储备的计划，将在今年上半年补充1230万桶原油作为储备石油。美国总统布什表示，美国不会动用战略储备石油平抑油价。卡塔尔石油部长阿提亚周三表示，石油输出国组织（OPEC）对于油价触及100美元的纪录高点无能为力，此番上涨缘于地缘政治和投机因素，并非供应方面问题。OPEC并没有召开紧急会议的打算，该组织下一次会议日期定在2月1日。由此可见，原油期货价格近期将由市场力量左右。如果原油价格有效突破100美元，则对美元不是什么好消息，至少将增强美元的空头氛围。

　　内部的市场面因素，主要是美国股市短期内是否会有效止跌。技术面看，美国道琼斯指数下档关键支撑位在12800附近，离现在的价位还有下跌空间。目前，导致美股下跌的因素可能有这么几个：其一，对美国经济前景感到担忧。美国银行业协会（ABA）上周四发布的数据显示，美国人在消费者信贷方面的情况正在进一步恶化，其逾期还款率已升至2001年上次经济衰退以来的最高水准。ABA在其季度消费者信贷调查报告中指出，7-9月期间至少延后30日还款的贷款比重升至2.44%，高于前一季度的2.27%。ABA认为夏季还贷情况恶化的部分原因是油价上涨和成千上万的房屋拥有者无力维持还款。这是美国经济有衰退风险的最新证据。其二，花旗集团在1月中旬将公布第四季度财报，目前市场对美国金融机构的状况仍存在疑虑。瑞士信贷预计花旗集团第四季度净亏损将增加，这归因于花旗将进一步减记与担保债务凭证（CDO）和次优贷款敞口相关的资产。瑞士信贷估计花旗将继续减记160-180亿美元资产，而稍早时的预估为减记120-140亿美元；预计花旗第四季度每股净亏损1.35美元，高于稍早所预估的每股净亏损0.70美元。分析师认为美国第四大银行Wachovia在投资者较少关注的业务领域可能出现亏损。因为Wachovia近年来积极承销商业抵押支持证券（CMBS），希望借此提高市场份额。估计Wachovia的CMBS净敞口约为90亿美元，该行第四季度或公布高达15亿美元的CMBS相关资产冲减。其三，是美国企业第四季度业绩状况可能不佳。据Reuters Estimates分析师估计，标准普尔500企业第四季度获利将下跌6.1%，远逊于10月1日预测时的增长11.5%。对明年第一季度和第二季度的获利预估也大幅下修至分别增长5.1%和5%，低于10月1日预测的增长11.4%和9.4%。市场预期趋于保守的主要原因是次优贷款危机及其对金融行业的冲击。

　　本周主要货币基本面首要因素，将非欧洲央行和英国央行利率决议莫属。一般预期，欧洲央行将继续维持利率不变，并会继续发表强硬的政策立场；英国央行再度降息25个基点至5.25%的可能性很大，而且，预计英国央行会全票通过降息决定，即预示未来仍将继续降息。果真如此，无疑将进一步利空英镑。

　　技术面分析：

　　美元指数：目前，日线MACD指标虽然仍处于下行态势，显示美元总体上有进一步调整的要求，但因日线RSI指标已经出现低位钝化，加上周线MACD指标依然保持0轴以下低位的金叉上行态势，周线RSI指标已经修正到低位，所以，预计美元总体上进一步下跌的空间有限，短期内或进行低位震荡整理或展开反弹。本周，美元指数的初步阻力位在76.08-76.18一带，强阻力位在76.35-76.55一带；初步支撑位在75.53附近，强支撑位在75.38-75.28一带。

　　欧元兑美元：目前，日线MACD指标虽然依然处于金叉上行态势，提示欧元有进一步冲高的要求，但因日线RSI指标已在70以上的高位区域钝化，加上周线MACD指标仍处于高位死叉状态，周线RSI指标已回升到接近70的敏感区域，所以，欧元上档空间相对有限，本周如再度冲高受阻，将展开回调。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.4808-1.4818一带，强阻力位在1.4855附近；初步支撑位在1.47-1.4680附近，强支撑位在1.4640-1.4620一带。

　　英镑兑美元：目前，日线MACD指标在0轴下方快慢线处于粘合状态，提示有机会反弹，但力度有限，日线RSI指标位于30区域，提示英镑短线仍处于相对弱势，加之周线MACD指标下穿0轴，提示英镑中线处于空头趋势。即总体上英镑仍为弱势。本周，英镑兑美元初步阻力位在1.9775-1.9815一带，强阻力位在1.9870附近；初步支撑位在1.9670-1.9650一带，强支撑位在1.9570-1.9540一带。

　　美元兑瑞郎：目前，日线MACD指标处于0轴下方下行态势，日线RSI指标在30以下区域运行，提示美元短线仍处于弱势，有进一步探底要求，但因目前与10天均线存在较大乖离，有牵引美元向上反弹的要求，所以，预计本周美元将运行震荡筑底的走势。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.1050-1.1030一带，强支撑位在1.0970附近；初步阻力位在1.1155附近，强阻力位在1.1255-1.1285一带。

　　美元兑日元：目前，日线MACD指标处于0轴下方下行态势，日线RSI指标在30以下区域运行，提示美元处于弱势，日元处于强势，不过，因现在与10天均线存在较大乖离，有牵引美元展开反弹的要求，预计本周美元展开震荡筑底行情的可能性比较大。本周，美元兑日元的初步支撑位在108.40附近，强支撑位在108.00-107.70一带；初步阻力位在109.50-109.80一带，强阻力位在110.90-111.30一带。

　　美元兑加元：目前，日线MACD指标在0轴偏上方的附近有金叉的迹象，日线RSI指标在70附近徘徊，显示美元略强，但因日线布林轨道处于横向走平状况，所以，除非突破日线布林上轨，否则，本周预计运行震荡市的可能性比较大。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.0060-1.0075一带，强阻力位在1.0135附近；初步支撑位在0.9985-0.9955一带，强支撑位在0.9925-0.9905一带。

　　澳元兑美元：目前，日线MACD指标在0轴下方处于金叉状态，接近0轴，但向上运行的斜率较缓，日线RSI指标在30-70区域摆动，日线布林轨道依然为横向运行态势，且有进一步收口的迹象，因此，预计本周依然为区间震荡蓄势格局。本周，澳元兑美元的初步阻力位在0.8755-0.8765一带，强阻力位在0.8790-0.8820一带；初步支撑位在0.8690-0.8680一带，强支撑位在0.8640-0.8620一带。

　　国际现货金价：目前，日线MACD指标在0轴上方的高位依然金叉上行，日线RSI指标在70以上区域运行，提示现货金处于强势，有进一步冲高的要求，但因日线布林轨道本周内将结束开口过程，预计金价冲高后将引发震荡。本周，现货金价的初步阻力位在868.85-869.60一带，强阻力位在876.30-882.45一带；初步支撑位在855.15-849.65一带，强支撑位在840.30附近。

　　来自：上海交行