货币：哪个更好 哪个更坏

　　王蔚祺

　　编者按

　　如果将欧元和美元汇率之间的角逐看作一场激烈的比赛，那么2007年就是欧元捧起奖杯，而美元只能在旁边眼馋的一年。2007年，做多美元的投资者遭遇了近年最惨痛的一年，美元指数下跌超过9%，美元兑16种主要货币中的14种下跌，兑欧元下跌10%，兑日元下跌6.6%，而英镑去年的表现只能算差强人意，兑美元仅上涨3%。就像股市投资者通过业绩报告来判断个股走势一样，判断2008年货币走势的线索离不开利差走势、原油价格、美国经济特别是次贷危机的余波，还有无形的套利交易。

　　美元拐点何时现？

　　今年上半年美元似乎找不到翻身的机会，次级债危机余音未了，美联储可能继续降息，美国经济增长也可能放缓甚至负增长。但是许多机构预期：下半年美元将找到立足点。

　　“我们的外汇研究团队已经开始寻找美元的底部，我们相信很少有投资者在为美元的崛起调整仓位，但这有可能是2008年最大的意外之一。”美林的外汇策略师在报告中写道。

　　但也不乏预期今年美元温和下跌的机构，荷兰银行就预期贸易加权的汇率水平下降2%~3%。如果私人投资者对投资美国资本市场兴趣不大，削弱美元需求，那么美元的跌幅还会扩大。

　　今年美国总统选举活动会带来政治不确定性，同样利空美元。但是这一政治因素会随着总统人选的尘埃落定，而在明年和后年推动美元上涨。

　　欧元强势上涨

　　在过去的两年,欧元的贸易加权平均汇率大幅上扬，欧元不仅兑美元和日元升值，对其他的主要贸易伙伴国货币，如人民币、瑞士法郎和俄罗斯卢布也明显升值。

　　去年下半年欧洲官员开始对欧元汇率进行口头干预，即便口头干预和推迟加息等政策因素能在1~2个月内短期抑制欧元升值，但更长期限的欧元汇率变动，仍然取决于全球资本流动，而不是欧元区宏观经济的发展。

　　欧元是在世界官方储备中主要替代美元的货币，今年全球各国仍然会继续增加欧元储备。而且欧元区拥有贸易和资本项目的双顺差，一些分析师预期，今年欧元兑美元可能继续升值9%，欧元的贸易加权平均汇率也将升值4%。

　　巨额贸易顺差支撑日元温和上涨

　　最近几年日元是仅次于美元的疲软货币。日元兑美元曾经在2001年至2005年初走强，为了阻碍日元大幅升值，日本央行和财务省还在2003年到2004年一季度期间进行大量的外汇干预，购买了超过3200亿美元。

　　但是从2005年到2007年中期，日元变成了最疲软的主要货币。这是因为日本投资者的风险偏好增加，他们希望持有更多的海外资产。同时全球投资者采取借入日元，来购买高收益资产的套利交易行为，也是日元下跌的主要原因。

　　去年8月爆发的次级债危机，给全球金融市场带来震荡，并抑制了大量的套利交易活动。但是套利交易不可能全部消失，随着资产市场逐步稳定，投资者会再度冒险，日元套利交易还会重新活跃，并且结合日本国内的资本外流，共同打压日元走势。

　　但是日本的巨额经常项目顺差，将给日元带来强力支撑。日本经常项目顺差在最近几个月快速扩大，超过GDP的5%。在正反两方面的作用下，今年日元兑美元可能温和升值，但是日元兑欧元会适度下跌。

　　英镑表现仍可能超过美元

　　相比其他主要货币的涨幅，去年英镑兑美元表现只能算差强人意，仅仅上涨3%。美元结构性和周期性的下跌，以及外汇储备多元化的进程，推动了其他主要交易货币的上涨，这其中也包括英镑。

　　英镑在去年上半年还是套利交易的受益者，但是下半年由于北岩银行的挤兑事件揭开英国次级债危机的伤口，英镑因此走低。

　　今年物价和利率水平同样有利于英镑。英国劳动力市场紧俏程度，足以保持工资和物价的压力；相对于美联储迄今100个基点的降息幅度，英国央行只是“吝啬”地将基准利率调低了25个基点。

　　但是英国真实的经济问题所在，是英国的房地产市场的形势。尽管房地产市场的繁荣景象一去不复返，消费者信心也变得脆弱，这使得英镑前景堪忧。

　　抛开宏观经济，全球央行和主权财富基金资金，将源源不断地从美元资产转换为其他主要货币。因此今年英镑的表现仍有可能超过美元，但是欧元兑英镑将走强。

　　商品需求推动澳元继续走强

　　去年澳元汇率出现了较大的波动，上半年和其他商品货币一样走强，在稳定的市场环境中，年中套利交易推动澳元兑美元从0.80下方上涨到0.89。但随着下半年套利交易头寸的解除，澳元汇率直线下跌。

　　今年美国经济增长相对疲软，但次级债危机给全球经济带来的影响不会太严重。最近几年全球经济增长和对大宗商品的需求，主要依靠发展中国家来推动，特别是“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度、中国)，中东和其他原油生产国也采取相对宽松的货币政策，积累更多的外汇储备和主权财富基金。这些趋势都将支撑对大宗商品的需求，推高全球资产价格和风险偏好。因此今年澳元有望再接再厉，保持升值势头。但是短期内，次级债危机的担忧可能进一步打压澳元走势。