假如携带交易不再盛行

　　林纯洁

　　在过去的几年中，携带交易一直为外汇投资者带来可观的回报，这种投资手法俨然成为了一种普通的投资策略，而不再是投资老手的专利。但好日子可能在2008年快要到头了，我们需要换种角度思考问题，或者为自己的头寸加点保护措施。

　　携带交易

　　典型的携带交易牵涉到两种货币：融资货币和目标货币。融资货币一般利率比较低，目前比较流行的融资货币是日元和瑞郎，投资者借入这些融资货币并投资于利率较高的目标货币，比如澳元、新西兰元或者是菲律宾比索。

　　假设借入日元然后投资于新西兰元。在一段时间后，比如一年，你再将新西兰元换回日元，如果在你整个投资期限中日元对新西兰元的汇率不变，那么你就可以赚到日元和新西兰元的利差。很简单的办法，而且有效。

　　携带交易成功取决于一个前提，那就是汇率的稳定，如果在你的投资期间，日元对新西兰元大幅上扬，那么意味着你在投资结束后需要更多的新西兰元才能支付之前欠下的日元债务，这将可能损伤你的投资收益，甚至让你面临亏损，而这也是携带交易的风险所在，当然也有一些投资者投资于目标货币定价的高风险资产，这是另一种风险，不在我们的考虑范围内。

　　金融界中有一个理论，称为无抛补利率平价说，很拗口的名字但是道理却很简单，就是说利率较低的货币倾向于升值以抵消利差的影响，如果成立那么携带交易将变得没有意义。但事实上，短期内利率高的货币更容易上涨，而不是下跌，携带交易让资金流入高利率货币，而这种行为本身也将推动高息货币汇率走高，进一步增强携带交易的吸引力。

　　根据国际清算银行两名分析师的计算，从2001年到2007年9月，借入日元投资澳元的年化收益率为12.5%，要远高于标普500指数同期的3.6%；更加可贵的是携带交易的日波动率介于0.6%到0.8%之间，要小于主要股市的1%到1.4%。

　　更高的收益加上更低的风险，看来真的有“免费午餐”，而且投资携带交易也并不是像现实中那样的复杂。

　　现在我们已经了解了携带交易过去几年的辉煌，但问题是好日子能否继续？

　　转折点会否到来？

　　每一次在市场赚钱的时候我们都应该问自己：这些钱从哪里来的？

　　在股市里，我们会问：如果股市上涨了我们是否就有钱了？股价从30元到300元真的意味着财富的增加吗？如果我们拥有的还只是那家公司。

　　而在携带交易中我们的问题是：谁亏了钱呢？那些人还会继续亏吗？我们一直相信需要新西兰元的时候会有人给我们，而在以后会有人以相同的价格，或者更低的价格还给我们日元。

　　假设你站在市场的另一端，你可能有不同的感受：你卖出新西兰元买入日元，你希望日元会上扬，抵消掉利差的风险，还能获利，但是事情并没有如你想象的那样发展，日元下跌(或者没有上涨)，你出现损失，你不得不买回新西兰元平仓。但这并不意味着你判断失误，可能只是时机不对，过了一段时间，你再度跃跃欲试。

　　这种情况不会永远持续下去，有一天日元将不再下跌，或者两者的利差不再吸引人……我们在等待一个转折点的到来，导火索可能是利差缩小，或者是一次金融动荡造成投资者风险偏好的改变。

　　在2007年年底我们看到了一些改变的影子。就像是携带交易兴盛的滚动效应，一旦大额亏损出现，投资者将会解除自己的头寸，并导致市场更大的纠正。什么时候开始？有多大的影响？并没有人准确知道，我们只是在接近这个时刻。

　　当然我们在这里并不是讨论一个很无聊的话题，一种金融行为的兴起和消退带来的风险和机会永远会一样多。

　　一旦携带交易退潮，外汇市场上我们将看到与过去几年截然不同的前景，回流的买盘将令日元等融资货币收益，新兴市场的资产将因为流失资金面临困境。当然你可能觉得好日子还会继续一段时间而你不愿意错过，但起码你该考虑为自己的仓位加点保护措施。