回望与猜想 全球汇市波动加大

　　回望与猜想·新年特别报道(四) 全球汇市波动加大

　　记者 莫莉

　　2007年的全球汇市并不风平浪静。渣打银行亚洲区总经济师关家明和汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌在接受本报记者专访时，均认为美元走软、欧元等非美元货币走强是2007年全球汇市的一大特点。“2007年全球汇市波动性相对较大”，关家明表示。屈宏斌则认为，大宗商品价格飞涨、美国经济受房地产市场不景气影响而放缓、次贷危机爆发以及此后美联储及各国央行为市场提供流动性及放松货币政策，成为左右2007年全球汇市走向的重要因素。

　　美元有望走强

　　美元的持续贬值已经成为全球汇市的焦点之一。6年来美元兑主要贸易伙伴货币已经贬值35%。而2007年美国次贷危机的爆发，房地产市场不景气拖累美国经济放缓并且衰退风险上升更是使得美元步步下滑。全球投资者对美国的资产开始回避，甚至美国债券市场投资者的信心也受到了影响。有经济学家认为，美元作为主要国际储备货币的地位发生了动摇，美国经济与大宗商品波动周期背离。

　　对此，屈宏斌的观点是，长期来看美元仍然是走软的，但近期有技术反弹的迹象。随着美国经济放缓所带来的辐射影响不断扩散，预计2008年美元将会走强。

　　关家明则认为，由于受到次贷危机的影响，美元在2008年第一季度，甚至是整个上半年可能都会承受较大压力，波幅也会比较大。美元兑欧元等主要货币以及兑亚洲货币和商品货币都会出现大幅贬值。

　　“但在下半年，美元可能会出现转势。”关家明表示，如果不考虑金融业的话，美国经济基本面还不是特别差。到下半年次贷情况明朗化，金融方面的负面因素化解以后，经济中的正面因素将发挥作用。此时，美元将会反弹。

　　欧元升值空间有限

　　欧元大幅升值成为2007年全球汇市的亮点之一，2008年欧元是否会继续延续其升值势头呢？屈宏斌认为，欧元的实际有效汇率已经超出了其长期均线。背后的最主要推动力量在于债券及股权投资流入的大幅增加。欧元区整体经济的放缓，表现在收益率差价的回落，预示欧元未来可能走软。股权投资流向的逆转可能限制欧元未来的上升空间。欧元可能很快成为主要借贷货币之一，因为在瑞典央行加息之后，欧元可能取代瑞典克朗，与日元、瑞士法郎一起成为主要借贷货币。这也将限制欧元进一步的升值空间。

　　关家明则认为，2008年欧元走势将会“先强后软”。除了次贷危机将进一步导致欧元兑美元汇率走高之外，欧元区的通货膨胀也是不可忽视的因素。尽管欧洲的通胀形势较为紧张，但由于欧洲在次贷问题上所受影响严重，金融市场不稳定，所以欧洲央行不会大幅加息。但如果2008年下半年次贷情况稳定下来之后，美元兑欧元将会反弹。

　　日元走势将趋向平稳

　　套息交易是影响全球汇市走势的重要力量之一，而低廉的日元又是全球套息交易资金池的重要源泉之一。与早先的市场预期略有不同，2007年的日元仍然保持在较低水平，并没有出现大幅升值。

　　屈宏斌认为，在2008年日元由于其收益率低将仍然为主要借贷货币。但是从经济基本面来看，日本相对独立于美欧，资本项目流入资金数量为十国集团成员国中最少的一个，因而日元成为目前资本市场危机的避风港，资金大进大出的风险最小。预计2008年日元的走势比较平稳。

　　关家明则认为，在2008年上半年，日元将跟随美元步步走跌。到了下半年，如果次贷前景比较明朗，日本经济复苏没有大的改变的话，日本央行可能会赢得加息空间。一旦商品货币下行而日元上行，就会给全球套息交易带来一定压力。

　　商品货币风险值得警惕

　　2007年跟大宗商品价格上涨能拉上关系的货币主导了全球汇市。屈宏斌认为，从新兴市场国家的货币表现来看，大宗商品产出国家的货币普遍表现良好，而大宗商品消费国的货币相对来说更好，国内食品价格上涨的国家尤其如此。2008年新兴市场国家高收益率货币会继续保持强劲，通胀压力将为升值带来更大动力。

　　关家明认为，2007年相对美元来说，欧元和亚洲大部分货币、商品货币都偏强。2008年很多亚洲货币应该还是可以保持这一状态，上半年会升值较快，下半年则会相对减缓。这主要有两个原因：一是美国经济下半年会趋稳；二是通货膨胀经过上半年的调控，到下半年会比较平稳。但下半年亚洲主要货币出现大幅回调的可能性也不是很大。此外，2008年投资者要对商品货币多加小心。因为如果全球经济放缓，则商品需求将会减弱。此外，当前全球商品价格走高含有较强的游资炒作的因素。到2008年下半年次贷情况和经济发展前景明朗化，游资的炒作力度会减小，这也会使得商品货币大幅回落。

　　人民币仍将稳步升值

　　2007年人民币兑美元大幅升值，但人民币相对一篮子货币的升幅则相对平和。屈宏斌认为，2008年人民币升值的幅度可能会进一步加速，这将有助于降低国内的通胀压力。2005年7月一次性升值之后，人民币兑美元名义及实际有效汇率都已经上升了11%，而中国出口增长仍然保持强劲，这多多少少让更多的官方学者相信加速升值并不会对实体经济带来太大的损害。

　　但是，一旦美国、欧盟和日本经济放缓带来中国出口下降，这种观点就可能很快发生转变。当然也有不少官方学者担心美国经济衰退的溢出效应会很强。此外，加速升值很可能会进一步强化加速升值的预期，从而吸引更多的资本流入。综合上述因素，屈宏斌认为，2008年人民币汇率一次性重估的可能性不大，预计全年人民币兑美元的升值幅度为7%左右。因而持有人民币，并投资境内仍然是国内投资者的首选。

　　关家明则认为，2008年人民币存在加速升值的可能性，但还只是略微加快。具体而言，人民币在2008年上半年和下半年会有不同的走势。上半年人民币还是会随着美元相应进行调整，美元贬值快，人民币则会升值加快。但到下半年，人民币升值步伐又会走缓。不过，左右人民币走向的还有国内通胀问题。