美联储：在通胀上升与经济放缓中抉择

　　联储12月11日降息25点后，与市场预期降息50点大相径庭，但美联储却通过五大央行联合行动为市场注入流动性留下伏笔，并且美联储在降息之后仍然继续坚持小规模的注资行动。

　　所有美联储这些缓和市场流动性的努力都没能挽救股市，在美股带动下，全球股市连绵下跌，甚至作为避风港的美国国债也要经受市场动荡的考验。随后，格林斯潘表示，美国经济前景的风险增加，舆论也普遍认为美国经济越来越趋近滞胀。

　　这样就给出一个问题：次贷危机之后，美联储第三次降息的意义到底有多大，是否是在通胀上升与经济放缓夹缝之间的一种被动选择，五大央行的联合行动会是美联储货币互换的开始吗？

　　最近公布的数据显示，美国11月CPI月率上升0.8%，为2年9月以来最大，显示通胀压力正在走高，与10月份“通胀上升风险和经济下行风险约略均衡”的情况已经明显不同，这样美联储降息选择就投鼠忌器，或者说单纯依赖降息来缓和市场流动性趋紧，可能招致更大的通胀压力，滞胀或衰退的风险更大，这即格林斯潘所谓的“美国经济衰退风险加大”所反映的实际局面。

　　因此，尽管不符合市场预期，但美联储在利率政策上转向谨慎却合乎实际，也就是说在目前局势下美联储利率政策的实质性作用是有限的，其象征性地安抚市场情绪的成分居大，并且可以用“在通胀上升与经济放缓夹缝之间的被动选择”来形容。

　　美联储虎头蛇尾并转向更具针对性地解决流动性问题的策略，无疑把金融市场苦苦期待美联储大幅“政策补贴”的投资者涮了一把，这种突然转变的意外之处，在于把实体经济领域和金融经济领域分开来对待，金融市场难以再期望美联储的慷慨补贴，金融机构要解决流动性问题甚或金融市场和房产市场要回温必须付出相应的代价，而如果美联储坚持降息，这种代价要相对低得多，这样市场预期与政策就产生了裂痕。

　　尤其是央行联合行动着眼全球美元的流动性紧张，而不仅仅在于美国国内金融市场，就更令美国投资者失望，毕竟美国金融机构在次贷危机中的损失是最大的，像花旗迫不得已就把次贷资产并入账内资产以免一文不值。

　　就美国金融市场来看，市场预期与政策互动多次出现了巨大差距，但这本身也是正常的，何况美联储目前关注的是全球美元流动性，在国内金融市场则是利用TAF这种“高价工具”，这多少也说明美联储对金融市场的担忧有所减缓，金融市场和房产市场可能会出现回温迹象。从央行联合行动来看，则说明市场预期与政策互动之间的博弈绝非仅限于美国金融市场，在全球化快速发展的现在，这种博弈是在全球范围内的多重博弈，美联储能够正视这种现实迈出货币互换的实质性步伐，本身也反映出其一贯奉行的“唯物辩证法”。