汇率逆转新趋势的组合观察

　　近日美元汇率呈现反弹趋势，尤其兑欧元汇率水平从1.47美元上升到1.43美元，达到两个月来美元相对高水准；美元兑日元汇率也随从升到113日元；美元兑英镑和瑞郎汇率也相继上升到2.01美元和1.15瑞郎；其他货币随从反转美元反弹，美元信心恢复处于明显阶段。

　　外汇市场当前变化与经济和政策密切关联。

　　一方面是美国目前经济形势而言的货币政策调整偏离，导致价格"失真"。至今为止美国经济实质没有变化，次贷引起的美国经济伤害至今没有体现在经济统计数据之中，惟有房地产市场的萎缩和低迷是一个事实，其他层面的经济数据是一个经济正常范围之内的调整，并非美国经济极度恶化。然而，市场恐慌心理在逐渐扩散，主要原因在于价格短期指标引起的混乱乃至恐惧经济衰退言论所为。因此，对于美国经济基础和事实的判断偏离，不仅导致市场心理不稳定，更导致货币政策脱离现实，并且连带刺激经济恐慌进一步扩大，政策预期的经济不稳定造成价格和信心连接的恐慌季度扩大和强化。

　　另一方面是货币政策关注焦点的偏离。尤其是美联储在三次降息之后导致的经济环境不是改善，而是恶化，其中最为重要的是美国通货膨胀的急剧上涨，未来不仅难以控制经济稳定，并有可能降息导致经济信心丧失，加重经济结构问题，促成通货膨胀上涨的滞胀局面出现，美联储将不可避免地面临信誉的丧失，刺激美国经济真正加速衰退。尤其是回顾历史，当年美联储连续13次降息是否刺激和推进美国经济是十分清楚的，答案是没有拉动经济，反之恶化经济结构矛盾和压力。随后美联储17次加息对美国经济的带动，包括对美国经济结构敏感问题的化解已经不言而喻，至今才使得美国经济具有抵御风险的韧性和能量。因此，美联储降息对策的时机、条件和气候是否适宜美国经济是值得思考和量化分析的，并且值得警惕的最重要因素是通货膨胀的内部与外部环境，甚至自身政策所"诱导"的经济需求。

　　最后是全球化和新金融时代的价格和价值"误解"。美元短期价格并非代表长期趋势，恰好短期价格向下有利于长期趋势稳定向上，这种战略、策略和技术组合是当今任何一个货币难以有的应对策略和条件，更不具备的"勇气"。美元之所以以极度贬值的调整策略实现自我保护的收益，是基于自身的优势和霸权，因此我们决不能以短线面对长线，而应该透过现象观察分析价格实质的力量和长远的可能，以应对自我需求的价格、价值和目标。

　　预计短期美元将会借市调节，或将扩大升值，或将顺势贬值，但其组合变化是主要观察角度，美元将维持指数的稳定回升，策略应对目标的调整，有升有贬是组合基础。

　　作者为中国银行(601988行情，股吧)高级分析师

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