香港交行：通胀仍因油价起 减息无选择余地

　　近月美国通胀回升，利率期货预示减息机会略为降低，但最终亦须再减三到四次。要知道通胀前景，唯一方法就是解构通胀，别无其它。自8 月下旬到11 月下旬，油价从70 美元升至近100 美元，故通胀分类中，占一成七的运输类别明显受影响，于9 至11 月间大幅飙升【图一】。但即使再扣除占一成半的饮食类别，各占6%的医护和教育通讯、及各占4%的衣服（正在通缩）和其它类别，均见通胀上升压力。这些都是核心类别，四类共占整体通胀两成，或占核心通胀四分之一，真正通胀压力彷佛已经降临。

　　是否真的降临，尚需进一步的解构。上述有压力的四类通胀当中，撇除仍在通缩的衣服类别，我们将余下三类拆解，每类皆分两项，合共六项【图二】。观图可见，最大通胀压力的是烟酒一项，但过去十几年的数据显示，烟酒通胀波幅极大，且占比不多。教育一项虽然占比不小，但近几年通胀已拾级回落，压力渐减；而另一占比不小的个人护理，通胀亦只靠稳。通胀正在升温的只剩三项：顺序为医护服务、医护用品及通讯。

　　为更精确了解通胀趋势，在下到劳工部网页下载更精细、连一般数据库也没储存的通胀细项。篇幅所限，我们只列出上述通胀升温三项里头的细项【图三】。一眼即见，医护服务里头的医院及相关服务细项通胀最劲，又以当中的医院服务这一「极细项」为元凶。别小觑这极细项只占通胀比重的1.542%，鉴于其通胀率高达8%，故推高了整体通胀0.12%。另一通胀压力来源是处方药物这细项，从其近月回升趋势可见。至于通讯中的信息及信息处理一项，虽亦见回升，但里头最大的电话极细项却回落，压力不大。

　　由此可见，撇除食品和能源的核心通胀，主要的压力源头还是来自医院、药物等；再数就是图中欠奉的衣履通缩有所收敛所致。大家有否留意到这些项目有什么共通点？没错，就是同属石油副产品。可见今轮通胀上升，明显拜油价所赐。这亦可从其它项目得到印证。以没甚通胀压力的房屋一类为例，里头的家用燃油及其它燃料这一极细项，11 月份通胀便达28.5%；又以运输一类里头的汽车燃料一项为例，同月通胀更达37%。

　　是故，即使曰能源通胀已蔓延至其它领域，但却只是与能源直接或间接相关的项目受到影响。这算不算是引发了次轮通胀？答案可圈可点，因为狭义点说，只有当那些跟能源完全无关的项目亦见通胀升温时，才算次轮效应；但目前似乎并非如此。不少坊间分析亦指，明年油价将跌至80 美元水平。

　　当油价回落后，与能源直接或间接相关的通胀部分还会有压力吗？答案不言而喻。共和党跟油商关系密切，未来有否通胀压力，恐怕该党的影响大于联储局的货币政策；白宫绝对有能力造就减息条件。信贷危机临此田地，当局基本上别无选择，只有减息。事实证明，尽管联储局不断注资、减贴现率甚至联同多家央行齐齐救市，效果亦远不及直截了当地调低目标利率【图四】。拆息一日不落，信贷危机就会犹如炸弹，随时爆发。一旦白宫被迫出手压低油价，减息自会畅通无阻，而滞胀之忧亦会被衰退取而代之了。

　　来自：香港交行