美元何以贬得高明

　　本刊分析师 韩剑

　　最近一段时间大家都看到了，“次级信贷”风暴的后遗症不断涌现于市场，层出不穷的信贷坏帐消息，令市场草木皆兵：苏格兰皇家银行、德国贷款机构、甚至连挪威的政府机构也难逃此劫。然而，这场“风暴”的始作俑者——美国，最近却可以说是春风得意。尽管降息的疑云尚未解开，但利好消息接踵而至，难免让人开始怀疑——美元还会贬吗？

　　为什么这么说呢？先谈一些外在因素。先是此前花旗银行获得全球最大主权财富资金——阿布扎比投资局购买75亿花旗股权的消息为美元反弹带来契机，因为这初步预示信贷市场的隐忧可能有所缓解；接下来美国商务部大幅上调了美国第三季度GDP增长率，自3.9%上修至4.9%，为美元提供了进一步的反弹动能。而在这里想重点提的是美国的“双赤字”问题。财政赤字和贸易赤字曾是美元的克星，属于美国经济增长中的一个“慢性顽疾”。虽然在克林顿时期，“病情”一度得到缓解，但随着小布什的上台，双赤字不断高企，再度成为了美国的“软肋”。当前美国的贸易赤字基本上是靠资本流入来弥补；财政赤字则是以发行国债的手段来支撑。然而两者均是治标不治本，无法从根本上缓解双赤字的压力，反而会恶化美国长期的经济前景。

　　但现在，这个难题居然出现了转机。受到“次级信贷”风暴的影响，自今年8月以来，美元持续大幅贬值。另一方面，美国的出口却由于美元的贬值而“因祸得福”，在最近的7个月以来，月月创下记录高点，为2000年来历时最长的一次。据美国

财政部数据显示：截至9月30日的2007年财年，预算赤字收窄为1628亿美元，是2002年达到1590亿美元来最小的一个数字。面对如此“可喜”的数字，被“次贷”问题折腾已久的美国高官们岂能放过，纷纷出来发表自己“独特”的观点，美国总统布什及美国财政部长保尔森都声称：双赤字的改善可视为，房市泥足深陷下美国经济发展中的一大“亮点”。向来坚持“强势美元”的保尔森还补充道：“美元的最终价值将反映美国经济长期强势前景”。看来，前期美元的大幅下挫让这位固执的高官丢了些面子，一旦有机可乘，自然会抛头露面为自己拿回一点彩头。

　　无独有偶，保尔森的“活跃”接二连三浮现于市场，可谓这段时间的“风云人物”。这也是我们接下来要谈的内在因素。不仅数据方面连创佳绩，美国的政策方面也开始出现一些“苗头”——真准备出手救美元了吗？保尔森在12月3日发表讲话称：美国财政部将于近期推出一项抵押贷款救助计划，以帮助受困借贷者获得可以承受的贷款。虽然关于该计划如何运行的细节他并未有过多透露，但此项计划的影响力不容小觑。众所周知，2007年的行情特点总体都是围绕“次贷”这个话题展开，现在适逢年末，行情最终还将于这个“话题”下拉下帷幕。如果“救助方案”切实可行，作为对“次贷危机”的有效回应，势必能达到安抚市场不安、提振投资者信心的效果。当这种效果显现于市场时，也定会有“权威声音”出来强调：美国的金融体系足以抵御“次级信贷”风暴带来的冲击。

　　而另一个内在因素——

美联储的降息预期不再利空美元。在这里解释一下，我区分内、外在因素的根据是：美国自身可控制的及不可控制的，可能独断了点。我在此前的文章里曾提过，美联储的前两次降息是美联储精心安排好的“两步棋”，其效用已经初显成果：美国经济步入衰退获得缓冲，股市也受益回暖。很快，美联储又将走出他的第三步棋。不同于上次的是，本次利率决定日期(12月11日)将晚于11月非农数据(12月7日)的公布，美联储将会“观其变而后动”，其结果更能传递出美联储的“真实心意”。而为什么说无论结果怎样，可能不再利空美元了呢？其一，即使美联储如期降息，作为“第三步棋”来说，仍在美联储棋盘控制下的可能性极高，这在“次贷”风暴后，美联储良好的运筹帷幄下不难看出。从而令投资者相信美联储此举旨在保护美国经济，投资信心得以恢复，可能意外带动美元上涨；其二，美联储保持利率不变，近期的利好消息将趁机登台造势，从而实现美元年底反弹的宏愿。

　　“祸兮福所倚，福兮祸所伏。”美元贬值的确为美国缓解了一个大问题，而留下的“窟窿”能否及时补上，就只能走一步看一步了。