美国市场分析

　　一、市况回顾

　　次级贷风险略有平息、非农就业数据强于预期，多项因素显示美国经济衰退的风险有所缓和，市场预测Fed降息的幅度不至于太大。因此，美债下跌，收益率上升，10年期收益率重新回到4%以上。这也是今年10月以来美国债券市场周收盘价格首次下跌。

　　美国政府于上周宣布了挽救次级贷款风险的具体措施，包括冻结特定次级房贷利率5年等。市场认为此举有助于防止房屋查封风波导致房贷市场的再度恶化，从而逐渐平息此轮次级贷风险。随后公布的非农就业报告进一步增强了投资者信心。新增非农业就业人数增加9.4万人，高于市场预期，显示劳动力市场仍维持稳定。

　　在这些因素公布后，市场重新对美国经济形势进行判断：美国经济的问题可能还不至于像之前估计的那么糟糕，Fed降息的幅度也不会太大。根据芝加哥期货交易所的Fed利率期货数据推算，本周FOMC降息的幅度仅为25BP。

　　在此影响下，美债收益率于周一探底后，展开了连续四天的升势。周五收盘10年期国债收益率较之前一周上升了17个BP，收于4.11%，重新回到4%以上。收益率曲线方面，国债和互换利率均有回升，曲线整体上移。国债收益率曲线平均上行幅度在10BP左右，互换利率上行幅度较大，与国债利差拉宽。

　　二、经济分析

　　1、非农就业数据优于预期，联储大幅降息预期下降

　　尽管金融业陆续传出裁员消息，但最新公布的非农就业数据显示，就业市场状况并未如预期般糟糕。11月非农就业人口增加9.4万人，高于之前市场预期。劳工部还将10月非农就业人口增幅从之前的16.6万人上修至17万人；但将9月新增就业人口由增加9.6万人下修至4.4万人，是三年半以来最低月度增幅。在此之前，民间就业服务机构ADP雇员服务公司公布的数据显示，私人部门就业人口增加18.9万人，意味着私人企业就业状况表现良好。

　　从行业来看，生产行业的就业状况继续萎缩，生产行业就业人口下降了3.3万人，其中建筑行业下降2.4万人，制造业下降1.1万人。服务业仍是带动就业增长的主要因素，11月份服务业新增就业人口仍达到12.7万人。不过由于金融业开始裁员，技术和商业服务新增就业有所下降，11月份新增为3万人，勉强达到10月份6.4万人的一半。

　　家庭调查数据亦显示就业增长表现健康。整体就业人口11月份增加了61.7万人，但失业人口则减少7.8万人，失业率维持在4.7%的水平，低于自然失业率。不过从二季度开始，失业率水平由3月份的4.4%逐渐升至目前的4.7%，整体还是呈现上升的趋势。

　　就业压力紧张继续推动劳工成本的上扬，11月份劳工平均时薪上升的速度加大。根据非农就业报告，11月份平均时薪升至17.63，环比上升0.5%，增幅为5个月以来最大。

　　2、制造业与服务业双双呈现疲软迹象

　　供应管理协会上周陆续公布了制造业和服务业调查指数。数据显示，11月份美国的制造业和服务业均呈现疲软的迹象，但通胀压力却有所加大。

　　11月份ISM制造业指数较10月份小幅下滑，由50.9降至50.8，更进一步接近扩张与衰退的临界点。新订单指数达到52.6，较10月份略有回升。今年1月份，制造业指数曾一度下滑至50的下方，呈现衰退的迹象，一季度GDP增幅也相应跌至三年低点，仅达到0.6%。此外，11月份的分项指数显示，制造业物价压力进一步上升，但就业状况却并不理想。由于上游商品价格上涨，制造业物价指数飙升至67.5，表明通胀压力进一步加剧。就业指数则跌至47.8，为03年9月份以来最低，且是今年以来首次跌至50的下方。不过，由于美元走软，出口表现依然强劲。当月出口指数达到58.5。从制造业的表现来看，弱势美元在一定程度上支撑了经济增长，但这种趋势是否具有稳定性，且能持续多久尚待观察。

　　同时，从06年以来在制造业疲软的情况下一直支撑经济增长的服务业增长也出现放缓的迹象，同时服务业的物价亦上冲至近期高低。11月份ISM服务业指数下滑至54.1，较10月份下降1.7个百分点。在金融业普遍裁员的情况下，服务业就业指数也降至50.8。

　　除此之外，商务部于上周三公布的工厂订单增长也显示经济继续降温。总体新订单10月份增长0.5%，增幅较9月份有所扩大，但扣除飞机的非国防资本财订单则骤降2.0%，这个指标扣除了波动较大的飞机和政府的国防支出影响，更能反映正常的经济动向。

　　3、OECD调降美国08年经济成长预测值

　　经济合作暨发展组织(OECD)在最新的经济展望报告中调降了美国08年的经济成长预测值。OECD报告预测美国GDP增长率将由2007年的增长2.2%下跌至2008年的2.0%，不过2009年可能回升至2.2%。

　　OECD在其报告中称，个人消费表现良好将有助于今年美国经济增长维持在趋势水平。但是接下来的时间里，房地产市场的修正可能加速，房屋价值的缩水以及就业市场疲软有可能会缩减个人消费支出的增幅。OECD预计个人消费增长08年将下滑至1.8%，而05-07年的平均水平大概在3%左右。

　　OECD认为核心通胀近期有所上升，但仍稳定在2%左右。如果能源价格保持稳定，则在未来可预见的期间，核心通胀压力将保持温和。

　　OECD对当前美联储的货币政策持肯定的态度，认为当前略微宽松的货币政策是合理的，但如果经济复苏，美联储应将利率调整至中性水准。OECD还预测美国在08年09年可能会采取略有扩张的财政政策，预计政府支出在08、09年增幅达到2.4%和2.1%，高于07年2%和06年的1.4%。

　　OECD同时也调降了对全球经济增长的预测，认为明年30个成员国的合并GDP升幅将放缓至2.3%，2007年为2.7%。此前OECD在5月份公布的预测报告中预计，30个成员国的合并GDP升幅将与今年持平，本次预测向下调整了0.4个百分点。

　　三、利率走势预测

　　房地产市场修正是引发联储降息的根源所在，上周美国总统布什提出了一项帮助房屋贷款人解决当前困境的援助计划，在一定程度上缓解了投资人对房市的担忧。这项援助计划提出政府将直接对按揭贷款人进行贷款再融资，并且对特定次级房贷利率冻结5年，以抑制房地产市场的进一步恶化。该援助计划大概将使得120万房主获益，这些房屋贷款人属于信用级别较差的类型，其抵押贷款的按揭利率大多在最初2-3年会非常低（普遍低于一般贷款），但在之后将逐年升高。因此这部分人从按揭后的第三年开始将面临较大的还款压力。这项计划的推出将在一定程度上延缓房屋止赎率的继续攀升，根据美国抵押贷款银行协会的数据，美国房屋止赎数量和止赎率第三季度已经升至记录高位。

　　上周由于就业市场表现健康，且政府出台措施挽救房市，市场利率触底回升。本周二联储将召开07年最后一次利率决策会议，预计在这次会议上联储将再度降息一码，将联邦基金目标利率下调至4.25%。市场已基本消化这一预期，本周走势关键是联储会后声明以及生产物价指数和消费物价指数的表现。预计未来收益率将在当前水平上剧烈震荡，通过波段操作来获利的机会将有所增加。来自：招商银行责任编辑：木子