欧盟对人民币渐进升值不耐烦

　　七国集团(G7)在最新的公报中对中国采用更加强硬的措辞，呼吁中国“允许其有效汇率加快升幅”。然而，据摩根士丹利执行董事兼大中华区首席经济师王庆估算，自6月中旬以来，人民币的名义有效汇率(NEER)实际上大大降低了，体现为人民币兑美元的升值较慢，因为后者相对于其他主要货币明显走弱。王庆认为，虽然国际社会要中国加快人民币升值压力肯定会加剧，但国内经济和政治形势也表明在今年剩下的时间会出现小紧缩周期。

　　王庆认为未来几个月，美元/人民币的汇率可能会步入更陡峭和波幅更大的阶段，在我预测的小紧缩周期内，人民币升值加快可能成为重要的特征。

　　G7对人民币越来越不耐烦

　　在10月底发表的公报中，七国集团(G7)指出：“鉴于中国不断增加的经常账顺差和国内通胀，我们强调(中国)需要允许其有效汇率加快升值。”而G7在前几次声明中相关的措辞为：“在经常账顺差很大并不断增长的新兴经济体，尤其是中国，有效汇率应当浮动，以便进行必要的调整。”

　　据摩根士丹利外汇策略小组的Sophia Drossos和Yilin

　　Nie说，这是“自2006年4月以来外汇方面措辞首次发生意味深长的变化，表明G7对中国只采取渐进式货币升值的做法越来越不耐烦”。

　　G7明确要求人民币有效汇率加快升值的做法表明，欧元区有关政府越来越关注中国的汇率政策。尽管人民币兑美元在升值，但人民币兑欧元的升值幅度却不大，因此人民币NEER(即人民币兑一篮子货币的汇率)升幅比较有限。要加快人民币NEER的升幅，就需要人民币兑欧洲有较大幅度的升值，这也就意味着人民币兑美元的升值要更快，因为美元目前处于弱势。

　　人民币可能进一步加快升值

　　G7——尤其是欧元区——对中国越来越不耐烦并不是没有根据的。自6月中旬以来，人民币NEER实际贬值了1.5%。其主要原因是，在同一时期，尽管人民币兑美元升值了1.5%，但人民币兑欧元实际上却贬值了5.2%。

　　中国一直在采取渐进式的做法。2006年，人民币兑美元升值了3.4%，但人民币兑一篮子货币(即NEER)却只升值了0.8%。王庆认为，现在应该系好安全带，因为未来几个星期，美元/人民币的汇率可能会步入更陡峭和波幅更大的阶段。

　　王庆预计，在十七大召开之后，有关部门的政策议程会更加积极。他预计从现在至明年将会有一个微小的紧缩周期。

　　加快人民币升值将是政策组合中的重要组成部分，因为这不仅仅有利于缩小贸易顺差，而且还有可以缓解通胀压力，而通胀是中国有关部门目前面临的最大挑战。事实上，虽然政策制定者最近两年设法采取各种政策措施来进行宏观经济调控，而王庆认为汇率是唯一没有在政策组合充分利用并可能会很有效的工具。

　　除了意味着人民币升值会加快的国内政策和经济动向之外，一些重大国际事件可能也会起到加速升值的催化剂的作用，尤其在国际上再次就这一问题施加压力的情况下。王庆认为，中国有关当局很有可能利用这些重大事件的机会向国际社会证明、尤其是向G7证明中国对增强汇率弹性作出的多次承诺。

　　第三次中美战略经济对话(SED)会议可能在12月中旬举行。在第一次SED会议之前的一段时间内，人民币升值明显加快。在第二次SED会议举行前几天，中国扩大了美元/人民币日交易波幅，会议之后的几周里升值速度加快。虽然不能完全排除中国在第三次SED会议之前再次扩大交易波幅作为向美国同行作出的一种姿态，但王庆认为进一步加快升值的可能性较大，而且意义也更大。

　　中国将坚持渐进式改革

　　王庆预计，在今年剩下的时间内人民币兑美元升值的速度将会显著加快，而且到12月底，美元/人民币的汇率将会达到7.30。今年底的目标意味着，在今年剩下的时间里人民币兑美元升值约为2.7%，而2007年全年则略低于7%。

　　根据摩根士丹利外汇策略小组中国主要贸易伙伴汇率的预测，2007年人民币NEER的累计升值幅度将只有3.9%左右。这在某种程度上是因为人民币NEER近期的贬值可以起到缓冲作用，即使今年剩余时间内加快升值，对全年只会产生温和的影响。另外王庆预计，按照更陡峭的下行轨迹，美元/人民币汇率会出现更大的波动。

　　假如人民币升值幅度按摩根士丹利的预计加快，王庆认为，针对人民币再次进行“一次性”调整的市场投机活动很可能会再度出现并不断加快。的确，目前似乎学术界和与政府有关的智囊团有更多的人批评渐进式升值策略和呼吁再次进行“一次性”调整，以彻底改变汇率的单向预期。

　　尽管如此，王庆认为今年再次进行汇率一次性调整的概率为零，明年出现这种结果的概率也不到20%。他认为，中国有关部门即使认识到再次进行一次性调整的好处，也不可能一次调整10%以上，因为有关当局进行任何重大改革都是采用标志性的渐进式做法。同时，任何低于19%的调整并不可能解决相关问题。这只会干扰预期，刺激更多的投机活动。

　　纺织业将成货币升值的大输家

　　货币升值加快对经济的影响将会不尽相同。出口型行业——尤其是低附加值和定价能力有限的行业(比如纺织业)——将成为明显的输家。进口比重大的国内需求型行业(比如航空业)可能受益最大。王庆认为，对银行的影响基本上为中性，因为银行的实际外汇风险很小。

　　王庆预测升值会加快的一个主要风险与外部需求的前景有关。假如美国经济增长大大低于摩根士丹利研究小组的预测，对中国出口增长可持续的担忧可能会使有关部门放慢、甚至暂停升值，以便在市场环境不太有利的情况下保持竞争能力。

　　来自：赢周刊