贴水急剧扩大境内人民币远期市场再度接轨NDF

　　(境内)贴水点扩大到了一定的水平，就靠近NDF了，可能就有机构愿意承接一下，到最后就演变为境内远期参考境外NDF的情形。可以说，境内市场的定价权可能有所削弱

　　伴随着人民币即期汇率的快速升值，境内美元兑人民币远期汇率贴水点数也在加速扩大，并迅速向境外NDF(不可交割远期)市场靠拢。

　　市场人士表示，贴水点数的加速扩大，反映出人民币升值预期的增强，同时境外NDF市场正在成为境内远期市场定价的参考。

　　升值预期强烈扩大贴水点数

　　近段时间以来，境内远期市场美元兑人民币远期贴水点数的扩大颇让人瞠目。

　　所谓远期贴水点数，是指某一货币远期

汇率低于即期汇率的点数。以1年期美元远期汇率为例，从8月份至11月初，1年期美元兑人民币远期贴水点数一直维持在3000点上方，但进入11月份以来，该贴水点数迅速扩大，迅速超过4000、5000点，11月21日达到最高值的6200点，扩大了近一倍。此后，该价格回落至5500点上下。

　　根据中国货币网的统计显示，截至昨天收盘，1年期美元兑人民币远期汇率贴水点数报价为5300点。

　　“贴水点数的确在扩大，一直在向NDF靠拢。”一股份制银行外汇交易员说，“最近市场情绪已比较稳定，没有前期那么恐慌了。”

　　前期市场的恐慌来自于

人民币升值的加速。从10月下旬开始，人民币即期汇率表现出了较快的升值速度。到目前为止，人民币兑美元中间价在短短一个月的时间里从7.5055升至昨天的7.3872，升值幅度达到1.6%。截至昨天，人民币今年以来的升值幅度达到了5.7%。

　　此外，央行在第三季度货币政策执行报告中称，本国货币升值有利于抑制通货膨胀，这也使得市场预期人民币的升值可能将再度加快。

　　升值预期的增强使得客户的远期结汇量大大增加。而另一方面，受到了外债规模的限制，银行普遍短缺美元。而为了保持综合头寸，银行对于客户远期结汇量不得不在掉期市场上卖出进行平盘，这样就使得掉期点数不断扩大，远期点数也随之扩大。

　　“即期升得这么快，客户都通过远期进行套期保值，”建设银行外汇交易员刘汉涛说，“银行在市场上的交易方向也基本一致，都是在卖出远期美元，这就不断对贴水点数形成打压。目前的远期汇率水平也是市场供求关系的一个体现。”

　　境内市场定价权或削弱

　　境内美元远期贴水点数的扩大，导致其与境外NDF的价格不断接近。

　　由于境外NDF市场基本上是预期和投机性需求主导的市场，美元兑人民币远期贴水点数一般要大于境内市场，而现在境内外两个市场的价格已相差无几。

　　根据彭博系统显示，目前境外1年期美元兑人民币NDF在6.75左右，远期贴水点数在6300点左右，与境内远期贴水点数相差1000点。

　　“(境内)贴水点扩大到了一定的水平，就靠近NDF了，到了这个水平后可能就有机构愿意承接一下，到最后就演变为境内远期参考境外NDF的情形，”上述股份制银行交易员说，“可以说，境内市场的定价权可能有所削弱。”

　　此前境外NDF美元兑人民币贴水一度有所缩小，显示出向境内远期市场靠拢的趋势，但升值预期的增强使得贴水再度扩大。

　　他进而表示，利率平价目前在境内远期汇率的定价上已经失效，市场对于远期汇率的判断上分歧较大，于是就更多地关注NDF的走势。

　　根据利率平价理论，远期贴水点数应该等于两个货币的利率差。

　　随着我国央行的连续加息和美联储的降息，中美利差一直在缩小。目前1年期美元Libor在4.48%左右，而我国1年期央票利率在4.0%左右。

　　中国人民大学金融与

证券研究所赵锡军教授表示，利率平价发挥作用的前提是资金的自由流动，而我国资本项目下的管制使得境内外两个市场处于割裂状态，利率平价并不能真正发挥定价作用。此外，由于我国利率市场化进程还没有完成，运用我国市场上哪个利率作为定价基准也缺乏统一认识。他还指出，境内人民币交易仍以即期为主，对于即期汇率的定价权仍在境内市场，而境内外市场远期汇率的走势都仍然受到即期汇率的影响。

    欢迎订阅《第一财经日报》！
    订阅电话：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（广州）
    各地邮局订阅电话：11185 邮发代号：3-21
    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。