香港交行：油价虽急升 通胀仍稳定

　　本?经常讨?一些被认为是?所当然的?法。今次探讨油价会否推高核心通胀。

　　先看看自有?据纪?以?的期油价格与核心通胀之关系【图一】。油价于87－97的十?间大致平稳，期间核心通胀大幅回?。今回油价牛市自99 ?开始，02 ?起急升。然而，??以99 ?还是02 ?与目前比较，核心通胀均介乎1.5%－2.5%间，符合普遍央?的2%通胀目标：这亦是伯南克未任?储局主席、仍为学者时所主张的目标水平。油价从20 美元大升近四倍至100 美元边，仍未明显推高核心通胀；假使油价真有次?通胀效应，相信亦?会于长达??（02－07）的时间仍未彰显。由此可?，?储局近?于遏抑核心通胀上是成功的，又或者，近期油价对通胀的影响已?如70 ?代般时?。

　　70 ?代的油价与通胀关系如何？当时未有期油?据，故以原油现价代之【图二】。当时油价从10 美元以下升至30 美元以上，升幅虽?及近?的四倍，但核心通胀已由甚高的6%大升约倍至近10 或14%?等，视乎以哪种通胀?据??。很明显，目前情况已大为?同。重温图一可?，过去??里，油价有近半日子是与通胀背驰的（?框）。

　　在最新一篇研究中（??考），学者指出，廿一世纪的油价高企之所以跟70 ?代的大为?同（当?没有今日的高生产?及强劲需求，但取而代之的是滞胀），原因有四：

　　1. 好彩，意指近?没有油价上升以外的巨大冲击。

　　2. 当?的实质工资僵化（real wage rigidities）程?比今天高，生产缺口（output gap）与通胀的相反关系较为明显，经济?景时，实质工资较难下调，遂加剧通胀。但今天的实质工资变动较具弹性，故油价通过?工成本?推高通胀的程?远?如往日。

　　3. 央??续采用通胀目标政策，彰显遏抑通胀的决心，减低经济冲击对通胀的影响。

　　4. 石油占经济活动的比重已较往日小，故其价格变动对整体物价的影响亦相应减少。

　　该文以VAR 分解法模拟油价对GDP 及CPI 的影响，发现84 ?前高油价大幅推高通胀、大幅拖低经济增长的现象，于84 ?之后大为?低【图三】（时间单位为月）。

　　?以油价升逾五成为「急升」，那么70 ?代?经?过?次急升，近?亦有过?次。比较?干大国在油价急升前??及后??的平均通胀可?，70 ?代的?次油价急升均推高通胀约3.4%，而近?次的油价急升却最多只轻微推高通胀0.4%【表一】。该文以VAR 分解法，得出高油价于84 ?后对通胀波幅的影响远较84 ?前小的结?【表二】。

　　很明显，近?的油价急升并未为美国带?很大的通胀压?。明天我们会看看高油价对亚洲区国家的影响，并剖析?储局官员近月对

　　来自：香港交行