招商银行：11月19日招银汇市评论

　　1 美元：通胀压力高企，美指倾向测试76.60的阻力

　　上一周，来自美国方面的消息好坏参半，整体而言，对美元属于中性。不过，美元指数在上周仍出现了一定幅度的反弹，正如我们在前一周预期的那样，狂热阶段过后，市场需要一个相对冷静的阶段进行反思，即此前是不是过度做空了美元。

　　从市场表现来看，虽然尚不能认为美元已经摆脱了近期颓势，但部分非美货币出现了明显的破位走势，倾向于认为这将继续有利于缓解美元的下行压力。

　　美国

商务部周三公布的零售销售显示，10月零售销售上升0.2％，低于9月前值及预期值，剔除汽车后，10月核心零售销售上升0.2％，亦低于前值，表明美国的零售销售增长放缓，显示消费者支出有疲软迹象，不禁令人担心，美国

房地产市场衰退对经济的降温可能正逐渐显露出来。

　　通常而言，美国历次房地产市场衰退，都会对消费支出构成打击，不过通常会有一定的时间差，此次美国地产衰退之后，消费者支出一直表现强劲，此轮数据放缓，或许是消费支出开始受到影响的信号。

　　另一项利空的数据是，美国10月工业产出月比下滑0.5％，持平于1月份的最差水平，其中汽车产出下滑对该项数据拖累较大，或许是油价上涨对汽车产业的冲击所致。

　　同时，其他方面的经济数据则表现不错，其中，最令人惊讶的是，美国9月现房销售意外上涨0.2％，市场预期为下滑2.8％，对饱受蹂躏的美国地产市场而言，这不啻是一条重大喜讯，但我们需要继续观察，这种改变是偶发现象，还是地产市场触底的信号。不过我们更倾向于前者，因美国地产市场的违约率可能会在今年年底或明年年初达到顶峰，地产市场仍有继续下滑的空间。

　　美国财政部13日公布的数据显示，在截至今年9月30日为止的2007财政年度里，美国政府的财政赤字为1628亿美元，比2006财年下降了34．4％，降至过去5年来的最低水平。但对于美元而言，财政赤字改善的意义不大，因为这几年来，美国的贸易赤字严重恶化，财政赤字改善尚不足以抵消贸易赤字所带来的新增缺口。

　　上周最令美元感到欣慰的，莫过于10月消费者物价指数，该数据年比增长3.5％，月比增长0.3％，大大高于前值，这表明美国的通胀压力有增无减，或许进口商品价格的上涨，能源价格的急剧攀升，以及美元长期贬值所带来的通胀效应，正在美国经济中发酵，这将有利于美联储做出停止减息的决定。

　　但是，美联储利率期货市场12月合约显示，市场预期美联储12月会议将联邦基金基准利率降至4.25％的几率高达100％，预期美联储明年1月会议降息至4.25％的几率也为100％，有54％的几率1月会议将降息至4％。这表明，市场对美联储减息的看法仍较为悲观，认为至少将铁定再降息1－2次。

　　不过我们认为，市场预期联储降息已经不是新鲜事了，有关美元的种种利空因素，已经在市场走势中得以具体体现，即使存在这种降息预期，美元也未必会做更大幅度的下跌，即所谓利空出尽是利好。

　　美元指数上周虽然陷于区间振荡，但整体维持反弹格局，其中周一美指成功向上突破了10月下旬以来的一条短期下降压力线，周三进行回抽后再度上行，显示短期下行压力得到一定程度的缓解。

　　不过，自8月中旬以来的大型下降压力线，依然横亘在美指上方，当前位于76.60附近，只有突破这里，才能表明美指初步摆脱了中期下行压力，在此之前，短期美指可看平，而中期应继续维持看跌。预计本周美指先行测试76.60阻力的可能性较大。

　　上方阻力：75.40、75.00、74.70

　　下方支撑：76.15、76.60、76.80

　　2 欧元：景气指数大跌，欧元本周倾向横盘振荡

　　欧元无疑是上周最强劲的非美货币之一，整体保持了不错的抗跌性，不过，欧元区上周有价值的信息不多，而且其中不乏一些利空因素。

　　最令人大跌眼镜的是，德国11月的ZEW经济景气指数大幅降至-32.5，远远坏于预期的-20.0，这几乎是10年来该指数最差的表现，目前还不清楚具体是何种因素在急速推低该指数，但该指数通常会超前于经济循环周期，即近期的大幅下挫或许预示着未来欧元区的经济前景不佳。

　　其他方面，欧元区 9月工业产出年比增长3.5％，月比下降0.7％；德国三季度调整后GDP初值年比增长2.5％，季比增长0.7％，基本符合预期；德国10月消费者物价指数月升0.2％年升2.4％，亦符合预期。

　　欧洲央行上周并没有特别吸引眼球的表态，诸多成员继续强调"不欢迎汇率的无序波动"，我们此前曾提出，欧洲央行对欧元汇率的警戒线可能在1.5，近期欧元的快速上扬已经引起了欧洲央行的担忧，目前正处于口头劝诫的阶段。就欧洲央行本身而言，乃是欢迎强势欧元的，但欧元升值速度过快，超出了欧洲央行的预期，并压迫了欧洲央行的货币政策空间，因此才发出口头劝诫。我们认为假使欧元汇率继续上扬，虽不能排除遭到更严厉口头警告的风险，但却没有直接入场干预的风险，因美国出于自身利益考虑，不仅不会主动干预美元汇率，而且会反对其他经济体，比如欧元区、日本或中国干预本币的升值。

　　欧元上周初出现较大跌幅，但此后迅速企稳并反弹，但反弹幅度亦受到限制，全周整体处于高位振荡。从日K线图来看，欧元当前处于小级别调整中，接下来可能会继续横盘振荡，在突破历史高点前，认为欧元始终存在调整压力。但自8月中旬以来的上升通道仍保持完好，欧元触及该通道下轨时倾向获得上行动力，但考虑到其他非美货币出现破位下行，则欧元目前的下行压力正在加大。

　　若跌破该通道的下轨支撑，则认为欧元的小级别调整有发展为大型调整的风险。日线图上KD指标继续呈顶背离状态，且有死叉现象，因此若欧元跌破通道下轨，可能引发快速下跌或深幅调整。

　　支撑位：1.4575、1.4520、1.4350

　　阻力位：1.4720、1.4750、1.4800

　　3 日元：美元/日元短期内跌破108.30的可能性不大

　　日本央行上周公布了最新的利率决定，鉴于全球资本与金融市场仍不稳定，难以预估日本经济未来走势，日本央行理事会成员13日以8比1的票数决定隔夜拆款利率维持于0.50％不变。日本央行的这一决定，符合我们对日元利率的预期，同时结合日本经济现状来看，我们无需对长期来坚持的观点进行调整，即继续对日元利率前景持保守看法，这一看法可能会持续到明年上半年。

　　日本央行在月度经济报告中表示，保持对日本经济增长的评估不变，预计日本经济将继续温和增长。声明称，全球经济的良好表现足以抵消美国经济增长放缓带来的不利影响。报告指出："日本经济正温和增长。"这一评论与10月份的报告一致。

　　日本央行上周还公布了10月10-11日会议纪要，认为升息仍需适宜的环境，包括经济数据的改善或者通胀上涨，两者目前均欠火候。这一观点比较符合实际，比如上周公布的日本10月企业破产年率上升8.1％，至1260例，为连续第7个月上升，表明当前日本的经营环境并不理想。

　　不过，一直难见起色的日本经济，在上周也有亮点。日本三季度GDP季比上升0.6％，折合年比增幅高达2.6％，高于此前经济学家预期。该数据主要是受到出口的强劲推动，但是，考虑到日本最大的出口市场美国未来面临的经济风险，则我们还不能对日本经济过于乐观，同时，结合2000年以来日本季度GDP的表现观察可以发现，日本的经济增长非常不稳定，正负增长频繁切换，与其说是经济周期过于短促，倒不如说是日本经济始终未能全面复苏。

　　美元/日元上周初继续下跌，触及一年半来的低点109.06，这里也逼近12年大型支撑所在，随后寻获支撑出现反弹，周五收至111一线，全周走势较为振荡。

　　从日K线图来看，美元/日元自10月中旬以来的跌势发展良好，未见底部特征，已经形成了一条下降通道，当前该通道的上轨压力位于112.70一线。预计美元/日元本周将继续在这一下降通道内运行，短期上行下行风险相当，但下方仍面临12年大型支撑，该支撑目前位于108.30附近，短期内跌破的概率较小。

　　支撑位：109.70、109.10、108.30

　　阻力位：111.70、112.70、113.20

　　4 英镑：周K线出现黄昏之星发出见顶信号

　　英镑上周走势疲软，兑美元大幅下跌，有关英国央行将减息的猜测，给英镑以沉重一击。

　　英国央行14日暗示可能会在明年减息，因为商业投资和消费者支出下降。英国央行在季度通胀报告中预计08年通胀将升至2.0％的目标以上，但09年将重回目标区间，同时预计08年经济增长将大幅放缓至2.2％，09年将反弹。英国央行暗示，这些预测是建立在降息的前提之下，目前市场预期英国央行将于08年初降息至5.5％，之后于第三季度降至5.25％。

　　但是，就在英国央行暗示降息之际，英国10月CPI指数却在4个月来首次高于通胀目标，英国10月CPI月比上升0.5％，年比上升2.1％，高于英国央行制定的2.0％的通胀目标。目前，市场正在饶有兴致的观察英国央行究竟将做何选择。另外，英国10月零售销售月比下降0.1％，年比上升4.4％，经济学家预期为月升0.1％，年升4.8％，这是该数据1月以来的最差表现。如果消费持续疲软，将有助于降低通胀压力。

　　上周一个耐人寻味的信息是，英国央行行长金恩周四罕见地对全球股市发出极为严厉的警告，称信贷危机最严重的时候还未到来，目前投资者过度乐观，包括新兴市场在内的全球股市将面临严重的下跌风险，其对全球经济的破坏力甚至比次级债危机本身更严重。许多分析人士将金恩的讲话，与美联储前主席格林斯潘在股灾前的讲话相提并论。

　　英镑上周K线如期收出阴线，这样，在周线图上，英镑三周来的周K线已经出现了黄昏之星的形态组合，这是一种强烈的见顶信号，虽然我们目前还不能认定英镑已经转势，但通常在这种形态出现后，未来的日子可能不会那么好过。

　　从日K线图观察，英镑上周大幅振荡下挫，已经跌回此前8月下旬开始的上升通道内，上周五在通道的下轨支撑处寻获支撑，周四周五两天的K线出现看涨抱线的形态组合，因此预计英镑本周倾向出现反弹，但鉴于此前的凌厉跌势及周K线上的见顶信号，我们对英镑的反弹并不做非常乐观的预期，预计2.0780一线将会有力的阻击英镑涨势。在该水位遇阻后，英镑倾向再度转跌，但或许发生在周末或下周。

　　支撑位：2.0350、2.0240、2.0000

　　阻力位：2.0650、2.0780、2.0900

　　5 澳元：向下破位，短期走势看空

　　澳洲联储上周向上修正了未来两年的核心通胀预期，预计澳洲08年中期潜在核心通胀为3.25％，并预计未来两年澳洲通胀率将稳定或略低于3％的水平，此举表明，澳洲联储未来还可能会进一步加息。澳洲联储控制通胀的目标区间为2％至3％。

　　不过，尽管澳洲经济保持强劲，但继续加息也未必是好事，澳大利亚11月西太平洋/墨尔本消费者信心指数月比下降4.2％，至110.5，这可能是对澳洲联储最近一次升息的反应。虽然有加息预期支持，但澳元走势并不理想，上周初跌破了8月中旬以来的大型上升通道下轨，并大幅下挫，技术上出现了破位走势，同时，日图上的KD指标亦呈现死叉下落，显示澳元人气较为负面。

　　澳元自11月7日以来形成一条下降压力线，当前该压力位于0.8980，在向上突破该压力前，我们看空澳元的短期走势，认为有进一步跌向0.8600甚至更低价位的风险，但若突破0.8980，则澳元短期的下行压力有望得到缓解，短期走势可看平。

　　支撑位：0.8750、0.8670、0.8600

　　阻力位：0.8980、0.9070、0.9180

　　6 加元：美元/加元本周倾向测试平价水位

　　上周加拿大方面的消息有限，对市场的指导意义不大，其中加拿大央行继续强调近期加元汇率过于强劲的涨势，显然加央行希望加元汇率能回到平价下方，目前加元汇率已强过美元。上周初美元/加元成功向上突破了8月中旬以来的下降通道，随后大幅上扬，创半年来的最大单周涨幅。从日K线来看，美元/加元已经形成了一条上升趋势线，且KD指标金叉向上，可以认为已经构筑了一个短期底部，有望支撑汇价进一步向上运行。但是从周K线图来看，今年6月以来，美元/加元形成了一条大型下降通道，当前该通道的上轨压力刚好位于1.0附近，美元/加元只有突破该水位，才能摆脱中期下行压力，否则在此之前，均不能认为中期转势。

　　预计本周初美元/加元倾向继续上行，测试1.0关口及大型通道上轨压力，这里的走势将成为中期内的分水岭，值得密切关注。

　　支撑位：0.9510、0.9410、0.9240

　　阻力位：0.9900、1.0000、1.0100

　　金融市场数据简报

　　(2007年11月16日)

　　一、 每周汇市表现

　　即期

　　汇率 最近价 52周最高价 最高价日期 52周最低价 最低价日期 上周收盘价 上月收盘价 上年收盘价 自年初升值幅度

　　欧元 1.4662 1.4752 2007-11-9 1.2799 2006-11-21 1.4662 1.4488 1.3199

　　11.080 

　　日元 111.09 124.14 2007-6-22 109.13 2007-11-12 111.09 115.44 119.07

　　7.184 

　　人民币 7.4257 7.8778 2006-11-20 7.4099 2007-11-12 7.4257 7.4650 7.805

　　1 5.109 

　　英镑 2.0546 2.1162 2007-11-9 1.8933 2006-11-20 2.0546 2.0798 1.9589

　　4.885 

　　澳元 0.8929 0.9400 2007-11-7 0.7676 2007-8-17 0.8929 0.9342 0.7886 1

　　3.227 

　　加元 0.9735 1.1876 2007-2-8 0.9059 2007-11-7 0.9735 0.9429 1.1659 19

　　.764 

　　港币 7.7850 7.8306 2007-8-1 7.7499 2007-10-31 7.7850 7.7503 7.7778 -

　　0.093 

　　新加坡元 1.4513 1.5621 2006-11-21 1.4371 2007-11-7 1.4513 1.4473 1.53

　　43 5.719 

　　台币 32.336 33.4550 2007-5-23 32.211 2007-11-9 32.336 32.399 32.591

　　0.787 

　　韩元 917.60 952.40 2007-8-17 899.70 2007-10-31 917.60 902.10 930.00

　　1.351 

　　卢布 24.481 26.6845 2006-11-21 24.396 2007-11-9 24.481 24.652 26.326

　　7.537 

　　美元 75.827 85.7000 2006-11-17 74.978 2007-11-9 75.827 76.479 83.650

　　-9.352 

　　二、主要远期汇率

　　主要远

　　期汇率 最近价 1周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年

　　欧元 1.4662 1.4663 1.4670 1.4680 1.4682 1.4674 1.4662 1.4636 1.466

　　9 1.4737 1.4827 

　　日元 111.09 110.99 110.69 109.91 108.95 108.08 107.29 104.32 101.1

　　5 97.81 94.58 

　　人民币 7.4257 7.4092 7.3692 7.2592 7.1092 6.9720 6.8482 6.4500 6.2

　　650 6.1250 6.0800 

　　英镑 2.0546 2.0541 2.0527 2.0482 2.0416 2.0349 2.0283 2.0048 1.988

　　1 1.9834 1.9810 

　　澳元 0.8929 0.8925 0.8914 0.8882 0.8820 0.8746 0.8671 0.8358 0.809

　　7 0.7911 0.7750 

　　加元 0.9735 0.9735 0.9735 0.9735 0.9741 0.9749 0.9759 0.9808 0.985

　　9 0.9862 0.9841 

　　港币 7.7850 7.7830 7.7762 7.7602 7.7447 7.7355 7.7307 7.7202 7.701

　　0 7.6708 7.6453 

　　新加坡元 1.4513 1.4506 1.4481 1.4422 1.4355 1.4297 1.4244 1.4063 1

　　.3749 1.3643 1.3378 

　　台币 32.336 32.314 32.226 32.016 31.751 31.546 31.331 30.636 29.70

　　4 28.858 28.033 

　　韩元 917.60 917.10 915.80 910.50 909.20 908.21 909.35 906.25 904.2

　　5 903.05 903.30 

　　卢布 24.481 24.489 24.517 24.569 24.672 24.787 24.877 25.500 26.11

　　9 26.699 27.282 

　　招商银行人民币货币互换回报率监测表

　　（2007年11月16日）

　　期限 人民币NDF最近价 人民币升值幅度 人民币升值幅度折年率 美元掉期利率 人民币货币互换回报率 人民币掉期利率

　　现价 7.4257 4.500% 1.925%

　　7天 7.4095 0.218% 11.376% 4.743% -6.633% 2.033%

　　1个月 7.3675 0.784% 9.405% 4.740% -4.665% 5.000%

　　3个月 7.2575 2.265% 9.060% 4.949% -4.112% 3.885%

　　6个月 7.1095 4.258% 8.516% 4.809% -3.708% 3.885%

　　1年期 6.9715 6.117% 8.155% 4.601% -3.554% 3.885%

　　2年期 6.8425 7.854% 7.854% 4.466% -3.388% 3.850%

　　3年期 6.4500 13.140% 6.367% 4.201% -2.167% 3.820%

　　4年期 6.2650 15.631% 4.960% 4.273% -0.688% 3.880%

　　5年期 6.0910 17.974% 4.219% 4.390% 0.171% 3.950%

　　编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　招商银行人民币贸易加权汇率指数

　　（2007年11月16日）

　　日期 2006-12-29 2007-11-12 2007-11-13 2007-11-14 2007-11-15 2007-11-16招银人民币贸易加权汇率指数 107.2492 108.6633 108.3956 108.4751 108.4942 108.5053

　　编制说明：

　　1、为了监测人民币兑国际主要货币的升跌情况，反映我国进出口的汇率条件，我行特编制了招商银行人民币贸易加权汇率指数，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、招商银行人民币贸易加权汇率指数是对人民币兑中国十大贸易伙伴货币的汇率进行指数化并加权制作而成，加权的权重采用上年度的中国十大贸易伙伴的进出口额在中国进出口总额的比重，其中，美元的权重是中美进出口额在中国进出口总额的比重与非十大贸易伙伴的进出口在中国进出口总额的比重之和；东盟的货币以新加坡元作为代表。每当权重调整时，我们对人民币贸易加权汇率指数进行适当的平滑处理。

　　3、招商银行人民币贸易加权汇率指数的基期设定为2005年1月3日，即2005年1月3日的人民币贸易加权汇率指数为100。2006年12月29日，人民币贸易加权汇率指数指数值为107.2492点，则意味着人民币兑中国十大贸易伙伴货币相对于基期升值了7.2492％。

　　来自：招商银行